本刊記者 楊陽(yáng)

日前，廣東趣炫網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“趣炫網(wǎng)絡(luò)”)披露了IPO招股說(shuō)明書(shū)，公司擬發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募集資金5.75億元，用于熱門(mén)IP移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲精品開(kāi)發(fā)、移動(dòng)游戲海外發(fā)行運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)仔細(xì)研讀招股說(shuō)明書(shū)，發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，投資者需謹(jǐn)防其中的風(fēng)險(xiǎn)。首先，報(bào)告期內(nèi)，趣炫網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)總體平穩(wěn)，但是，從其業(yè)績(jī)構(gòu)成來(lái)看，自研游戲收入驟減，毛利率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用劇增，在對(duì)第三方依賴(lài)度越來(lái)越高的情況下，未來(lái)業(yè)績(jī)能否保持增長(zhǎng)成為市場(chǎng)一大擔(dān)憂。此外市場(chǎng)對(duì)此在IPO前夕連續(xù)增資擴(kuò)股以及大額分紅的舉措也頗有言辭，一家處于高速發(fā)展期的公司為何在這一敏感時(shí)點(diǎn)上大額分紅，上會(huì)前夕連續(xù)引入非關(guān)聯(lián)第三方新股東又意欲為何，這都無(wú)一不成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)所在。

自營(yíng)游戲乏力

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，趣炫網(wǎng)絡(luò)是一家移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)商與發(fā)行運(yùn)營(yíng)商。2014-2016年，趣炫網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收分別為5146.74萬(wàn)元、9961.17萬(wàn)元和28266.82萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別為3051.11萬(wàn)元、4785.08萬(wàn)元以及4720.85萬(wàn)元。從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看，盡管趣炫網(wǎng)絡(luò)在2016年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)并無(wú)明顯起色。對(duì)此，營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)的變化或許是較為合理的解釋?zhuān)?014年和2015年趣炫網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于《蜀山奇緣》、《蘭陵王》這兩款自研游戲體。數(shù)據(jù)顯示，2014年，以上兩款游戲?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5146.74萬(wàn)元，而2015年收入更是達(dá)到了8746.58萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為100%和87.81%。2016年，上述兩款游戲的營(yíng)收驟然降至4486.56萬(wàn)元，同比下降48.7%。占總營(yíng)收的比例僅為15.87%。相比之下，趣炫網(wǎng)絡(luò)的另外三款代理游戲表現(xiàn)不俗，2016年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21121.32萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例為74.72%。

眾所皆知，自研和代理游戲兩種模式下的毛利潤(rùn)截然不同，這一結(jié)構(gòu)的變化嚴(yán)重影響了公司毛利率水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，在運(yùn)營(yíng)自研游戲情況下，趣炫網(wǎng)絡(luò)毛利率高達(dá)98.92%；2015-2016年，隨著代理游戲比重不斷增加，趣炫網(wǎng)絡(luò)毛利率不斷下滑，分別為88.33%、78.98%。

與其說(shuō)趣炫網(wǎng)絡(luò)有意識(shí)更改公司發(fā)展戰(zhàn)略，更不如說(shuō)是趣炫網(wǎng)絡(luò)被動(dòng)地接受這一改變。據(jù)市場(chǎng)人士分析，趣炫網(wǎng)絡(luò)期間并非沒(méi)有研發(fā)新的游戲產(chǎn)品，但受制于研發(fā)投入較小等原因，趣炫網(wǎng)絡(luò)新游戲推出速度較慢，且難以引起市場(chǎng)高度關(guān)注。從研發(fā)投入來(lái)看，2016趣炫網(wǎng)絡(luò)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重僅為10.29%，較2015年大幅減少14.66%，而當(dāng)年18.1%的管理費(fèi)用率也因此顯著落后于行業(yè)平均水平的24.48%，這或許也是趣炫網(wǎng)絡(luò)遲遲未能有爆款產(chǎn)品出現(xiàn)的原因。

有一組更為引入注意的數(shù)據(jù)是趣炫網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)推廣費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)，公司的市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為188.89萬(wàn)元、400.41萬(wàn)元以及11895.37萬(wàn)元。對(duì)于2016年市場(chǎng)推廣費(fèi)的劇增，趣炫網(wǎng)絡(luò)表示主要是由于隨著公司運(yùn)營(yíng)能力的穩(wěn)步提升，公司逐步切入游戲發(fā)行推廣環(huán)節(jié)，采用以廣告投放帶動(dòng)游戲下載及充值流水的業(yè)務(wù)策略，故廣告投放量增長(zhǎng)較快。該業(yè)務(wù)模式下，對(duì)于同款游戲，其毛利率較聯(lián)合運(yùn)營(yíng)及授權(quán)運(yùn)營(yíng)有所提高，有利于增強(qiáng)公司盈利能力。但從實(shí)際表現(xiàn)看，公司這一營(yíng)銷(xiāo)策略并未能帶來(lái)利潤(rùn)水平的有效提升。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此還表示，盡管趣炫網(wǎng)絡(luò)加大了對(duì)個(gè)別游戲的宣傳力度，但并未能有效打響趣炫網(wǎng)絡(luò)這一品牌，知名度依然不高，眾所皆知當(dāng)前游戲更新迭代速度較快，在宣傳力度不斷加大的情況下，相關(guān)游戲也依然未能給公司帶來(lái)過(guò)多超額利潤(rùn)，隨著游戲的快速替換，部分市場(chǎng)宣傳資金甚至有打水漂的可能。如果公司想吸引更多的玩家，應(yīng)需加大研發(fā)投入，專(zhuān)心于游戲品質(zhì)之上，長(zhǎng)期看會(huì)是比簡(jiǎn)單加大市場(chǎng)宣傳力度更為之有效。

趣炫網(wǎng)絡(luò)的游戲不少建立在知名IP上，然而公司目前涉及兩項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未決訴訟。2017年3月，閱文信息起訴武漢手盟網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司、趣炫網(wǎng)絡(luò)在宣傳推廣一款手機(jī)游戲時(shí)使用“天域蒼穹”名稱(chēng)，構(gòu)成對(duì)其《天域蒼穹》商標(biāo)權(quán)的侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。2017年4月13日，創(chuàng)娛網(wǎng)絡(luò)起訴趣炫網(wǎng)絡(luò)、菲狐網(wǎng)絡(luò)以及邑世網(wǎng)絡(luò)、趣炫網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的手機(jī)游戲《劍雨逍遙》抄襲了其網(wǎng)頁(yè)游戲《劍雨江湖》，侵犯了《劍雨江湖》的著作權(quán)和改編權(quán)，并構(gòu)成了不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。倘若后續(xù)訴訟對(duì)趣炫網(wǎng)絡(luò)不利，本就增長(zhǎng)乏力的業(yè)績(jī)將面臨更多不確定的因素。

資金狀況存疑

趣炫網(wǎng)絡(luò)在其招股說(shuō)明書(shū)中多次強(qiáng)調(diào)自己迫切的融資需求以及對(duì)獲得更多資金壯大公司發(fā)展的渴望，然而從一些實(shí)際行動(dòng)上看，趣炫網(wǎng)絡(luò)似乎顯得不是太需要資金去發(fā)展。在IPO前夕，趣炫網(wǎng)絡(luò)突然選擇連續(xù)分紅3500萬(wàn)元，并豪邁投擲1.1億元用于市場(chǎng)推廣。在顯得不差錢(qián)的同時(shí)，各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)優(yōu)異的趣炫網(wǎng)絡(luò)卻募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性。

上述行為顯然與一家號(hào)稱(chēng)急需資金且處于高速發(fā)展期的公司所應(yīng)有的舉動(dòng)相悖。成長(zhǎng)型企業(yè)在發(fā)展初期往往需要更多的資金發(fā)展，不會(huì)貿(mào)然選擇分紅，美國(guó)著名公司微軟和蘋(píng)果更是在最初連續(xù)17年不分紅，而過(guò)早的分紅往往意味著企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，即難以通過(guò)增加投入來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的增長(zhǎng)。但令市場(chǎng)意外的是，趣炫網(wǎng)絡(luò)并無(wú)任何短期借款以及長(zhǎng)期借款，且現(xiàn)金流動(dòng)性較好，在這樣的情況下，一是為何公司不使用自有資金以及向銀行貸款積極擴(kuò)展公司業(yè)務(wù)，公司是否遭遇瓶頸期，二是在為何在流動(dòng)性較好且有能力連續(xù)分紅的情況下號(hào)稱(chēng)自己融資困難且募集資金補(bǔ)充流動(dòng)性。

在IPO前不止有大額分紅，更有連續(xù)多次增資擴(kuò)股引入非關(guān)聯(lián)第三方新股東的舉動(dòng)。僅在2016年，趣炫網(wǎng)絡(luò)便發(fā)生6次增資以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的行為，難免有突擊入股的嫌疑。對(duì)于公司為何在這一特殊時(shí)點(diǎn)上引入多名新股東等問(wèn)題，遺憾的是，截止發(fā)稿，趣炫網(wǎng)絡(luò)并未對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)去的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。

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