(西華大學(xué)　四川　成都　610000)

一、養(yǎng)老金投資的特點

養(yǎng)老金基金投資因為不同養(yǎng)老金制度安排而具有較大的差異性，因為養(yǎng)老金基金關(guān)系到社會穩(wěn)定，各國政府對養(yǎng)老金基金實施了不同的管制，同樣因為養(yǎng)老金基金關(guān)系到社會穩(wěn)定而使養(yǎng)老金基金具有了社會保障性和長期性等顯著特點。

(一)養(yǎng)老金基金的長期性特征

養(yǎng)老金基金是職工在工作年限內(nèi)逐年繳納所積累的，因為參保人工作時間是繳納保費的時間，退休時才開始領(lǐng)取退休金，對于每一個參保人來說，繳納保費與領(lǐng)取退休金待遇相隔一段較長的時間。由于養(yǎng)老金基金要在長期內(nèi)實現(xiàn)均衡，養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)在期間上的配置非常重要，一般認為保持長期均衡使得必須遵守資產(chǎn)負債匹配原則，養(yǎng)老金基金的長期性，決定了其投資的長期戰(zhàn)略，偏好穩(wěn)定的持久的收益。

(二)養(yǎng)老金基金的社會保障性

養(yǎng)老金制度是為了保障勞動者老年的生活、維持社會穩(wěn)定而設(shè)立的。社會障功能是其首要功能，只有達到一定的保障水平才能實現(xiàn)保障功能，由于養(yǎng)老金基金的長期性，如果長期不將基金資產(chǎn)進行投資，只是將其存放于銀行，很可能導(dǎo)致養(yǎng)老金制度無法實現(xiàn)預(yù)定目標。

二、現(xiàn)行養(yǎng)老金投資模式分析

(一)優(yōu)勢分析

1、投資違規(guī)風(fēng)險小

通過嚴格的限制投資范圍，投資對象、投資方式非常簡單明了，投資主體進行操作的空間很窄。監(jiān)督主體只要看看養(yǎng)老金基金投資主體是否把基金只用于存在國家的四大國有商業(yè)銀行和購買國債，即可判斷出投資主體是否違反投資規(guī)定。

2、管理成本低

根據(jù)現(xiàn)行投資模式，社會保險經(jīng)辦機構(gòu)無需額外增加投資機構(gòu)和投資人員，由現(xiàn)有機構(gòu)的財務(wù)人員就能輕松、簡單地完成存銀行、買國債的工作，將基金存銀行、買國債也不需要花費成本，因此，在目前的投資模式下，養(yǎng)老金基金投資幾乎是沒有成本的。同時，如上所述，該模式便于監(jiān)督，降低了監(jiān)督成本。所以，該模式下投資、監(jiān)督成本非常小。

(二)劣勢分析

1、收益率非常低，養(yǎng)老金制度不能達到預(yù)期的保障功能

1996年以來利率的頻繁下降，己經(jīng)給養(yǎng)老金基金帶來了巨大的沖擊。收益率低不僅影響到基金的保值增值，還深刻影響著參保人的繳費，因為收益率低，參保人認為個人帳戶部分的收益沒有吸引力，而基礎(chǔ)養(yǎng)老金是按社平工資計發(fā)，這就導(dǎo)致搭便車行為，參保人盡量降低繳費基數(shù)和繳費年限，根本沒有動力去監(jiān)督雇主是否足額為其繳納養(yǎng)老保險費。如:1998年，有30%的工資總額未計在應(yīng)繳的基數(shù)之內(nèi)[1]。

2、分散投資管理弊端多

分散投資管理比集中管理的代理問題更加難以解決。盡管因為投資范圍限制得非常嚴格而導(dǎo)致監(jiān)督比較容易，但是，這是監(jiān)督是否違規(guī)比較容易，但是監(jiān)督投資主體是否盡職、敬業(yè)非常困難。以上分析現(xiàn)行投資模式優(yōu)勢時得出，因為嚴格的投資范圍限制而降低了違規(guī)投資的風(fēng)險，然而，基金的分散管理又導(dǎo)致了擠占挪用基金概率的增高。因為分散管理，增加了監(jiān)督的難度，除了社保經(jīng)辦機構(gòu)，各級政府也可能為了當?shù)匮矍袄鏀D占挪用養(yǎng)老基金，正如審計署社會保障司(2003)所述，社?；鸬倪`規(guī)現(xiàn)在主要是由地方政府行為所致[2]。

3、大量資金購買國債會導(dǎo)致基金制養(yǎng)老金制度失去意義

養(yǎng)老金制度從現(xiàn)收現(xiàn)付制向基金制轉(zhuǎn)變的最主要的原因是，基金制可以規(guī)避支付風(fēng)險、降低財政負擔(dān)(李紹光，1998)。然而，如果在基金制環(huán)境下，大部分資金購買國債則使基金制失去了規(guī)避支付風(fēng)險、降低財政負擔(dān)的功能。同時，基金制度下，無論是兌現(xiàn)的國債還是其利息，均是國家財政預(yù)算內(nèi)資金，即基金的支付依然來源于國家財政資金，取決于財政資金的多少，與現(xiàn)收現(xiàn)付制沒有區(qū)別，沒有起到降低財政負擔(dān)的作用。

(三)啟示

1、基礎(chǔ)養(yǎng)老金基金與個人帳戶基金應(yīng)當分離管理

基本養(yǎng)老金的兩個組成部分因為特征各異，捆綁管理產(chǎn)生了上述弊端，二者分開管理己經(jīng)是必然的事[3]。盡管當前二者捆綁管理，但是二者的數(shù)字記錄是非常明晰的，每個人的個人帳戶基金都非常明確，因此，立刻分開二者進行管理，從技術(shù)層面是簡單易操作的。

2、養(yǎng)老金基金宜實施集中管理

上述分析顯示，養(yǎng)老金基金的分散管理存在使得委托代理問題更加難以解決、不利于養(yǎng)老金基金根據(jù)資產(chǎn)負債匹配原則優(yōu)化投資組合、不利于基金發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、不利于基金監(jiān)管以及不利于養(yǎng)老金制度在全國范圍內(nèi)發(fā)揮統(tǒng)籌的功效等弊端，因此，從養(yǎng)老金制度功能的發(fā)揮和養(yǎng)老金基金的管理層面都要求養(yǎng)老金基金實施集中管理。

3、建立專門的投資機構(gòu)

當前由社保經(jīng)辦機構(gòu)負責(zé)養(yǎng)老金基金的投資，社保經(jīng)辦機構(gòu)是業(yè)務(wù)處理部門，法律沒有賦予其諸如戰(zhàn)略投資者、具有貸款資格、參與國債回購等資本運作的職能和權(quán)限。從上述分析也可以知道，改變養(yǎng)老金基金只能存銀行、買國債是迫切和必然的事[4]，因此，對于養(yǎng)老金基金這種具有特殊功能、投資難度大的資金，必須要由具有投資權(quán)限大、投資能力強的投資機構(gòu)負責(zé)，因此，必須建立專門的投資機構(gòu)。