吳海珊

進入2018年，全球股市波動加大已經(jīng)表現(xiàn)的十分明顯。

3月13日，特朗普的白宮人事變動再次引發(fā)了全球股市的波動。當天，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)文表示解除美國國務(wù)卿蒂勒森的職務(wù)。

3月14日，又有消息傳出特朗普政府正尋求將對華貿(mào)易赤字削減1000億美元，同時新任白宮經(jīng)濟顧問是一位貿(mào)易強硬派。市場擔心此舉將會引發(fā)中美貿(mào)易戰(zhàn)。

當天美股三大股指下跌，道瓊斯指數(shù)收跌1%，標普500指數(shù)收跌0.57%，納斯達克指數(shù)收跌0.19%，波音、蘋果受此拖累股價出現(xiàn)下跌。

跟隨美國股市的步伐，全球股市再次出現(xiàn)波動。3月15日，港股恒生指數(shù)開盤下跌0.8%;日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)低開0.3%。

這已經(jīng)是自2月以來美股第二次出現(xiàn)較大幅度波動，當時美股突然大跌，全球股市避險情緒上升，主要市場跟隨美股出現(xiàn)下跌，引發(fā)市場擔憂。

但是股市的波動加大，并沒有引起市場過多的擔心。市場仍然相信全球股市在2018年將會繼續(xù)慢牛。這主要是因為全球經(jīng)濟的回暖、企業(yè)業(yè)績的向好，以及通脹的緩慢上升。

波動加大

美股和港股在過去的一兩年經(jīng)歷了一輪大牛市，進入2018年后，不時出現(xiàn)的波動考驗著市場參與者信心。

3月，美股一直被美國貿(mào)易保護問題困擾。3月8日特朗普簽署了對進口鋼鐵征收25%以及對鋁征收10%關(guān)稅的行政命令。緊接著國務(wù)卿蒂勒森被解雇的消息和美國要減少1000億美元對華貿(mào)易赤字的消息震動了市場。

如果說美股3月的波動是可以解釋的，那么2月出現(xiàn)的大跌讓人有些不知所以。

2月初，一直不斷攀升的美股出現(xiàn)了破紀錄的波動，道指連續(xù)日跌千點，市場恐慌指數(shù)VIX暴漲130%，遠高于歷史最高單日漲幅80%，一度達到了30，導致VIX相關(guān)的衍生品強行平倉。在此之前，美股經(jīng)歷了一年多的大牛市，估值不斷攀升，VIX已經(jīng)很長時間維持在15左右，最低到13。

但是這場波動持續(xù)的時間很短，短短的八天之后，市場迅速恢復平靜。而且經(jīng)過這場波動，美股似乎更加健康穩(wěn)固。

在此之后，美股經(jīng)歷了自2015年以來表現(xiàn)最好的一周，“目前僅比歷史最高點低5%左右”。瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele表示，“市場恐慌指數(shù)VIX已經(jīng)跌回至接近長期平均值，極端的投資者持倉已經(jīng)重置，這使得市場更具韌性?！?/p>

美國某商業(yè)銀行模型總監(jiān)Robert將美股的這一輪波動稱為“調(diào)整”，他認為這場波動明顯增加了大盤和利率的聯(lián)動，估值不再單純地依托于期望，而是轉(zhuǎn)向期望和基本面并重，他表示這種變化是“理性而有利的”。

如今聲稱美股估值過高、需要警惕的聲音也少了，一致的聲音是美股牛市尚未結(jié)束。工銀國際首席經(jīng)濟學家程實表示：“目前美股牛市尚未結(jié)束，但是在連續(xù)八年走強之后，美股繼續(xù)上漲的邊際動能正在衰弱?！?/p>

港股跟美股之間有著比較強的聯(lián)動性，美股大跌拖累港股在2月表現(xiàn)不盡如人意，不過跟對美股的看法一樣，市場并沒有因此喪失對港股的信心。

鵬華基金研究部副總經(jīng)理聶毅翔表示，仍然看好港股，他表示：“企業(yè)盈利持續(xù)向好、較低的估值、預計仍將持續(xù)的資金流入，都讓我們繼續(xù)看好2018年港股行情?！?/p>

程實也表示港股市場的未來表現(xiàn)依然值得期待，港股牛市的核心支柱仍然存在。

在經(jīng)歷2月的波動后，海外資金繼續(xù)回流包括港股在內(nèi)的中國市場。中金研究顯示，在截至2月23日的一周流入港股的資金仍達18億美元，處于較高水平。

在最近美股的波動中，港股雖然受到拖累，但是都很快反彈。3月14日，港股開盤受到美股拖累出現(xiàn)下滑，但是截至收盤，港股三大股指跌幅縮小至約0.5%。作為港股最受關(guān)注的騰訊更是尾盤翻紅上漲0.2%，提振大市。恒指和國企指數(shù)仍守住50日均線，成交量只是稍有減量。3月15日港股低開后，午盤也翻紅。

A股在2月也保持了跟美股和港股同樣的節(jié)奏。春節(jié)過后，隨著春節(jié)期間外圍市場的平穩(wěn)推進，A股迎來了開年大漲，在2月22日和23日兩個交易日內(nèi)上證綜指和滬深300指數(shù)分別上漲了2.81%和2.62%;中小板和創(chuàng)業(yè)板分別上漲2.8%和1.34%。

對A股的未來，市場也偏向于樂觀。中金首席策略分析師王漢鋒表示：“A股估值本身不貴，調(diào)整之后已更具吸引力，近期資金配置的意愿已經(jīng)回升?！?/p>

2018年6月A股將會正式被納入MSCI，MSCI已經(jīng)推出了12個指數(shù)，完全覆蓋中國的上市公司，同時隨著互聯(lián)互通的繼續(xù)開放，將會吸引更多的外資流入中國市場。

樂觀的理由

看起來全球的股市都會有不錯的表現(xiàn)，而且似乎樂觀得非常有理由。

2月份是美股的財報發(fā)布季，已經(jīng)發(fā)布的財報顯示，美股企業(yè)的盈利正在經(jīng)歷一個非常好的季節(jié)。截至2月23日當周，標普500指數(shù)中已有74%的企業(yè)發(fā)布了2017年第四季度財報，其中80%的公司盈利超出預期，整體EPS同比增長15%;77%的公司銷售超出預期，銷售同比增長8%。

美國宏觀經(jīng)濟的基本面也在支撐美股的增長。2月28日，美國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度美國GDP按年率計算增長2.5%，盡管較第三季度的3.2%明顯回落，但增長仍非常強勁。最新公布的數(shù)字顯示，2月美國PPI同比增長2.7%，高于1日的2.5%。

同時在特朗普的推動下，美國的財政政策更加積極，這將進一步刺激美國的經(jīng)濟增長。2017年底，特朗普的稅改法案鼓勵企業(yè)將資金從金融投向?qū)崢I(yè)，也有機構(gòu)研究稱，這一法案將加速美國經(jīng)濟增長。

此外，稅改法案也會刺激美國大公司回購股票。盡管過去幾年間美國的大公司一直在回購股票，但是2018年股票回購規(guī)模較過去幾年有了大幅的增長。根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，2009年以來，非金融企業(yè)通過股票回購買回了3.3萬億美元的股票。

截至目前，美股公司宣布的股票回購計劃已經(jīng)超過了1700多億美元，創(chuàng)下歷史紀錄。高盛研究報告顯示，這一數(shù)字是近十年來美股同期回購規(guī)模平均值（770億美元）的兩倍還要多。

蘋果公司預計在2018年進行600億美元的回購;谷歌母公司Alphabet計劃回購86億美元;思科（CISCO）在電話會議里表示將額外增加250億美元進行股票回購，使得其未來一年半到兩年中總回購規(guī)模達到約310億美元。

大量的股票回購將降低股市的波動性，也會推高股市估值。

港股也進入了業(yè)績集中發(fā)布期。平安信托統(tǒng)計，恒生指數(shù)51只成分股中，已有16%公布了2017年報，凈利潤同比增長且增速超過10%的占比為87.5%。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認為，考慮到中國經(jīng)濟復蘇以及人民幣升值因素，中資企業(yè)業(yè)績超預期的概率相對較大，從而有助于港股市場的個股行情演繹。

從估值角度來看，港股相對于美股的估值優(yōu)勢依然存在，隨著海外資金對新興市場的關(guān)注，將會有更多的資金流入香港市場，如今港股已從2017年南下資金為主導的單一驅(qū)動，演變?yōu)楹?nèi)外資金共同驅(qū)動的趨勢。

同時，港交所也在通過市場機制和結(jié)構(gòu)的變革，加快吸引更多的新經(jīng)濟公司赴港上市。春節(jié)剛過，港交所就發(fā)布了重要消息。2月23日，港交所發(fā)布新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度的第二輪咨詢文件。草擬的《上市規(guī)則》修訂，允許尚未通過任何主板財務(wù)資格測試的生物科技發(fā)行人、不同投票權(quán)架構(gòu)公司來港上市以及新設(shè)立了第二上市渠道。香港設(shè)立允許“同股不同權(quán)”公司赴港上市的消息流傳已久，不少企業(yè)已經(jīng)躍躍欲試。該項上市制度改革很可能會吸引相當部分科技公司來港上市，從而提高港股科技股占比。

此外，從國際經(jīng)驗來看，A股納入MSCI將會大概率帶來股市大幅上漲。招商基金對13個國家納入MSCI后本國股票市場表現(xiàn)的考察，發(fā)現(xiàn)納入MSCI指數(shù)后1個月至12個月各國股市上漲的概率均超過60%，平均收益率均為正。隨著時間延長，上漲的概率和幅度均有明顯提升。

新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示：“2018年金融監(jiān)管對流動性的影響將邊際改善，市場的預期得到修復，資產(chǎn)端去杠桿對股市的存量資金影響也將邊際減弱，隨著增量資金的進入，股指逐漸實現(xiàn)價值回歸，對A股市場形成利好?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板和中小板也將因為注冊制延遲實施受益。第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第三十三次會議決定，將股票發(fā)行注冊制實施期延長兩年至2020年2月29日。這一消息不僅穩(wěn)定投資者信心，也讓中小板和創(chuàng)業(yè)板的增量規(guī)模得到控制。

A股現(xiàn)在也正處于財報季，截至3月初，創(chuàng)業(yè)板和中小板全部披露完畢。其中，快報凈利潤低于預告中樞的比例分別為57.4%和60.8%。

中國經(jīng)濟也在不斷向好，最近公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)都在證明這一點。最顯眼的是2月中國的出口數(shù)據(jù)，按美元計價，中國出口2月同比增長44.5%。3月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月-2月，固定資產(chǎn)投資同比增長7.9%，增速比上年全年加快0.7個百分點;消費同比增長9.7%，較上年全年加快0.3個百分點;工業(yè)增加值同比增長7.2%，創(chuàng)下近七個月新高。

擔憂仍存

盡管整個市場看起來比較樂觀，但是波動不可避免，最大的擔憂來自政策層面。除了最近貿(mào)易保護主義帶來的沖擊，全球央行，尤其是美聯(lián)儲逐步走向貨幣政策正?；瘞淼牟▌訉掷m(xù)很長時間。

作為全球最大的股市，美股的走勢會對全球其他股市產(chǎn)生深刻的影響。尤其是互聯(lián)互通完全開放之后，隨著外資流入，A股、港股跟美股的關(guān)聯(lián)性增強。外圍風險已經(jīng)成為A股不可小覷的一個問題。

目前對美股影響最大的是關(guān)于利率上升的問題。隨著經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息的步伐，利率會不可避免升高?，F(xiàn)在市場上一直在討論的是，10年期美債收益率提升到多少，就會導致股市大跌，有人提出3.5%，也有人提出4%。目前10年期美債收益率不到3%。

但是上述商業(yè)銀行模型總監(jiān)Robert提出了不同的看法，從美國債務(wù)結(jié)構(gòu)作出解釋。他提出來在奧巴馬執(zhí)政八年中，美國債超過企業(yè)、私人借債總額，造成債券市場結(jié)構(gòu)性變化后，美聯(lián)儲對基礎(chǔ)利率的調(diào)整，在對美財政政策產(chǎn)生不利影響前，不會對私營經(jīng)濟整體產(chǎn)生顯著影響。

Robert表示：“對于基本面而言，風險是在財政政策和貨幣政策的賽跑中，過快過猛的升息先于經(jīng)濟增長，會導致企業(yè)融資成本上漲先于企業(yè)盈利的改善，抑制了特朗普的經(jīng)濟復蘇政策”。

也有人擔心美股的回購是不可持續(xù)的，因為美股的回購很多都是舉債完成的。國際貨幣基金組織曾在一份報告中稱，由于股票回購，美國大型公司自2009年以來共計發(fā)行了3萬億美元的凈負債，美國公司債務(wù)總額達到13.7萬億美元的歷史最高點。市場擔心，一旦債務(wù)成本上升，回購將是不可持續(xù)的。

Robert預測2018年美股的波動性會大于2017年。

波動性增加也將會是全球股市的共同特征。中信證券也預測2018年的市場波動性會比2017年大，同時2018年隨著中國改革力度的提速，市場風險偏好會上升。

對于港股來說，張憶東提出了中期需要警惕二季度IPO壓力的集中釋放。

瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele表示，即使他們?nèi)匀豢春媚壳暗耐顿Y機會，但也為新的環(huán)境做好準備：通過買入標普500指數(shù)的10%價外看跌期權(quán)來保護一部分股票持倉。此外，還可能在未來幾個月內(nèi)加倉該頭寸，以分散行權(quán)價。