保險(xiǎn)資金運(yùn)用亦稱保險(xiǎn)投資，指的是保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，利用保險(xiǎn)資金聚集與保險(xiǎn)企業(yè)賠償給付的時(shí)間差，以及收費(fèi)與支付間的價(jià)值差，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用增值，以求穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。保險(xiǎn)資金的負(fù)債性、長(zhǎng)期性等特性賦予了保險(xiǎn)公司極其有利的投資條件，保險(xiǎn)公司可以通過運(yùn)用保險(xiǎn)資金，獲取收益，使保險(xiǎn)資金保值增值，從而增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。

近幾年，監(jiān)管部門發(fā)布了一系列新規(guī)，取消了很多對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制，擴(kuò)大了險(xiǎn)資運(yùn)用的選擇范圍。隨著保險(xiǎn)資金政策的完善與開放，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用也再次引發(fā)了人們的關(guān)注。

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀

(一)新政不斷推出，運(yùn)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大

2006 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》(即保險(xiǎn)業(yè)“國(guó)十條”)，支持鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道和范圍，深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展提供資金支持。2010年7月監(jiān)管部門發(fā)布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》和陸續(xù)修訂辦法，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，允許和規(guī)范保險(xiǎn)資金投資于不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、創(chuàng)業(yè)板、新三板、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、私募基金等資本市場(chǎng)。2014年8月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》(即保險(xiǎn)業(yè)“新國(guó)十條”)進(jìn)一步要求拓展保險(xiǎn)服務(wù)功能，提高資金配置效率，在合理管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為服務(wù)“三農(nóng)”、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、科技型企業(yè)等發(fā)展提供資金支持。2018年1月保監(jiān)會(huì)聯(lián)合財(cái)政部印發(fā)《中國(guó)保監(jiān)會(huì)財(cái)政部關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理支持防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見》，規(guī)范了保險(xiǎn)資金運(yùn)用涉及地方政府舉債融資行為的政策邊界，正面引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和地方政府盡職履責(zé)開展舉債融資行為，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更加安全高效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2018年6月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與長(zhǎng)租市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，期限長(zhǎng)、成本低、來源穩(wěn)的保險(xiǎn)資金又被獲準(zhǔn)進(jìn)入長(zhǎng)租市場(chǎng)。

(二)保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷壯大

伴隨經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的總資產(chǎn)以及資金運(yùn)用余額每年均高速增長(zhǎng)，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的《2017年保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，截至2017年底，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)16.75萬(wàn)億元，資金運(yùn)用額14.92萬(wàn)億，較2012年翻了一倍有余，成為全球最大的保險(xiǎn)新興市場(chǎng)。隨著保險(xiǎn)資金政策的放開和投資多元化，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)官方測(cè)算，到2020年，保險(xiǎn)資金可運(yùn)用規(guī)模預(yù)計(jì)將超過20萬(wàn)億元。

表1 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模變化情況表 單位：億元

數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

(三)保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)變化明顯

隨著保險(xiǎn)行業(yè)的新一輪市場(chǎng)化改革，保險(xiǎn)資金運(yùn)用因政策放開與完善發(fā)生了新的變化。從近六年的保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)情況來看，主要表現(xiàn)為以下幾項(xiàng)趨勢(shì)：

1.固定收益類資產(chǎn)占比不斷下降。2012年以來，銀行存款利率不斷下降，使得保險(xiǎn)行業(yè)面臨資金投資收益率下降的局面，迫使保險(xiǎn)資金流向其他領(lǐng)域，保險(xiǎn)行業(yè)資金配置中的固定收益類資產(chǎn)比重不斷下降。保監(jiān)會(huì)2014年發(fā)布《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)資金銀行存款業(yè)務(wù)的通知》，加強(qiáng)保險(xiǎn)資金銀行存款業(yè)務(wù)管理，規(guī)范部分保險(xiǎn)公司在銀行存款業(yè)務(wù)中存在的操作不透明、約束機(jī)制不健全、風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱以及被他人挪用等風(fēng)險(xiǎn)隱患和問題。

如圖1所示，銀行存在及債券固定收益類資產(chǎn)逐年下降，2012至2017年，銀行存款占險(xiǎn)資運(yùn)用比重由31.64%下降至12.92%，債券投資比重由2012年的45.3%下降至2016年的32.15%，2017年小幅回升至34.59%。

數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

2.權(quán)益類資產(chǎn)占比不高，維持在10%-15%區(qū)間。市場(chǎng)利率持續(xù)走低，保險(xiǎn)公司為保證一定的收益率，轉(zhuǎn)而投向股票及證券投資基金等權(quán)益類資產(chǎn)，2012年至2015年權(quán)益類資產(chǎn)占比小幅攀升。但隨著保險(xiǎn)資金“快進(jìn)快出”的不良現(xiàn)象，虛擬資本逐步收購(gòu)企業(yè)股權(quán)，不但沒有支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利因素。2016年11月，保監(jiān)會(huì)于對(duì)恒大人壽進(jìn)行約談并明確表態(tài)：不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票；緊接著，2017年2月保監(jiān)會(huì)重拳出擊“兩天兩重罰”，分別對(duì)前海人壽和恒大人壽違規(guī)運(yùn)用保險(xiǎn)資金等行為作出處罰，斥責(zé)其為妖精、野蠻人。隨著保監(jiān)會(huì)加大從嚴(yán)監(jiān)管力度，股票等權(quán)益類資產(chǎn)占投資類比重由2015年15.18%小幅回落至13.28%。

3.保險(xiǎn)投資渠道趨于多樣化，另類投資比例增加。近年來利率持續(xù)降低、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，2012年至2017年，另類投資由15.97%穩(wěn)步增長(zhǎng)至40.19%，其中，基礎(chǔ)設(shè)施債計(jì)劃產(chǎn)品在總運(yùn)用資金中占比券投資穩(wěn)步上升。2014年“新國(guó)十條”的推出，保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資更加受到青睞。保險(xiǎn)公司作為中國(guó)金融部門的重要成員，也需要支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)實(shí)體性經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品在未來仍有上升趨勢(shì)。

(四)保險(xiǎn)資金收益率低位波動(dòng)

我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益長(zhǎng)期以來一直偏低。如圖2所示，2012年投資收益3.39%穩(wěn)步增長(zhǎng)至2015年7.56%，2016小幅回落至5.66%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益呈現(xiàn)低位波動(dòng)狀態(tài)，6年平均收益率在5.62%。如果考慮到通脹水平，我國(guó)保險(xiǎn)投資回報(bào)率實(shí)際水平更低。而發(fā)達(dá)國(guó)家投資的收益率水平在14%左右。隨著利率市場(chǎng)化和資金成本的提高，低水平期的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展都存在著一定的阻礙，長(zhǎng)期積累會(huì)成為保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“包袱”，影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，制約企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

二、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下保險(xiǎn)資金運(yùn)用中存在的問題

(一)資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配

保險(xiǎn)資金負(fù)債具有穩(wěn)定定性、長(zhǎng)期性的天然稟賦，而從保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)中可以看出，有50%左右的資金投資于債券和銀行存款。目前，我國(guó)期限在10年以上債券很少，銀行存款也多為短期產(chǎn)品，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題。期限不匹配問題在壽險(xiǎn)行業(yè)尤為突出，壽險(xiǎn)具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)、安全性要求高等特點(diǎn)，壽險(xiǎn)負(fù)債期限一般為15-20年，保險(xiǎn)公司無(wú)法對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債尤其是10年期以上負(fù)債進(jìn)行匹配。保險(xiǎn)資金投資期限短于負(fù)債期限，面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，如果再投資利率環(huán)境惡化、市場(chǎng)低迷，造成資產(chǎn)積累達(dá)不到負(fù)債要求，可能造成保險(xiǎn)公司的償付危機(jī)。

(二)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率偏低

受宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸走緩，我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度放緩，市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)減少，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇等因素影響，從2012到2017年，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用綜合收益率分別為3.39%、5.04%、6.3%、7.56%、5.66%、5.77%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率長(zhǎng)期低于GDP增長(zhǎng)率，保險(xiǎn)資金面臨保值增值壓力。

(三)資金運(yùn)用渠道仍然較窄

保險(xiǎn)資金運(yùn)用雖然在制度方面不斷突破，運(yùn)用渠道不斷擴(kuò)大，但在某些投資領(lǐng)域仍存在空白。例如，在貸款類業(yè)務(wù)領(lǐng)域，只允許開展保單質(zhì)押貸款，不能提供擔(dān)?；虻盅嘿J款。而發(fā)達(dá)國(guó)家諸如美國(guó)、英國(guó)、日本，保險(xiǎn)資金可運(yùn)用于幾乎所有金融領(lǐng)域，不僅可以投資債券股票不動(dòng)產(chǎn)，而且可以發(fā)放貸款，渠道多、范圍廣。此外，金融市場(chǎng)環(huán)境不成熟，市場(chǎng)體系不健全，投資品種較少，限制了保險(xiǎn)資金的實(shí)際運(yùn)用。例如，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》規(guī)定保險(xiǎn)資金可投資于新三板股票，但目前市場(chǎng)環(huán)境下，險(xiǎn)資很難入市。

(四)缺乏專業(yè)的投資隊(duì)伍

我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于重承保輕投資的局面，保險(xiǎn)公司缺乏專業(yè)性投資人才。從保險(xiǎn)公司投資人員來看，2017年末，平均每家公司投資人員16人，97家(占57%)投資部人數(shù)在10人以下。保險(xiǎn)資金投資規(guī)模14.92萬(wàn)億元，其中保險(xiǎn)公司自有投資僅為2.53萬(wàn)億元，占比16.96%，由于缺乏專業(yè)性投資隊(duì)伍，保險(xiǎn)公司將83.04%資金委托給保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、公墓基金、券商及券商資管等機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)投資涉及到存款、債券、股票、股指期貨等多個(gè)領(lǐng)域，保險(xiǎn)投資人才必須深入了解對(duì)各行業(yè)發(fā)展，擁有專業(yè)的理論知識(shí)和豐富的實(shí)踐投資經(jīng)驗(yàn)，才能在市場(chǎng)上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取利潤(rùn)。

三、 經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的建議

(一)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理

加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理主要是加強(qiáng)期限匹配，實(shí)現(xiàn)資金投資期限匹配資金償付期限。對(duì)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司來說，保費(fèi)資金大部分屬于短期負(fù)債資金，應(yīng)選擇流動(dòng)性較強(qiáng)的短期存款、中短期債券、基金等投資項(xiàng)目，投資前應(yīng)合理測(cè)算公司盈利能力，根據(jù)盈利能力的不同安排不同的投資組合。當(dāng)預(yù)測(cè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，可將資本金和盈利積累資金配置一些期限長(zhǎng)收益高資產(chǎn)；當(dāng)預(yù)測(cè)盈利能力較弱時(shí)，可將日常經(jīng)營(yíng)所需要的責(zé)任準(zhǔn)備金配置一些期限短流動(dòng)性強(qiáng)資產(chǎn)。對(duì)于人身保險(xiǎn)公司來說，壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金可發(fā)揮期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，投資一些中長(zhǎng)期項(xiàng)目，以保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，如：大額協(xié)議存款、長(zhǎng)期債券、基礎(chǔ)建設(shè)投資項(xiàng)目等等。

(二)進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資渠道

隨著保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展，渠道過窄不僅限制了投資收益率，也阻礙了保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，保險(xiǎn)資金的快速增長(zhǎng)與投資渠道過窄之間的矛盾愈發(fā)明顯。近年來，國(guó)家一直在放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道，但由于經(jīng)驗(yàn)不足，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的拓寬進(jìn)度緩慢。建議可以嘗試給險(xiǎn)資運(yùn)用更大的空間，特別是在貸款業(yè)務(wù)領(lǐng)域，可與商業(yè)銀行發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。在貸款領(lǐng)域，商業(yè)銀行存款負(fù)債期限較短，5年期以上存款較少，開展長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)容易造成“短債長(zhǎng)配”風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)資金則不存在這一問題，可發(fā)揮長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)勢(shì)投資長(zhǎng)期貸款，例如個(gè)人住房抵押貸款，不僅能緩解商業(yè)銀行短債長(zhǎng)配困境，也能更好的發(fā)揮險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，實(shí)現(xiàn)險(xiǎn)資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，提供保險(xiǎn)資金合理收益率。

(三)加強(qiáng)資金運(yùn)用人才隊(duì)伍建設(shè)

運(yùn)用好保險(xiǎn)資金，實(shí)現(xiàn)保值增值服務(wù)實(shí)體功能，需要培養(yǎng)出一批高素質(zhì)投資人才。一方面要嚴(yán)格保險(xiǎn)資金運(yùn)用從業(yè)人員資格準(zhǔn)入資格，完善資格認(rèn)證及審查制度。另一方面要加強(qiáng)資金運(yùn)用從業(yè)人員的技能培養(yǎng)，尤其要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)培養(yǎng)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，嚴(yán)格控制資本市場(chǎng)以及不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域投資比例，有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過人才隊(duì)伍的培養(yǎng)建設(shè)，提升保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

四、新常態(tài)經(jīng)濟(jì)背景下保險(xiǎn)資金運(yùn)用新路徑

根據(jù)IMF的研究，投資支出對(duì)GDP比率上升1個(gè)百分點(diǎn)，同年產(chǎn)出水平將提高約0.4%，四年后將提高1.5%。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，擴(kuò)大有效投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的有效手段。保險(xiǎn)資金應(yīng)充分發(fā)揮長(zhǎng)期價(jià)值投資優(yōu)勢(shì)，支持一些國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

(一)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在融資中常遇見資金不足的狀況，銀行長(zhǎng)期貸款期限一般不超過10年。保險(xiǎn)資金可以發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，在保證安全性、流動(dòng)性、收益性前提下，通過市場(chǎng)化運(yùn)作，創(chuàng)新保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式，擴(kuò)大重大項(xiàng)目直接融資規(guī)模，支持棚戶區(qū)改造、交通設(shè)施建設(shè)、城鎮(zhèn)化建設(shè)等重大民生工程，提高保險(xiǎn)資金配置效率。

(二)支持國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略

“一帶一路”建設(shè)具有資金需求量大、投資期長(zhǎng)、投資回報(bào)穩(wěn)定和安全高的特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金達(dá)成高度契合。隨著境內(nèi)資金配置難度不斷加大，保險(xiǎn)資金全球化配置和分散化投資能有效降低境內(nèi)資金收益率波動(dòng)帶來的影響，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金全球化配置將會(huì)成為資金運(yùn)用主流。中國(guó)保險(xiǎn)投資基金首期產(chǎn)品即募集保險(xiǎn)資金400億元，直接投資招商局輪船股份公司境外項(xiàng)目，支持國(guó)家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略。

(三) 支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大意義，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開技術(shù)創(chuàng)新，而關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展、創(chuàng)新能力建設(shè)等都需要大量資金的支持。保險(xiǎn)資金可以投資有發(fā)展前景好、投資回報(bào)穩(wěn)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，比如高端裝備制造、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)，以期更好的推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。