董少鵬

近一段時(shí)間，隨著360成功借殼回歸A股，更多“獨(dú)角獸”企業(yè)在A股市場上市的預(yù)期顯著增強(qiáng)。監(jiān)管層對此態(tài)度積極，表示將完善新股發(fā)行和上市制度，增強(qiáng)市場的包容性和適應(yīng)性，并且，部分已在境外上市的獨(dú)角獸和原準(zhǔn)備到境外上市的企業(yè)已在摩拳擦掌，準(zhǔn)備進(jìn)入A股市場。

不過，360在2月28日正式更名、完成借殼上市全部流程后，卻走出一路下跌行情。截至3月8日，其市值較上市首日蒸發(fā)了近千億元。這引起了一些質(zhì)疑和批評。筆者認(rèn)為，360自借殼江南嘉捷消息傳出后，收獲18個(gè)漲停，股價(jià)從每股8元一路漲到每股50多元，的確存在估值過高的問題，值得引起警惕。在隨后繼續(xù)推動新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的同時(shí)，必須加強(qiáng)市場監(jiān)管，強(qiáng)化上市公司、中介機(jī)構(gòu)、投資者的主體責(zé)任，防止借機(jī)炒作。

回顧2007年11月中國石油回歸A股，在創(chuàng)出48.62元高價(jià)后一路下跌。這樣的教訓(xùn)值得記取。要提高市場的吸引力和穩(wěn)定性，必須遏制投機(jī)炒作行為。不能一談推動新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，就盲目地把它們的股價(jià)推高。當(dāng)然，也有相當(dāng)一部分投資者是誠懇地看好360發(fā)展前景。但從整個(gè)市場的健康穩(wěn)定的大局出發(fā)，應(yīng)該給炒作者們潑潑冷水。

目前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向高質(zhì)量發(fā)展階段，資本市場必然要吸引高科技、創(chuàng)新型企業(yè)上市，提高市場的包容性。特別是過去5年間，新經(jīng)濟(jì)已成為增長最快的板塊，占到經(jīng)濟(jì)總量的1/3左右。而從百度、阿里巴巴、騰訊、京東赴海外上市導(dǎo)致的“境內(nèi)經(jīng)營、境外分紅”的局面來看，改革完善A股上市規(guī)則，留住、請回優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，已是個(gè)繞不過去的選擇。監(jiān)管層推動相關(guān)工作不能停頓，但要加強(qiáng)配套措施。

在一定時(shí)期內(nèi)，新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)可以不以盈利論英雄，而是可以按照市值增長曲線來衡量其投資價(jià)值。但同時(shí)，其市值增長的預(yù)期，其估值邏輯也要有基本的分析框架，不可天馬行空。對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)行定價(jià)、上市定價(jià)，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行主體應(yīng)該承擔(dān)必要的責(zé)任，擔(dān)當(dāng)起維護(hù)市場穩(wěn)定的職責(zé)。

推動新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)到境內(nèi)市場上市，這是一個(gè)既定的目標(biāo)。方式大體上有三種，一種是還沒有上市的企業(yè)，要創(chuàng)造條件讓它在A股上市；第二種是已經(jīng)在海外市場上市但其業(yè)務(wù)主戰(zhàn)場在境內(nèi)市場的企業(yè)，讓它們直接在A股市場發(fā)行股票并上市，還可以CDR方式在國內(nèi)上市。

在上市制度上，要充分考慮創(chuàng)新型企業(yè)研發(fā)開支較多，存在累計(jì)虧損，或處于戰(zhàn)略性虧損階段的情況；一些創(chuàng)始股東不愿意喪失控制權(quán)，安排了特殊表決權(quán)的情況；不少新經(jīng)濟(jì)公司存在紅籌架構(gòu)等。要繼續(xù)通過制度創(chuàng)新，拆除相關(guān)上市障礙。同時(shí)，也要加強(qiáng)市場監(jiān)管，堅(jiān)決遏制炒作。要在調(diào)整優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、擁抱新經(jīng)濟(jì)優(yōu)秀企業(yè)的同時(shí)，把監(jiān)管搞得更加扎實(shí)有力。▲

（作者是證券日報(bào)常務(wù)副總編輯，中國證監(jiān)會專家顧問）