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        供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下企業(yè)去杠桿路徑研究
        ——以云南省紅河州為例

        2018-04-02 11:49:16
        金融經(jīng)濟(jì) 2018年24期
        關(guān)鍵詞:融資企業(yè)

        一、紅河州企業(yè)杠桿率基本情況

        抽樣調(diào)查的81家企業(yè)2013年至2016年的簡(jiǎn)單算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.5%、56.6%、58.7%、59.4%,以企業(yè)資產(chǎn)總額作為權(quán)重的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為:65.4%、62.2%、63.7%、62.3%。紅河州企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率與2016年末我國(guó)A股上市公司(剔出上市金融機(jī)構(gòu))加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率59.72%的平均水平基本持平,但資產(chǎn)總額較大的企業(yè)杠桿率更高。

        (一) 分行業(yè)企業(yè)杠桿率情況

        紅河州鋼鐵、有色冶煉、石油化工和房地產(chǎn)行業(yè)的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率均高于整體抽樣企業(yè)平均水平,同時(shí)呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)(見表1)。煤炭行業(yè)的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)其他行業(yè)較低,且呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),通過調(diào)查了解,煤炭企業(yè)主要集中于瀘西縣和開遠(yuǎn)市,受煤炭行業(yè)整體行業(yè)發(fā)展不景氣、當(dāng)?shù)卣禾可a(chǎn)關(guān)停政策和去產(chǎn)能政策的影響,大部分煤炭企業(yè)逐步縮減資產(chǎn)規(guī)模,銀行融資快速下降。

        表1 2013年至2016年紅河州分行業(yè)企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)

        (二)分規(guī)模企業(yè)杠桿率情況

        紅河州企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)小型企業(yè)至大型企業(yè)逐步上升的趨勢(shì),同時(shí)大型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在70%以上的較高水平,而中小型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)(見表2)。這反映出大型企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),高負(fù)債經(jīng)營(yíng)仍能維持企業(yè)發(fā)展;而中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱,不得不降低負(fù)債水平,維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

        表2 2013年至2016年紅河州分規(guī)模企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)

        (三)分類型企業(yè)杠桿率情況

        紅河州國(guó)有及控股企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率較高,保持在65%左右,而民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)較低,且不斷下降,該情況與全國(guó)同類型的企業(yè)現(xiàn)狀相似(見表3)。這說明面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行,國(guó)有及控股企業(yè)還未開始消減自身負(fù)債,仍將杠桿率保持在較高位;而民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)已經(jīng)開始逐步消減負(fù)債水平。

        表3 2013年至2016年紅河州分類型企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)

        二、紅河州企業(yè)高杠桿率的原因分析

        (一)企業(yè)財(cái)務(wù)軟約束問題仍然存在。近年來隨著紅河州整體經(jīng)濟(jì)下行壓力的不斷增大,部分國(guó)有及控股企業(yè)和民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)了不同程度的虧損。短期內(nèi),企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都存在財(cái)務(wù)軟約束和信貸軟約束的問題,導(dǎo)致企業(yè)自身杠桿率維持在高位。但從長(zhǎng)期來看,如果企業(yè)不能有效利用信貸資金扭虧為盈,將導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)壞賬。

        (二)企業(yè)盲目擴(kuò)張導(dǎo)致高杠桿率。部分企業(yè)為了達(dá)到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)快速發(fā)展,盲目擴(kuò)張,通過向金融機(jī)構(gòu)大量融資,不斷構(gòu)建固定資產(chǎn),快速開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。由于未充分考慮產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展前景和市場(chǎng)容量,出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、原材料和產(chǎn)成品價(jià)格倒掛等問題,最終導(dǎo)致企業(yè)虧損,被動(dòng)抬高企業(yè)杠桿率。

        (三)企業(yè)直接融資比例過低。紅河州企業(yè)過度依賴間接融資,除股本金投入外,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張基本依靠短期負(fù)債、銀行信貸融資、民間融資等方式,較少使用直接融資特別是股權(quán)融資方式。抽樣調(diào)查的81家企業(yè)中,僅有云南錫業(yè)集團(tuán)(控股)有限責(zé)任公司下屬兩家上市公司開展股權(quán)直接融資,直接融資比例過低導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。

        (四)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈聚集效應(yīng)不顯著。抽樣調(diào)查的81家企業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)在當(dāng)?shù)卮罅咳笔В|(zhì)化的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)較多,難以充分形成產(chǎn)業(yè)鏈的聚集效應(yīng)。紅河州中小微企業(yè)數(shù)量較多,企業(yè)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱,一旦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難,將會(huì)被動(dòng)抬高企業(yè)杠桿率。

        三、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下企業(yè)去杠桿路徑研究

        (一)加大直接融資特別是股權(quán)融資在中小企業(yè)中的運(yùn)用。中小企業(yè)可選擇的降低杠桿率渠道相對(duì)狹窄,擴(kuò)大直接融資比例特別是股權(quán)融資比例將會(huì)成為降低企業(yè)融資成本和杠桿率的有效途徑。紅河州中小企業(yè)可以有選擇地到新三板、創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資,企業(yè)規(guī)模逐步壯大后可以到主板市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資,通過股權(quán)融資分擔(dān)企業(yè)信用違約風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

        (二)創(chuàng)新金融工具和產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的適度創(chuàng)新有利于幫助企業(yè)降低自身杠桿率,債轉(zhuǎn)股已經(jīng)成為大型國(guó)有企業(yè)降低杠桿率的有利手段,資產(chǎn)證券化也是降低杠桿率的有效工具。金融機(jī)構(gòu)可以將不良資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,打包出售,及時(shí)轉(zhuǎn)移自身信用違約風(fēng)險(xiǎn),高杠桿率的企業(yè)也可以通過資產(chǎn)證券化出售流動(dòng)性較差的資產(chǎn),盤活企業(yè)資產(chǎn)。

        (三)及時(shí)進(jìn)行債務(wù)和解和重整。部分高杠桿率企業(yè)由于自身陷入較為嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困境,難以采取股權(quán)融資等方式進(jìn)行救助,地方政府、監(jiān)管部門和當(dāng)?shù)胤ㄔ簯?yīng)及時(shí)對(duì)該類企業(yè)進(jìn)行債務(wù)和解和重整,避免高杠桿率企業(yè)直接破產(chǎn)清算所帶來的債務(wù)糾紛和社會(huì)問題,幫助困難企業(yè)渡過難關(guān),有效利用企業(yè)現(xiàn)有資源及時(shí)償還債務(wù),幫助企業(yè)順利退出市場(chǎng)。

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