安信證券2018年投資策略會近日在深圳舉行，迄今為止所看到的中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是可持續(xù)的，是建立在全球經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰、市場出清的基礎(chǔ)上。企業(yè)層面上，盡管企業(yè)銷售利潤率未來會下行到歷史均值附近，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在提升，帶動企業(yè)盈利上行。流動性層面上，金融去杠桿遠(yuǎn)未結(jié)束，但在2018年某個(gè)時(shí)刻迎來壓力峰值之后，流動性緊張將得到系統(tǒng)性緩解。

中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)需求周期性恢復(fù)的好局面，這種經(jīng)濟(jì)向好的局面是可持續(xù)的。高善文進(jìn)一步分析說，中國經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)，并非來自房地產(chǎn)或者基建等固定資產(chǎn)投資驅(qū)動，因?yàn)橹袊鐣潭ㄙY產(chǎn)投資在過去兩年減速趨勢明顯，而是來自中國出口極其猛烈的反彈?！斑^去兩年我國出口增速曾一度跌到了-5%，但到了今年三季度，出口增速反彈到10%左右?！?/p>

正是全球經(jīng)濟(jì)周期性恢復(fù)，帶動了中國出口增速的猛烈反彈，人民幣貶值壓力驟然消失。2011年以來，全球制造業(yè)包括中國制造業(yè)都處在經(jīng)濟(jì)景氣下行過程中，企業(yè)盈利越來越差，從而推動優(yōu)勝劣汰不斷發(fā)生。2015年底到2016年初，市場來到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，民營部門的優(yōu)勝劣汰和市場出清已經(jīng)結(jié)束，國有部門的優(yōu)勝劣汰包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大力推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)在市場出清后迎來周期性恢復(fù)。

“更為重要的影響是，我們迄今為止看到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)是可持續(xù)的，是建立在私人部門和國有部門共同推動的、持續(xù)時(shí)間比較長的、比較徹底的出清基礎(chǔ)上?！比蚪?jīng)濟(jì)恢復(fù)是建立在市場長期下行和比較徹底出清的基礎(chǔ)上，具有比較強(qiáng)的可持續(xù)性，所以，早期權(quán)益市場反應(yīng)比較強(qiáng)烈，發(fā)達(dá)市場和新興市場的股市指數(shù)漲幅均比較猛烈。

如果不把對中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究放在一個(gè)全球大背景下，完全沉浸于國內(nèi)數(shù)據(jù)，則可能迷失重大趨勢。

從企業(yè)盈利層面看，企業(yè)盈利仍將上行，盡管從銷售利潤率層面看，銷售利潤率目前應(yīng)到了一個(gè)歷史高點(diǎn)，未來幾個(gè)季度面臨下行到歷史均值附近的可能，但企業(yè)周轉(zhuǎn)率卻在上升，產(chǎn)能利用率在上升，因此，企業(yè)盈利將繼續(xù)上行。

從流動性層面看，金融去杠桿目前遠(yuǎn)未結(jié)束，但去杠桿帶來的壓力明年某個(gè)時(shí)候度過極值后會出現(xiàn)顯著緩解，債券市場下跌最嚴(yán)重的階段會過去，權(quán)益市場的壓力也會顯著下降。

“打個(gè)比方，權(quán)益市場相當(dāng)于一個(gè)氣球，氣球下面系了幾塊磚，這些磚相當(dāng)于去杠桿帶來的流動性緊縮，氣球里面充的氣相當(dāng)于周期復(fù)蘇帶來的基本面導(dǎo)向。如果氣球底下的磚去除后，這個(gè)氣球就會飛到天上去，但明年不可能。明年可能是氣球下面本來系五塊磚，扔掉了兩塊，變成三塊，氣球向上升得更高?！?