■ 譚 雪

曾幾何時(shí)，談起石油期貨，人們津津樂(lè)道的是紐約原油、布倫特原油等期貨市場(chǎng)。但是，從今年3月起這個(gè)情況有所改變，一匹黑馬殺入期貨市場(chǎng)，這就是在上海國(guó)際能源交易中心上市的人民幣原油期貨。

3月26日下午開盤當(dāng)日，全天交易量突破4萬(wàn)手，僅次于全球兩大原油期貨交易品種紐約原油（NYMEX）和布倫特原油（BRENT），超過(guò)阿曼原油（OQD），位列全球第三。穩(wěn)步開局后，時(shí)至今日一直表現(xiàn)出逐步增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

原油期貨的上市無(wú)論對(duì)于中國(guó)期貨市場(chǎng)還是對(duì)于全球石油業(yè)來(lái)說(shuō)意義都是十分重大的。關(guān)于原油期貨期權(quán)、人民幣和石油美元，都有哪些知識(shí)點(diǎn)需要了解呢？

什么是原油期貨

期貨（Futures）與現(xiàn)貨完全不同，主要是以某種大眾產(chǎn)品如棉花、大豆、石油以及金融資產(chǎn)如股票、債券等為標(biāo)的、標(biāo)準(zhǔn)化的可交易合約。買賣期貨的合同或協(xié)議叫做期貨合約，買賣期貨的場(chǎng)所叫做期貨市場(chǎng)。

在眾多期貨當(dāng)中，因石油本身價(jià)值屬性的特殊性，石油期貨成為一個(gè)很有份量的交易品種。石油期貨是由交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間、地點(diǎn)交割一定數(shù)量和品質(zhì)石油的標(biāo)準(zhǔn)化合約。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是以遠(yuǎn)期石油價(jià)格為標(biāo)的物的期貨。

在石油期貨當(dāng)中，原油期貨（OilFut）是最重要的品種。世界上重要的原油期貨合約有4個(gè)，即紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的輕質(zhì)低硫原油期貨合約（西德克薩斯中質(zhì)原油期貨）和高硫原油期貨合約、倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)的布倫特原油期貨合約、新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期貨合約。

NYMEX的西德克薩斯中質(zhì)原油期貨合約最為活躍，被眾多的商家認(rèn)為是有史以來(lái)最成功的商品期貨合約之一，它的成交價(jià)格最受國(guó)際石油市場(chǎng)的關(guān)注。

原油期貨的產(chǎn)生

原油期貨和其它期貨一樣，也是在長(zhǎng)期商業(yè)活動(dòng)中逐漸產(chǎn)生的。

最早在19世紀(jì)，國(guó)際商品貿(mào)易中期貨和期權(quán)的方式就出現(xiàn)了。1848年，芝加哥貿(mào)易商會(huì)為了減少難以預(yù)料的商品混亂，開始了處理遠(yuǎn)期谷物交易的期貨貿(mào)易。自此以后，期貨交易廣泛運(yùn)用于農(nóng)產(chǎn)品、金屬礦產(chǎn)品等商品交易。

在國(guó)際石油貿(mào)易中，運(yùn)用期貨方式是在20世紀(jì)70年代以后才出現(xiàn)的。1978年， NYMEX首次發(fā)放第一個(gè)與能源有關(guān)的期貨合同，即第二號(hào)燃料油（粗柴油）合同交易，標(biāo)志著國(guó)際石油期貨市場(chǎng)的開端。

1981年，該交易所又開辦了汽油期貨合同交易。同年，倫敦商品交易所下屬的國(guó)際石油交易所（JPE）開始交易粗柴油期貨合同。1983年，紐約商品交易所進(jìn)一步引進(jìn)了原油期貨交易。1989年，鹿特丹能源期貨交易所掛牌成立。至此，石油期貨貿(mào)易在世界多地逐漸建立起來(lái)。

石油期貨市場(chǎng)建立之初，沒(méi)有得到國(guó)際石油業(yè)的廣泛認(rèn)可，發(fā)展很慢。但是，因?yàn)槭澜缯谓?jīng)濟(jì)局勢(shì)波譎云詭，石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，使石油期貨咸魚翻身，有了用武之地。1978年底，伊朗政局動(dòng)蕩，不久后又爆發(fā)了兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，伊朗的石油產(chǎn)量從每天580萬(wàn)桶驟降到100萬(wàn)桶以下，打破了當(dāng)時(shí)全球原油市場(chǎng)的供求平衡，致使油價(jià)暴漲，從每桶13美元猛增至1981年的34美元。

1985年11月，歐佩克為了搶占市場(chǎng)而持續(xù)推高產(chǎn)量，國(guó)際油價(jià)又從30美元/桶暴跌至1986年4月的10美元/桶。當(dāng)時(shí)，整個(gè)石油行業(yè)削減了近1/4的資本支出，并裁員1/3，美國(guó)石油產(chǎn)業(yè)基本關(guān)停。

這一波又一波的油價(jià)蹦床式的波動(dòng)之后，讓大家認(rèn)識(shí)到期貨貿(mào)易是管理貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，石油期貨這才迅速發(fā)展起來(lái)，交易量明顯提升，石油期貨市場(chǎng)交易的品種也從最初的燃料油擴(kuò)大到了原油和丙烷等。自此，石油期貨才在交易所立穩(wěn)腳跟，成了石油市場(chǎng)不可替代的一種交易形式。

中國(guó)原油期貨的產(chǎn)生

上海國(guó)際能源交易中心正式開展原油期貨業(yè)務(wù)，并非我國(guó)首次。遠(yuǎn)在1993年，當(dāng)時(shí)的中國(guó)成為了石油凈進(jìn)口國(guó)，在上海等地就開始了石油期貨交易。1994年初，日平均成交量超過(guò)了新加坡，躋身世界前三。

1994年4月，為響應(yīng)石油經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，石油期貨在我國(guó)被關(guān)閉，取而代之的是進(jìn)口原油和成品油由國(guó)家統(tǒng)一配置、統(tǒng)一定價(jià)的政策。此后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)石油定價(jià)參考的是“國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)”，主要是紐約的WTI和倫敦的布倫特原油，分別代表了美國(guó)和歐洲的石油市場(chǎng)，而石油進(jìn)口額全球第一的中國(guó)市場(chǎng)卻缺少足夠的參照體系。

在此情況下，上海石油期貨的二次誕生是順理成章的事情。作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)、原油進(jìn)口國(guó)，中國(guó)的原油消費(fèi)對(duì)全球原油價(jià)格會(huì)產(chǎn)生重要的影響。同時(shí)，中國(guó)具有良好的金融體系和成熟的配套制度，這為中國(guó)原油期貨的成功上市，并且成為亞太地區(qū)原油定價(jià)基準(zhǔn)創(chuàng)造了良好的外部條件。

為什么選擇中質(zhì)含硫原油

與國(guó)際上具有廣泛影響力的美國(guó)西德克薩斯中間基原油(WTI)和布倫特原油(BRENT)交割品種均為輕質(zhì)低硫原油不同，上海期貨交易所交割的原油期貨品種為中質(zhì)含硫原油?？山桓钤推贩N共有7個(gè)，其中國(guó)外6個(gè)、國(guó)內(nèi)1個(gè)，分別是阿聯(lián)酋迪拜原油、上扎庫(kù)姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門馬西拉原油、伊拉克巴士拉輕油和中國(guó)勝利原油。

目前的原油期貨市場(chǎng)沒(méi)有主力期貨為中質(zhì)含硫原油直接提供定價(jià)。WTI和布倫特原油這兩大主力期貨，都是以低硫輕質(zhì)原油為基準(zhǔn)品種。中國(guó)原油期貨選擇了中質(zhì)含硫原油為國(guó)內(nèi)唯一的交割油種，是為美國(guó)煉油體系以外的原油品種打造的交易體系。

選擇中質(zhì)含硫原油的原因，專家們分析認(rèn)為有三方面：一是中質(zhì)含硫原油資源相對(duì)豐富，其產(chǎn)量份額約占全球產(chǎn)量的44%左右；二是中質(zhì)含硫原油的供需關(guān)系與輕質(zhì)低硫原油并不完全相同，而目前國(guó)際市場(chǎng)還缺乏一個(gè)權(quán)威的中質(zhì)含硫原油的價(jià)格基準(zhǔn)；三是中質(zhì)含硫原油是我國(guó)及周邊國(guó)家進(jìn)口原油的主要品種，形成中質(zhì)含硫原油的基準(zhǔn)價(jià)格有利于促進(jìn)亞太地區(qū)國(guó)際原油貿(mào)易的健康發(fā)展。

焦點(diǎn)是以人民幣計(jì)價(jià)

說(shuō)起上海石油交易所有啥不同之處，除了以中質(zhì)含硫原油為主之外，最主要的是交易計(jì)價(jià)要采用人民幣，美元可以作為保證金使用，兼顧國(guó)際投資者和國(guó)內(nèi)投資者的需求。如SC1809的掛盤基準(zhǔn)價(jià)格為416元/桶，SC意為“中質(zhì)含硫原油”，而元?jiǎng)t是人民幣。這一點(diǎn)可以說(shuō)具有歷史性的意義，標(biāo)志著人民幣在世界貨幣體系中的地位將更進(jìn)一步增強(qiáng)。在石油美元橫行的今天，這似乎更有創(chuàng)始性的意義。

但稍有期貨常識(shí)的人都知道，在當(dāng)前的國(guó)際石油交易中，多年以來(lái)一直是以石油美元為計(jì)價(jià)幣種。每年全球的石油貿(mào)易超過(guò)6000億美元，占全球貿(mào)易總額的10%。作為事實(shí)上的世界儲(chǔ)備貨幣，美元占到全球官方外匯儲(chǔ)備的三分之二，超過(guò)五分之四的外匯交易和超過(guò)一半的全球出口是以美元來(lái)計(jì)值的。如此看來(lái)，美元的霸道一點(diǎn)也不比印制它的國(guó)家遜色。

目前，中國(guó)已成為世界第一大原油進(jìn)口國(guó)、世界第二大原油消費(fèi)國(guó)。2017年，中國(guó)進(jìn)口原油4.19億噸，對(duì)外依存度近70%，而原油表觀消費(fèi)量約為6.1億噸。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海認(rèn)為，我國(guó)推出的原油期貨具有國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)兩大特點(diǎn)。“原油期貨是一個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)也是一個(gè)開放舉措。在開放方面，就是讓國(guó)際的定價(jià)基準(zhǔn)能夠更多地反映中國(guó)的供需情況，這樣有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！?/p>

此次以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣原油期貨成功上市，如果使之逐漸成為亞太地區(qū)原油定價(jià)的基準(zhǔn)，那么在以后的原油定價(jià)方面就可以掌握一定程度的主動(dòng)性，減輕了油價(jià)頻繁波動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。在人民幣國(guó)際化方面，也會(huì)起到一定的推動(dòng)作用。

中國(guó)原油期貨上市也許來(lái)得有些晚，但卻不失時(shí)機(jī)。時(shí)至今日，上市二月有余，中國(guó)原油期貨就交出了可喜的答卷，以后的表現(xiàn)如何更值得我們期待。