□ 國(guó)務(wù)院國(guó)資委管控顧問(wèn)、華彩咨詢集團(tuán)創(chuàng)始人兼總裁、本刊特約專家 白萬(wàn)綱

自十八屆三中全會(huì)以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪深化改革階段，混合所有制作為中國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式被重新提上新的高度。一直以來(lái)，國(guó)有企業(yè)中國(guó)有資本“一股獨(dú)大”，并未形成多元化投資主體的制衡機(jī)制，“內(nèi)部人控制”問(wèn)題頻發(fā)，經(jīng)營(yíng)效率低下。新時(shí)期必須進(jìn)一步推進(jìn)混合所有制改革，引入民間資本，使國(guó)有資本與非公有資本有機(jī)融合為一體。

一、混合所有制突然發(fā)力

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，不僅對(duì)于打破公有制與非公有制之間的壁壘、完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制具有重要意義，而且對(duì)于增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力和控制力、深化國(guó)有企業(yè)改革、提高非公有制經(jīng)濟(jì)的素質(zhì)和發(fā)展水平具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。混合所有制經(jīng)濟(jì)作用重大、意義深遠(yuǎn)，但在國(guó)企混改界限不明、國(guó)資流失不好界定、民資憂慮不好解決以及各項(xiàng)政策不足等的阻礙下，混合所有制改革沉寂了很久。令人欣喜的是，隨著習(xí)近平總書記指示要“理直氣壯把國(guó)企做強(qiáng)做優(yōu)做大”，國(guó)家和多省市密集出臺(tái)文件，混合所有制開(kāi)始發(fā)力。

一直以來(lái)，國(guó)企國(guó)資改革其實(shí)就兩件事，一是打造國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公司，一是混合所有制改革。政府授權(quán)國(guó)資委進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，而平臺(tái)型公司某種程度上又履行部分監(jiān)管責(zé)任。監(jiān)管革命就對(duì)應(yīng)著平臺(tái)型公司進(jìn)行設(shè)立。監(jiān)管的層狀疊加一定會(huì)帶來(lái)巨大的管理成本，那么，這些管理?yè)p耗如何對(duì)沖掉？混合所有制是一個(gè)很好的選擇。子集團(tuán)引入民營(yíng)企業(yè)控股或參股之后，在下屬企業(yè)大量引入民資，這一下就解決了“最后一公里”的民營(yíng)化或混合所有制化的問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示，目前全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)（不含金融類企業(yè)）改制面超過(guò)80%，國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)及子企業(yè)改制面超過(guò)90%，中央企業(yè)控股上市公司388戶?；旌纤兄瓢l(fā)力之后，會(huì)釋放出百萬(wàn)億元的國(guó)資。各省通過(guò)混合所有制改革出讓一部分股權(quán)，在增資擴(kuò)股過(guò)程中強(qiáng)化企業(yè)的活力。要是沒(méi)有直接將股權(quán)換成現(xiàn)金，通過(guò)混合所有制的運(yùn)作，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)狀況較好的省市，還是經(jīng)濟(jì)狀況不好的省市，都能融到大量的資金。

二、資本結(jié)構(gòu)日益多元化

以前，國(guó)有企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上較為單一，往往出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率偏高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、流動(dòng)負(fù)債過(guò)多、長(zhǎng)期負(fù)債較少以及權(quán)益資本結(jié)構(gòu)不合理、投資主題多元化程度低、國(guó)有資本集中度高等問(wèn)題。從國(guó)家政策層面看，國(guó)有企業(yè)在利潤(rùn)分配上過(guò)于考慮財(cái)政收入，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；從企業(yè)自身的角度看，國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)吃慣了財(cái)政和銀行的大鍋飯，缺乏資本結(jié)構(gòu)意識(shí)。

實(shí)行混合所有制改革后，國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)日益多元化。山東省將所監(jiān)管國(guó)企的一部分股份劃給了社保，福建省推進(jìn)國(guó)有企業(yè)交叉持股，甚至央企市屬企業(yè)交叉持股，仍然保證國(guó)有獨(dú)資。但是，國(guó)有獨(dú)資并不是國(guó)有一資，這樣可以制衡權(quán)力、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和均衡利潤(rùn)。以廈門為例，廈門財(cái)政擁有6000多億元的道路橋梁隧道，把這些資本注入部分國(guó)企中，財(cái)政還可以在當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)建設(shè)類、城市發(fā)展類、城投類企業(yè)中持有股份。此外，產(chǎn)業(yè)基金也會(huì)在國(guó)有企業(yè)中持有股份，那么一個(gè)國(guó)有企業(yè)的股份就可能有社保、財(cái)政、基金、其他國(guó)有企業(yè)交叉持有等多種資本來(lái)源。因此，國(guó)有企業(yè)中“一人獨(dú)大”的事情就不會(huì)有了，至少在一定程度上會(huì)對(duì)權(quán)力有所制衡。

通常來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)說(shuō)的是股權(quán)和債務(wù)的占比?，F(xiàn)在一家普通的國(guó)有企業(yè)的股權(quán)，完全可能有社保、財(cái)政、國(guó)資委、國(guó)有企業(yè)交叉持股、基金持有、民營(yíng)企業(yè)持有、私募股權(quán)基金持有、員工持股、管理層持股、公眾股等這些成分構(gòu)成。以前關(guān)起門來(lái)過(guò)日子、小國(guó)寡民的股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)束了。

三、PPP扮演重要角色

中國(guó)發(fā)展到今天，民生工程、城市設(shè)施、功能改造、區(qū)域互聯(lián)互通的任務(wù)日益加重，每年每天任務(wù)的量和所需資金的量都在120%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP的增速、財(cái)政的增速、稅收的增速。在經(jīng)濟(jì)增速和財(cái)政收入增速下滑的背景下，各省市紛紛開(kāi)啟了政府和社會(huì)資本合作（PPP模式）等可行的投資模式。

各地PPP項(xiàng)目中心或者掛在發(fā)改委的PPP項(xiàng)目，很多都是幾千億元。重慶3～4年內(nèi)要做6000億元的PPP。廣東正在PPP推進(jìn)上進(jìn)行一項(xiàng)最新探索，就是通過(guò)政府引導(dǎo)的“基金+”模式，將PPP項(xiàng)目演進(jìn)為公司的機(jī)制，并謀求積極的資本運(yùn)作模式，提供更具流動(dòng)性的投資回報(bào)方式，來(lái)吸引民間資金活水。以后各地都新建一個(gè)PPP申報(bào)中心和管理中心勢(shì)在必行。

PPP模式主要有3個(gè)作用：第一，把本該國(guó)有企業(yè)投的錢補(bǔ)充上來(lái)，雖然說(shuō)國(guó)有企業(yè)本來(lái)就能融到錢，但是民營(yíng)企業(yè)頂上來(lái)、國(guó)有企業(yè)退出去，國(guó)有企業(yè)可以用這些錢去投資更好的項(xiàng)目；第二，用PPP項(xiàng)目做公用設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程，規(guī)劃更合理，運(yùn)行更科學(xué)，監(jiān)理更市場(chǎng)化；第三，可以解決各地的融資體制問(wèn)題，給民營(yíng)企業(yè)一個(gè)類似于經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)的特許，換來(lái)民企的資金投入，避免了因融資平臺(tái)和政府擔(dān)保都沒(méi)有的情況下無(wú)法融資的問(wèn)題。

四、員工持股試點(diǎn)普遍推行

在國(guó)企混合所有制改革的大背景下，員工持股計(jì)劃已經(jīng)引入國(guó)有企業(yè)的改革進(jìn)程。2015年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》就明確提出，要探索實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股，并強(qiáng)調(diào)優(yōu)先支持人才資本和技術(shù)要素貢獻(xiàn)占比較高的轉(zhuǎn)制科研院所、高新技術(shù)企業(yè)和科技服務(wù)型企業(yè)開(kāi)展試點(diǎn)，支持對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營(yíng)管理人員和業(yè)務(wù)骨干等持股。

員工持股屬于企業(yè)長(zhǎng)期激勵(lì)的一種，旨在“最大化”員工的主人翁感及組織承諾。某種意義上講，員工持股還是為了解決“人”的問(wèn)題，因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力離不開(kāi)人才。據(jù)說(shuō)上海要在員工持股上大規(guī)模推進(jìn)。經(jīng)驗(yàn)證明，推進(jìn)員工持股試點(diǎn)，尤其是科技型的企業(yè)，創(chuàng)新者和重要管理者持有股份很重要，他們持股以后對(duì)國(guó)資的保值增值有重大作用，所以各地普遍開(kāi)始謹(jǐn)慎地推進(jìn)。

五、股權(quán)運(yùn)作出奇出新

比爾·蓋茨的資產(chǎn)構(gòu)成中，只有10%來(lái)源于微軟對(duì)應(yīng)的市值，90%來(lái)源于比爾·蓋茨家族事務(wù)辦公室。家族事務(wù)辦公室作為家族財(cái)富基金運(yùn)營(yíng)著比爾·蓋茨持有的微軟股權(quán)和分紅，比爾·蓋茨擁有很多權(quán)貴朋友，也擁有很多好的項(xiàng)目。這個(gè)家族事務(wù)辦公室將股權(quán)和分紅投資于類似艾滋病疫苗、新能源等一些好的項(xiàng)目，掙來(lái)幾百億美元的資產(chǎn)。

一個(gè)城市的資產(chǎn)或者一個(gè)省的資產(chǎn)，由實(shí)業(yè)型企業(yè)運(yùn)作，可以獲取資產(chǎn)收益。資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的股權(quán)在持有者或者代持經(jīng)營(yíng)者手上就能成為錢，拿著這些錢可以投一些本市沒(méi)有的、想有的、應(yīng)該有的某種資產(chǎn)、機(jī)會(huì)、科技、形態(tài)。例如，吉林長(zhǎng)春擁有市政資產(chǎn)，現(xiàn)在擁有基礎(chǔ)建設(shè)，想要擁有科創(chuàng)、文旅、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金融等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。如何突破這種應(yīng)該擁有卻沒(méi)有擁有的局限，企業(yè)的股權(quán)運(yùn)營(yíng)就提供了一個(gè)很好的方法。各地在股權(quán)的剝離、給予、處置上都開(kāi)始重新思考，國(guó)資委持有的上市公司股權(quán)、非上市公司股權(quán)、各種債權(quán)、收益權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)及其收入是一份巨大的資產(chǎn)。