群益宏源預測數據

九州通（600998）：目前公司調撥業(yè)務、終端直配業(yè)務、高端醫(yī)院純銷業(yè)務、基層醫(yī)院純銷業(yè)務的營收占比分別約為40%、30%、22%、8%。在兩票制及營改增等政策的影響下，公司的調撥業(yè)務也隨行業(yè)大勢受到了一定的影響，預計營收增速將由9%下降至6%左右。但與此同時，兩票制政策也為公司開拓醫(yī)院純銷業(yè)務提供了機遇，公司將可低成本的整合資源。我們預計未來兩年公司醫(yī)院純銷業(yè)務將可保持30%左右的增速。另外，公司憑借廣泛的分配網絡和先進的物流體系，在開拓基層醫(yī)院以及終端直配業(yè)務中具備較強的成本優(yōu)勢，2017年公司北京區(qū)域的基層配送量已經有較快的增長，我們預計在分級診療、鼓勵社會辦醫(yī)等政策的影響下，這兩塊業(yè)務未來也將實現25%以上的增速。

公司調撥業(yè)務毛利率較低，約為4%-5%。而純銷業(yè)務、基層配送業(yè)務以及終端直配的毛利率約為8-9%。我們預計隨著純銷、基層配送業(yè)務以及終端直配業(yè)務的的快速增長下，公司的業(yè)務結構將不斷優(yōu)化，綜合毛利率將會不斷提升。

公司用于補充流動資金的36億元定增已完成，我們認為充裕的資金將會助力公司純銷業(yè)務、基層配送業(yè)務以及終端直配業(yè)務的快速發(fā)展。另外，公司大股東認購20億元，定增價為19.65元/股，并鎖定三年，彰顯了大股東對公司長期發(fā)展的信心。

操作策略：公司純銷、基層配送業(yè)務以及終端直配業(yè)務將會快速發(fā)展，目前估值合理，投資者可適當關注。