郭寧｜文

2月基本金屬漲跌互現(xiàn)，錫價(jià)依舊堅(jiān)挺，月均價(jià)運(yùn)行于上升通道。其中滬錫在2月份再次攀升至151940元/噸。2月份國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)受春節(jié)假期影響整體偏冷，月末隨著假期結(jié)束市場(chǎng)成交氛圍有所好轉(zhuǎn)。安泰科預(yù)計(jì)3月錫價(jià)仍有小幅的增長(zhǎng)：LME三月期錫3月價(jià)格區(qū)間為21000～21900美元/噸；滬錫主力合約價(jià)格將位于146500～152000萬元/噸區(qū)間。

價(jià)格回顧：高位震蕩上揚(yáng)

2月份，隨著市場(chǎng)對(duì)未來錫礦供應(yīng)問題的逐步消化，內(nèi)外盤錫價(jià)整體呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢(shì)，但全月仍保持一定上揚(yáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年2月份，LME三月期錫均價(jià)21523美元/噸，同比上漲10.6%，環(huán)比上漲4.5%；LME現(xiàn)價(jià)錫21692美元/噸，同比上漲11.3%，環(huán)比上漲4.7%。由于國(guó)內(nèi)2月份休假時(shí)間長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)錫價(jià)漲幅整體小于外盤。滬錫主力均價(jià)148413元/噸，同比增長(zhǎng)1.0%，環(huán)比增長(zhǎng)1.5%；安泰科現(xiàn)貨錫均價(jià)147167元/噸，同比小幅下滑0.4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.6%。

錫庫(kù)存：內(nèi)升外降

2018年2月份國(guó)內(nèi)SHFE錫庫(kù)存量沒有延續(xù)前幾個(gè)月的下降趨勢(shì)，庫(kù)存又回升至5000噸以上；LME庫(kù)存繼續(xù)小幅下降態(tài)勢(shì)，截至2月末，LME錫庫(kù)存1795噸，較1月末下滑6.8%；SHFE錫庫(kù)存5468噸，環(huán)比上漲18.6%。

國(guó)際：1月印尼精錫出口下滑 電子周期熱度不減

礦石供應(yīng)方面，1月份緬甸礦供應(yīng)仍較為穩(wěn)定，尚未出現(xiàn)明顯波動(dòng)；印尼商務(wù)部發(fā)布2018年1月份印尼精錫出口情況，全月共出口4507.53噸，同比下滑35%，環(huán)比減少36%。

終端消費(fèi)方面，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍處佳境。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）2月5日公布，2017年12月全球半導(dǎo)體銷售額為380億美元，創(chuàng)單月銷售歷史新高。2017年全年半導(dǎo)體銷售額年增21.6%至4122億美元，改寫年度新高；國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）公布最新報(bào)告，2018年1月北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨金額達(dá)23.6億美元，較去年12月的最終數(shù)據(jù)24億美元下降1.4%，但較去年同期18.6億美元仍增長(zhǎng)27.2%；國(guó)內(nèi)電子/半導(dǎo)體行業(yè)大勢(shì)所趨，新年拉開新序幕：2月下旬華為和印度最大的電信運(yùn)營(yíng)商Bharti Airtel已成功進(jìn)行印度首個(gè)5G網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)；近期小米公司與微軟公司簽署戰(zhàn)略性合作備忘錄，進(jìn)一步深化戰(zhàn)略性合作伙伴關(guān)系，加速小米產(chǎn)品進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。小米與微軟將主要圍繞云服務(wù)支持、筆記本電腦類設(shè)備、廣泛的人工智能等幾個(gè)方面展開合作。

國(guó)內(nèi)：精錫產(chǎn)量下滑PCB行業(yè)需求旺盛

據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年12月份，我國(guó)生產(chǎn)錫精礦9577噸，同比上漲12.8%，環(huán)比增加7.46%。精錫方面，12月份生產(chǎn)精錫14233噸，同比減少14.6%，環(huán)比下降8.04%。國(guó)內(nèi)1月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)不做統(tǒng)計(jì)，將于隨后幾個(gè)月份共同累計(jì)。

終端消費(fèi)方面，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已具備把握歷史性機(jī)遇的能力。根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，我國(guó)PCB行業(yè)產(chǎn)值從150.37億美元增至271.23億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)7.65%，遠(yuǎn)高于全球整體復(fù)合增速的1.47%；2016年內(nèi)資PCB企業(yè)平均年增長(zhǎng)率達(dá)到13.5%，領(lǐng)跑全球，而臺(tái)資和日資廠商均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且內(nèi)資PCB企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面高端產(chǎn)品的比例偏小，有較大的潛力增長(zhǎng)空間。另外，新興需求刺激行業(yè)成長(zhǎng)。從工信部獲得的消息，2018年6月有望出臺(tái)5G商用或接近商用產(chǎn)品，5G時(shí)代腳步日益臨近。通信領(lǐng)域PCB產(chǎn)品的主要應(yīng)用方向有無線網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、數(shù)據(jù)通信和固網(wǎng)寬帶；汽車電子化水平日漸提高，給PCB板帶來堅(jiān)實(shí)有力的需求。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2017年汽車PCB市場(chǎng)整體規(guī)模約40億美元，增長(zhǎng)率約10%，后續(xù)仍受智能汽車和新能源汽車兩大熱潮的帶動(dòng)；根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，全球HPC市場(chǎng)規(guī)模將從2015年的231.21億美元增長(zhǎng)為2019年的314.03億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率8.0%。這將驅(qū)動(dòng)高層數(shù)、大尺寸、高縱橫比、高密度、高速材料等PCB技術(shù)的發(fā)展。

進(jìn)出口：原礦進(jìn)口保持強(qiáng)勁 精錫出口重新釋放

據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年1月，我國(guó)進(jìn)口錫精礦44798噸，環(huán)比小幅下滑1.1%，同比上漲41.5%。我國(guó)礦石進(jìn)口絕大部分來自于緬甸，本月進(jìn)口量44298噸，環(huán)比略降1.6%，同比仍增長(zhǎng)41.3%。1月份我國(guó)精錫進(jìn)口量縮減至239噸，環(huán)比下滑21.9%，同比降幅58.9%。2月精錫進(jìn)口主要來自馬來西亞（100噸）、印度尼西亞（99噸）、新加坡（16噸）、泰國(guó)（15噸），其他地區(qū)或國(guó)家還包括日本、韓國(guó)等。從貿(mào)易方式看，1月份保稅區(qū)倉(cāng)儲(chǔ)轉(zhuǎn)口貨物120噸，進(jìn)料加工貿(mào)易97噸，來料加工裝配貿(mào)易20噸，一般貿(mào)易1噸。精錫出口方面，我國(guó)去年精錫關(guān)稅取消政策進(jìn)程延續(xù)，2018年1月出口量重新釋放，達(dá)到566噸，較去年12月的10噸增長(zhǎng)明顯。2月精錫出口中國(guó)香港563噸，剛果（金）3噸，全部來自一般貿(mào)易。

圖1 LME錫持倉(cāng)量變化

圖2 中國(guó)精錫月度進(jìn)出口量（噸）

圖3 LME三月期錫價(jià)格走勢(shì)和庫(kù)存變化

宏觀面

目前，全球四分之三的國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)在上行，IMF預(yù)計(jì)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速將為3.9%。不過，貿(mào)易爭(zhēng)端、技術(shù)變革以及部分央行采取的貨幣政策正常化舉措加劇了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)政府一直在為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策正?；鰷?zhǔn)備，但貨幣政策正?；鶐淼挠绊懢哂胁淮_定性，需要對(duì)資本流向的不確定性保持警惕。

央行發(fā)布的2017年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告闡明了M2增速走低的內(nèi)在原因，并認(rèn)為“隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，低一些的貨幣增速仍能夠支持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”，同時(shí)央行在對(duì)當(dāng)前全球低通脹成因分析后指出，“考慮到寬松貨幣政策可能帶來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、金融體系脆弱性以及貧富分化等問題，中央銀行是否僅盯物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)引起了越來越多的關(guān)注和反思”。這表明了我國(guó)M2低速運(yùn)行將常態(tài)化，且金融去杠桿仍將持續(xù)進(jìn)行。

基本面

國(guó)際：年初，市場(chǎng)焦點(diǎn)再度集中于緬甸礦區(qū)。實(shí)際上，緬甸礦早在兩、三年前就已經(jīng)出現(xiàn)富礦衰竭、品位下滑的局面。盡管后期或?qū)?huì)隨庫(kù)存和尾礦的持續(xù)消耗有所下滑，但2018年出現(xiàn)50%以上的下滑可能性不大，因此，緬甸礦區(qū)的供應(yīng)危機(jī)對(duì)整個(gè)全球供應(yīng)來說還暫且達(dá)不到“岌岌可危”的地步。另外，印尼1月精錫出口出現(xiàn)明顯波動(dòng)，預(yù)計(jì)短期波動(dòng)仍存在，但價(jià)格預(yù)期上漲或?qū)⒃谖磥硎褂∧岢隹诹砍霈F(xiàn)回升。

國(guó)內(nèi)：開年精錫出口量強(qiáng)勁，后期持續(xù)關(guān)注錫價(jià)及宏觀形勢(shì)變化對(duì)其影響；不過中短期錫市場(chǎng)仍將維持供大于求的狀態(tài)；需求方面，假期結(jié)束，預(yù)計(jì)3月份企業(yè)購(gòu)買意愿會(huì)有所恢復(fù)，但下游消費(fèi)或?qū)⒀永m(xù)去年的疲弱狀態(tài)。

自我國(guó)精錫關(guān)稅正式取消后，出口精錫的放量還在持續(xù)。加上美國(guó)貨幣及稅改政策落地2018年的美元走勢(shì)可能仍無法避免強(qiáng)烈的震蕩，加上在國(guó)內(nèi)金融去杠桿背景下，人民幣或仍較為堅(jiān)挺，因此，未來的市場(chǎng)環(huán)境仍有利于精錫的出口貿(mào)易。

3月份價(jià)格預(yù)測(cè)

綜上所述，安泰科預(yù)計(jì)3月價(jià)格維持震蕩且小幅上漲態(tài)勢(shì)：LME三月期錫3月價(jià)格區(qū)間為21000～21900美元/噸；滬錫主力合約價(jià)格將位于146500～152000萬元/噸區(qū)間。