工銀租賃航運資產(chǎn)管理團隊 齊 凱 申 程 劉 鑫

2017年，全球干散貨市場低位反彈，年內(nèi)接連走出幾輪上漲行情， BDI指數(shù)由年初的953點持續(xù)上漲至年末的1366點，累計漲幅達到43%。年度均值，2017年BDI平均達到1145點，較2016年平均673點水平更是上漲超過70%。細(xì)分市場看，各船型市場不同程度回暖，特別是好望角型、巴拿馬型散貨船相關(guān)指數(shù)BCI、BPI年度漲幅分別達到84%和72%，為干散貨航運市場的反彈提供了有力支撐。

一、好望角型散貨船市場

圖1. 近兩年全球BDI指數(shù)走勢

好望角型散貨船主要服務(wù)于全球鐵礦石海運貿(mào)易。澳大利亞-遠(yuǎn)東、巴西-遠(yuǎn)東、巴西-歐洲等航線為全球主要的鐵礦石運輸航線。從航線運費走勢看，2017年多數(shù)時間內(nèi)鐵礦石主要航線運費保持上漲，截至2017年12月，澳大利亞-遠(yuǎn)東、巴西-遠(yuǎn)東、巴西-歐洲航線鐵礦石運費分別達到8．3美元/噸、16．2美元/噸及10．8美元/噸，全年普遍上漲30%～40%。

鐵礦石運費上漲，除了近兩年船舶訂單減少、加速拆解導(dǎo)致的運力增速放緩等外部因素外，其主要內(nèi)在推動力還是在于鐵礦石海運量的持續(xù)增長。據(jù)統(tǒng)計，2017年，全球鐵礦石海運量達到14．9億噸，較2016年增長5%，該增速創(chuàng)下2015年以來新高。具體就澳大利亞-遠(yuǎn)東及巴西-遠(yuǎn)東航線看，2017年中國自澳大利亞及巴西旺盛的鐵礦石進口需求，成為推動相關(guān)航線乃至全球好望角型船市場走強最重要的力量。此外2017年歐洲鐵礦石進口也較為活躍，巴西-歐洲航線鐵礦石運費上漲，為好望角型船市場走強提供了支撐。

圖2. 2017年好望角型船主要航線鐵礦石運費變動

特別分析澳大利亞-遠(yuǎn)東及巴西-遠(yuǎn)東航線，2017年，中國自澳大利亞及巴西旺盛的鐵礦石進口需求，支撐了市場運費的持續(xù)增長。從國內(nèi)需求側(cè)來看，2017年第一季度，市場對于國內(nèi)眾多城市基礎(chǔ)設(shè)施及重大交通項目順利落地預(yù)期良好，鋼材需求明顯增長。同時去產(chǎn)能、取締“地條鋼”效果顯現(xiàn)，在鋼材價格持續(xù)回升的背景下，鋼廠復(fù)產(chǎn)及貿(mào)易商囤貨所帶來的鐵礦石需求開始集中釋放。雖然第二季度，隨著房地產(chǎn)和鋼廠補庫存進入尾聲，鐵礦石需求出現(xiàn)暫時收縮。但進入第三季度，國內(nèi)鐵礦石需求重回高位，特別是市場九月份開始“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，同時采暖季鋼廠限產(chǎn)預(yù)期，鋼廠加大生產(chǎn)力度提前備貨，刺激鐵礦石單月進口量以破億噸水平創(chuàng)下歷史新高。第四季度，雖然采暖季限產(chǎn)正式啟動，但鋼價仍在供應(yīng)偏緊的預(yù)期中穩(wěn)步上揚，鐵礦石需求仍保持旺盛。國內(nèi)旺盛的市場需求及環(huán)保政策強化，都使得國內(nèi)市場對澳、巴兩國高品位鐵礦石依賴度居高不下?？偟膩砜?，2017年國內(nèi)鐵礦石進口整體維持高位，每月進口量同比均出現(xiàn)明顯增長。據(jù)統(tǒng)計，2017年1～11月，我國鐵礦石進口量達到9．92億噸，同比大幅增長6%。海關(guān)總署2018年1月12日最新公布數(shù)據(jù)顯示，我國2017年鐵礦石進口量同比增長5%至10．75億噸，創(chuàng)下歷史新高。從鐵礦石供給側(cè)來看，上游巴澳礦商不斷擴張產(chǎn)能，以巴西淡水河谷為例，得益于旗下S11D項目的達產(chǎn)，其2017年第三季度鐵礦石產(chǎn)量達到9510萬噸，創(chuàng)下單季產(chǎn)量新紀(jì)錄，2017年全年鐵礦石指導(dǎo)產(chǎn)量設(shè)定為3．6億～ 3．8億噸，較2016年3．49億噸水平明顯增長。上游巴澳礦商在產(chǎn)能擴張的情況下存在開拓中國市場的現(xiàn)實需求和動力，這也為中巴、中澳航線鐵礦石海運量的持續(xù)增長創(chuàng)造了條件。

圖3. 2017年中國鐵礦石進口量月度變動

后市來看，2018年好望角型散貨船市場供求關(guān)系持續(xù)改善，有助于市場運費在2017年明顯上漲后得以企穩(wěn)。2018年，國內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施及交通項目建設(shè)將保證對鋼材及鐵礦石的旺盛需求，行業(yè)去產(chǎn)能及環(huán)保要求強化將使得國內(nèi)對巴澳高品位礦石依存度持續(xù)維持高位，克拉克森據(jù)此估計，2018年中國鐵礦石海運進口量將達到11．1億噸，較2017年進一步增長4%。此外歐洲市場，經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)及本土鋼廠生產(chǎn)恢復(fù)，將保證鐵礦石進口量在2017年基礎(chǔ)上進一步增長?？偟膩砜?，據(jù)克拉克森預(yù)計，2018年全球鐵礦石海運量增速將保持3．2%左右。與此同時，隨著老舊船舶持續(xù)拆解及完工量回落，克拉克森認(rèn)為，好望角型船隊運力增速也將在2017年2．8%基礎(chǔ)上繼續(xù)保持2．7%左右低位。綜合船型運力供求關(guān)系，2018年，好望角型船運輸需求增速仍將高于船隊運力增速，市場供求關(guān)系改善有助于船型運費企穩(wěn)。據(jù)IHS預(yù)測，2018年澳大利亞-遠(yuǎn)東、巴西-遠(yuǎn)東、巴西-歐洲等主要鐵礦石航線運費將在2017年基礎(chǔ)上整體維持近兩年來高位。此外，據(jù)路透社報道，包括Star Bulk Carriers、Safe Bulkers和Scorpio Bulkers在內(nèi)的散運公司，預(yù)計好望角型散貨船2018年收入將增加23%～33%。

表1. 2018年好望角型船主要航線鐵礦石運費預(yù)測

圖4. 2017年巴拿馬型船主要航線煤炭運費變動

二、巴拿馬型散貨船市場

巴拿馬型船主要用于全球煤炭海運貿(mào)易，印尼-遠(yuǎn)東、澳大利亞-印度及印尼-印度航線為全球最典型的煤炭運輸航線。從航線運費走勢看，2017年全球主要航線煤炭運費都出現(xiàn)明顯上漲，特別是遠(yuǎn)東地區(qū)這一全球最大煤炭進口區(qū)域，與其密切相關(guān)的印尼-遠(yuǎn)東航線，全年運費漲幅接近30%。

煤炭運費上漲，除了運力增速放緩、好望角型船運費上漲刺激等因素外，最主要的內(nèi)在推動因素還是2017年全球煤炭海運量出現(xiàn)快速增長。據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2017年全球煤炭海運量達到11．98億噸（其中動力煤9．38億噸，焦煤2．6億噸），較2016年大漲5．1%，這是全球煤炭海運量自2014年連續(xù)三年萎縮后首次出現(xiàn)增長。

就印尼-遠(yuǎn)東航線看，日本、韓國等煤炭進口國進口量整體增長乏力甚至出現(xiàn)萎縮，航線貨運需求主要依靠中國煤炭旺盛的進口需求。2017年，中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，電力、冶金等主要耗煤行業(yè)產(chǎn)量明顯增長。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2017年1～11月，全國火力發(fā)電量累計達到41727．9億千瓦時，同比增長5%，粗鋼產(chǎn)量達到7．65億噸，同比增長6%。而從國內(nèi)煤炭供應(yīng)來看，2016年行業(yè)大力去產(chǎn)能是的國內(nèi)煤炭供應(yīng)出現(xiàn)了較大的缺口，2017年國內(nèi)煤炭供應(yīng)增加但整體不及預(yù)期，全年原煤產(chǎn)量預(yù)計34．84億噸，增幅只有2．2%。國內(nèi)市場對煤炭存在旺盛需求，而國內(nèi)供應(yīng)增長不及預(yù)期，直接推動煤炭進口量的明顯增長。據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2017年中國動力煤海運進口量1．77億 噸， 較2016年 增 長7．5%。焦煤海運進口量達到4230萬噸，較2016年更是大幅增長18．5%。2017年中國煤炭旺盛的進口需求，直接推動了相關(guān)航線運費的快速增長。

表2. 2018年巴拿馬型船主要航線煤炭運費預(yù)測

表3. 2018年超靈便型船主要航線糧食運費預(yù)測

后市來看，2018年全球煤炭海運量持續(xù)小幅增長，在運力供給增速進一步下滑的情況下，巴拿馬型船運費有望保持住2017年上漲后的水平。2018年，國內(nèi)經(jīng)濟有望延續(xù)平穩(wěn)向好勢頭，電力行業(yè)、冶金行業(yè)等主要耗煤行業(yè)預(yù)計將保持穩(wěn)步增長，煤炭消耗量也將小幅增加。煤炭供應(yīng)面，在當(dāng)前產(chǎn)能與庫存出清的背景下，預(yù)計有效產(chǎn)能仍增長乏力?？偟膩砜矗A(yù)計2018年中國煤炭進口量將保持小幅增長，據(jù)克拉克森估計，全年中國動力煤及焦煤進口量將分別達到1．79億和4290萬噸，均較2016年小幅增長1%。從其它煤炭進口區(qū)域看，歐洲煤炭進口量整體將小幅萎縮，預(yù)計德國、法國等歐洲發(fā)達國家因“煤改氣”等清潔能源政策實施而使得歐洲動力煤進口約減少4%。印度本土煤炭產(chǎn)量增加，但仍難完全滿足國內(nèi)需求，特別是焦煤產(chǎn)能缺口明顯，預(yù)計2018年焦煤進口量將增長約7%。此外，東南亞煤電項目大量發(fā)展，2018年菲律賓、越南等國家動力煤進口量有望保持10%以上高速增長。但考慮到總量規(guī)模限制，對全球煤炭海運量增長拉動有限。綜合全球來看，預(yù)計2018年全球煤炭海運量達到12．2億噸，較2017年增長約2%。運力供給方面，綜合新船交付及運力拆解情況，克拉克森認(rèn)為，2018年船隊運力增速進一步下滑至0．4%的低位。結(jié)合以上船型運力供求關(guān)系分析，2018年巴拿馬型散貨船運力供求關(guān)系將保持良性發(fā)展，航線運費有望保持在2017年上漲后的水平。

三、超靈便型散貨船市場

超靈便型散貨船主要用于全球小宗散貨及糧食海運貿(mào)易。2017年，全球小宗散貨海運量扭轉(zhuǎn)2016年的萎縮態(tài)勢實現(xiàn)2%的增長，這一增長速度達到2014年以來最高水平。就貿(mào)易結(jié)構(gòu)看，全球小宗散貨海運量的增長主要由鋁土礦海運貿(mào)易帶動，2017年，全球鋁土礦需求受到包裝、電器及運輸行業(yè)終端市場需求的推動保持快速增長，全年鋁土礦海運貿(mào)易量達到9800萬噸，較2016年大漲21%。除鋁土礦外，全球化肥、鎳礦、錳礦等貨種海運量也出現(xiàn)不同程度上漲，為市場走強提供一定程度支撐。糧食海運貿(mào)易保持旺盛需求，據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2017年全球糧食海運貿(mào)易量達到5．15億噸，較去年4．81億噸大漲約7%。特別就大豆來看，據(jù)海關(guān)總署2018年1月12日最新公布數(shù)據(jù)顯示，2017年我國大豆進口量9554萬噸，同比大漲13．9%。中國市場旺盛的進口需求支撐了全球大豆海運貿(mào)易量的強勢增長，2017年全球大豆海運貿(mào)易量實現(xiàn)13%的大幅增長至1．52億噸的歷史高位。除大豆外，全球小麥和谷物海運量也實現(xiàn)了約5%的穩(wěn)定增長，累計3．63億噸的海運量也創(chuàng)下歷史新高。糧食海運貿(mào)易的旺盛需求支撐了航運市場運費的快速增長。從糧食航線運費走勢看，巴西-遠(yuǎn)東、北美-遠(yuǎn)東等主要航線運費水平全年均累計實現(xiàn)20%左右的漲幅。

后市來看，超靈便型散貨船航運市場運力供求關(guān)系將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，市場運費走勢保持樂觀。據(jù)克拉克森預(yù)計，2018年，預(yù)計包裝、電器及運輸行業(yè)終端市場需求依舊旺盛，支撐全球鋁土礦海運量保持10%以上增速。此外，化肥、鎳礦、錳礦等其他小宗散貨也保持穩(wěn)步增長。2018年 小 宗 干散貨海運量預(yù)計將達到19．68億噸，較2017年增長3%。2018年糧食海運需求增速預(yù)計將在高位有所回落，預(yù)計全球小麥、谷物海運量3．66億噸，增長1%；大豆海運量累計1．59億噸，增長5%。運力供給方面，該船型近年來訂造量相對有限，船隊老化使得拆解量持續(xù)高位，克拉克森預(yù)計2018年超靈便型散貨船運力增長近乎停滯。市場運力供求關(guān)系繼續(xù)好轉(zhuǎn)，市場運費走勢保持樂觀。

圖5. 2017年超靈便型船主要航線糧食運費變動

四、整體市場趨勢展望

最后，整體就全球干散貨航運市場走勢看，2018年，市場運力供求關(guān)系將繼續(xù)改善，眾多機構(gòu)對市場短期前景均表示樂觀。2018年，中國力量支撐國際大宗商品市場基本面繼續(xù)改善，小宗散貨區(qū)域貿(mào)易活躍也為市場海運需求提供有力支撐。與此同時，隨著老舊船舶加速拆解及完工量回落，全球散貨船運力增速將持續(xù)回落。據(jù)克拉克森預(yù)計，2018年全球干散貨海運量增速將穩(wěn)定在接近3%的水平，而散貨船船隊運力規(guī)模增速在2018年將控制在1%左右。其預(yù)計樂觀的需求走勢和更適度的運力增長將推動市場進一步復(fù)蘇。在波羅的海國際海運理事會（BIMCO）對于其在2018年的展望中，預(yù)測散貨船運力增幅1%左右，這是自1999年以來的最低增長速度，控制運力增長水平和加速拆除過剩運力將是2018年市場復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。同時市場需求或提高5%，2018年全年散貨船市場需求將超過供應(yīng)增長，市場走勢保持樂觀預(yù)期。從機構(gòu)對具體運費預(yù)測看，波羅的海交易所的FFA遠(yuǎn)期租金顯示，2018年好望角型船的年度租金平均值在15000美元/天左右，與2017年平均值基本持平；巴拿馬型船和超靈便型船的市場參與者對于2018 年的遠(yuǎn)期預(yù)期在10000美元/天左右，略高于2017年平均值?？偟膩砜矗缮⒇浐竭\市場供求關(guān)系持續(xù)好轉(zhuǎn)，將為市場復(fù)蘇提供堅實基礎(chǔ)，但考慮到過剩運力短期仍難以完全化解，市場在逐步走出低谷的過程中，短期波動及風(fēng)險仍要予以關(guān)注。