張娜

財新智庫首席經濟學家鐘正生曾作過一個演講，題目是“從金融去杠桿到實體去杠桿”，他拋出了一個自己的判斷，“問題外化地集聚于金融體系，內里實則是實體經濟的增長問題”，對此判斷，他的解釋是“當前金融監(jiān)管的加強是金融體制改革完善的重要一環(huán)，但試圖以此糾正2009年以來金融杠桿上升、2015年以來資金‘脫實向虛的問題，難免流于表面；資金沒有充分進入到實體，是有原因的，實體經濟中一定存在問題”。

鐘正生分析稱，實體經濟杠桿率快速攀升，拆解發(fā)現(xiàn)，我國非金融企業(yè)部門債務主要集中于國有企業(yè)。截至2015年底，我國國有企業(yè)負債占整體非金融企業(yè)負債的比例高達82.5%

2016年的中央經濟工作會議上，就明確了2017年“去杠桿”的總體目標：“在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。要支持企業(yè)市場化、法治化債轉股，加大股權融資力度，加強企業(yè)自身債務杠桿約束等，降低企業(yè)杠桿率。”

對國有企業(yè)而言，除了高負債率，還有一種現(xiàn)象，國有企業(yè)改革，曾經強調有序地、逐漸地退出競爭性的行業(yè)。但越是到上游，國有企業(yè)的占比越高，往往都是關系國計民生的行業(yè)；越是到下游，國有企業(yè)的占比越低。

因此，對于諸如煤炭、石油等一些穩(wěn)穩(wěn)居于上游的以實體經濟為主業(yè)的國有企業(yè)而言，高負債率已經壓得其喘不過氣來，如何降低負債率，如何合理去杠桿，變得異常急迫。

近幾年，中央提出了混合所有制改革的目標，眾多高負債的國有企業(yè)發(fā)現(xiàn)提高證券化率、引入其他資本似乎能起到“去杠桿”、降低負債率的作用。

不可否認，國有企業(yè)自身的深化改革始終是其去杠桿的動力源。在全國都在大談混合所有制改革的當下，引進社會資本，不管是與民企混改、與外企混改，還是通過上市途徑進行混改，總之，這些資本金的進入將大大降低國有企業(yè)的高負債率，并且，一旦資本金進入后，如果該企業(yè)暫時沒有擴張的意圖，那對于負債率的影響可不是一星半點了，將是巨大的。因此，混合所有制改革成為眾多國有企業(yè)“去杠桿”的主攻方向。

對于國有企業(yè)去杠桿，還有一種方式是債轉股，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)，自2016年10月初，國務院出臺債轉股實施意見以來，僅僅兩個月后，國有企業(yè)債轉股先行先試規(guī)模就已經達到1500億元左右。傳統(tǒng)的鋼鐵行業(yè)如中鋼集團、武鋼集團等央企，山西焦煤集團、山東黃金集團、廣州交通投資集團、六枝工礦集團等地方大型國有企業(yè)都推進了債轉股，分別降低企業(yè)杠桿率大約在10%-15%，去杠桿效果顯著。

“去杠桿”，國有企業(yè)各有方法路徑，并已然在行動，但混合所有制改革也罷，債轉股方式也罷，最終還是要以降低高負債率擺脫惡性循環(huán)為根本目標。