★僅僅四個(gè)交易日，14富貴鳥累計(jì)跌幅達(dá)91.75%，一舉創(chuàng)造出中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上最廉價(jià)公司債產(chǎn)品紀(jì)錄。

施南

2018年3月的第一天，參與公司債投資的機(jī)構(gòu)與個(gè)人，有幸目睹了一波波瀾壯闊的行情。

這一天，14富貴鳥（122356.SH）深度下跌83.14%，3月2日再次下跌14.29%，經(jīng)歷周末兩天閉市后，3月5日和6日又分別下探12.53%和34.76%。僅僅四個(gè)交易日，該只100元票面價(jià)值的產(chǎn)品從每單位103.8元急挫至8.56元，而91.75%的累計(jì)跌幅一舉創(chuàng)造出中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上最廉價(jià)公司債產(chǎn)品紀(jì)錄。

故事到此結(jié)束？早得很呢！3月7日，即14富貴鳥復(fù)牌的第5個(gè)交易日，該產(chǎn)品絕地反彈勁升42.41%至12.19元。3月8日和9日依然狂飆疾進(jìn)，收盤價(jià)格分別為15元和19.45元。也就是說，花了三個(gè)交易日產(chǎn)品價(jià)格已較地板價(jià)前后暴漲了116%——盡管它的前方仍有八成失地未有收復(fù)。

步入復(fù)牌后的第三個(gè)交易周，雞血效應(yīng)仍在發(fā)作。3月12日最終以21.8元收盤，但盤中最高一度提振至每單位23.5元；而至周二收盤時(shí)14富貴鳥已站在22.79元的價(jià)位上。

果真是黑云翻墨未遮山，白雨跳珠亂入船。

臨時(shí)停牌，臨時(shí)停牌，臨時(shí)停牌。當(dāng)14富貴鳥變“衰”的前4天，上交所共送出上述三次指令。而待到否極泰來之后，更是再派出5次臨時(shí)停牌令。其密集度再創(chuàng)歷史。

需要敲下黑板的有兩點(diǎn)。其一，依據(jù)上交所制定的規(guī)則，個(gè)人投資者此次只能選擇單邊出售，但機(jī)構(gòu)投資者則可以選擇買入。其二，以過往慣例，當(dāng)一家企業(yè)出現(xiàn)重大負(fù)面信息時(shí)，其所發(fā)行公司債普遍在跌至票面價(jià)格的60%左右，就會(huì)有投資者毅然入場(chǎng)掃貨。

顯然，在14富貴鳥持續(xù)三周蹦極式表演中，存在著太多尋味咂摸之處。同時(shí)也請(qǐng)注意，上述交易中真正成交的筆數(shù)相當(dāng)有限。

現(xiàn)在有必要回顧一下這家曾被譽(yù)為“縣城鞋王”或“真皮鞋王”的企業(yè)的發(fā)跡過程。1984年，石獅長(zhǎng)福村人士林和平聯(lián)絡(luò)18個(gè)兄弟和堂兄弟集資4萬元?jiǎng)?chuàng)辦了鎮(zhèn)旅游紀(jì)念品廠。7年后，通過與香港福興貿(mào)易公司合資，福林鞋業(yè)正式誕生。此時(shí)的股東只剩四人，分別為林和平、林和獅兄弟及其堂親林榮河和林國(guó)強(qiáng)，各占公司25%股權(quán)。次年，已能年銷10萬雙休閑皮鞋的公司易名為富貴鳥集團(tuán)。

善觀時(shí)變，敢冒風(fēng)險(xiǎn)，合群團(tuán)結(jié)，順勢(shì)而為，這是此時(shí)的福建故事。毗鄰的晉江創(chuàng)立了從安踏、特步到喬丹一系列著名運(yùn)動(dòng)鞋品牌時(shí)，專注于真皮休閑皮鞋的富貴鳥也獲得了極其可觀的成長(zhǎng)。尤其是在鴻星爾克率先登陸資本市場(chǎng)后，各家鞋廠老板均不約而同開始籌劃上市融資。林和平，自然不能免俗。

但是，在九牧王（601566.SH）A股上市取得了30倍市盈率后，原本已計(jì)劃赴港的林產(chǎn)生了動(dòng)搖，但不久A股市場(chǎng)旋即關(guān)閉IPO大門?？梢哉f，2013年年末掛牌港交所乃林和平不得已的決定，哪怕他憑此募集了近10億港元。

上市之于林和平貌似成功的象征，卻也是其褪去光環(huán)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

不妨看下2010年至2017年上半年富貴鳥（01819.HK）的成績(jī)單——一條不甚美妙的曲線。事實(shí)上，這家企業(yè)營(yíng)收和凈利的峰值出現(xiàn)在2013至2014年，前一數(shù)據(jù)為22.94億元和23.23億元，后者則是4.44億元和4.51億元。而至2017年上半年，同比下降48.09%的營(yíng)收換來的是同比下挫117.7%的凈利。最重要的是，首次出現(xiàn)1410萬元的當(dāng)期凈虧損。

橫向?qū)Ρ鹊慕Y(jié)果更加慘烈而真實(shí)。2016年號(hào)稱躋身中國(guó)本土十大鞋業(yè)公司的富貴鳥，其營(yíng)收和凈利分別是排名第八的千百度（01028.HK）的46%和79.1%；是排名第六的奧康國(guó)際（603001.SH）的45.9%和53%；是排名第二的安踏體育（02020.HK）的11.1%和6.8%。

是年9月1日，富貴鳥宣布股票停牌，12天后，14富貴鳥這只公司債也暫時(shí)中止了交易。從那時(shí)至今，富貴鳥集團(tuán)一直未交出由核數(shù)師簽字認(rèn)可、符合港交所信披要求的半年及全年財(cái)報(bào)，負(fù)責(zé)該項(xiàng)工作的畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所甚至于2017年3月掛冠而去。

業(yè)績(jī)的全面滑坡源于整體行業(yè)的不景氣嗎？按照業(yè)內(nèi)一種流傳的說法，僅晉江的鞋企在2011年已做完了未來十年都賣不完的鞋，供應(yīng)端過分集中的產(chǎn)能釋放，讓分析師眼中的那些利好，比如中國(guó)人年均置鞋2.7雙、低于歐美主流市場(chǎng)人均4雙水平等均化為烏有。

但絕不止于此。上市后，在實(shí)業(yè)外得到紅利的速度與豐厚度已讓人難以割舍。

上市不久即發(fā)行8億元公司債，緊隨而來發(fā)行規(guī)模達(dá)13億的16富貴01（118789.SZ）公司債，以及不斷高調(diào)宣布要重回A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“A+H”的舉動(dòng)，增添了市場(chǎng)的不安情緒。毫無疑問，當(dāng)上市公司長(zhǎng)時(shí)間停牌、營(yíng)收和利潤(rùn)又連續(xù)下滑之際，上述舉動(dòng)值得反復(fù)推敲。

事實(shí)上，從公司創(chuàng)始股東林國(guó)強(qiáng)2017年6月去世后，據(jù)海峽都市報(bào)報(bào)道，其子女放棄財(cái)產(chǎn)繼承權(quán)，回避富貴鳥與農(nóng)業(yè)銀行石獅支行約2.9億元訴訟標(biāo)的。自此，有關(guān)該公司的真實(shí)資產(chǎn)狀況就成為相關(guān)投資機(jī)構(gòu)最大的擔(dān)憂。

作為產(chǎn)品托管行的國(guó)泰君安，索性于2018年春節(jié)前后公布富貴鳥至少有近49.09億資產(chǎn)金額可能無法收回的事實(shí)，且公司可動(dòng)用的活期存款及流動(dòng)資金已不足1億元。當(dāng)然，其中的大多數(shù)來自擔(dān)保代償，至于是否屬于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，托管行并沒有給出答案。

對(duì)于上述金額，富貴鳥方面公告表示認(rèn)同。其實(shí)沒有多少可隱瞞的必要性了，由于存在到期未償還債務(wù)，該集團(tuán)位于石獅的兩幅主要工業(yè)用地已被石獅市土地收購(gòu)儲(chǔ)備發(fā)展中心以人民幣3.83億元的對(duì)價(jià)收儲(chǔ)。2018年2月28日，14富貴鳥宣布3月1日恢復(fù)交易。

四年前的3月，超日債的崩盤仿佛就在昨日，但隨著協(xié)鑫集團(tuán)介入及此后集體訴訟的成功，部分投資人挽回了損失。而富貴鳥或許沒有這等好命——3月22日，國(guó)泰君安將召集債權(quán)人開會(huì)。4月22日，公司債持有者將決定是否采取回售。

麻煩的是，身為對(duì)手盤的富貴鳥早已囊中羞澀，2018年尚有13億元私募債券“16富貴01”到期。

接下來，WIND數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)2018年將有5.09萬億信用債到期，其中回售到期債務(wù)規(guī)模為1.24萬億元。而14富貴鳥這類CC評(píng)級(jí)的低評(píng)級(jí)債務(wù)占到了40.4%，即5034.3億元。前兩月，中國(guó)投資者行使回售權(quán)的債券已兌付600億元，同比大漲255.47%。

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