常陽

投資人應重點關注基金經(jīng)理更換帶來新氣象，或持股調(diào)整后契合市場脈絡的逆襲基金。

2018年市場開局未滿兩月，在快漲急跌的市況下，主要在股市中謀生的偏股混合型和靈活配置型兩類產(chǎn)品，有48只產(chǎn)品一反2017年頹勢，同類排名從2017年后1/5一躍沖進2018年（截至2月26日）前1/5。排名逆襲含金量有多高？需要一雙火眼金睛仔細審視。

基金排名逆襲，部分原因是此前對停牌股估值調(diào)整導致基數(shù)過低，外加死捏著熊股，終于等來反彈，這樣的逆襲可能是離場機會，北京和上海的基金公司旗下都有這樣的產(chǎn)品。投資人應重點關注基金經(jīng)理更換帶來新氣象，或持股調(diào)整后契合市場脈絡的逆襲基金。

被動等來逆襲意義不大

被樂視網(wǎng)停牌深套的基金，2018年終于迎來解脫機會，有些還因此前估值過低，“享受”了按市價計算帶來的收益。2017年，停牌期間的樂視爆出重組無望后，公募多次調(diào)低樂視網(wǎng)的估值，不同機構(gòu)估值差異是基于對跌停板數(shù)量的判斷不同，是三個跌停之后再加三個，還是直接七個跌停。2018年復牌，該股市價均高于此前給出的估值，北京某基金公司旗下有數(shù)只產(chǎn)品實現(xiàn)逆襲，重倉于樂視網(wǎng)是原因之一。

基金持有這些長期停牌股，應對每天申購贖回，一定要給出估值。對于利空纏身、復牌后鐵定下跌的停牌股，估值低到什么程度是個難題。為了降低投資人的贖回欲望，在可選擇范圍內(nèi)，基金給出下限估值意味著持股風險充分釋放。而對于持有人則有失公平，相當于基金份額同時被低估，如果贖回，基金資產(chǎn)中的重倉股就是賣在了地板價上。一旦復牌，如果市價高于估值價格，將推高基金凈值。

樂視網(wǎng)1月24日復牌，歷經(jīng)連續(xù)11個跌停，無量跌停過程中重倉的公募很難賣出，想脫身只能等跌停打開。2月8日抄底資金開始進入，打開跌停， 2月26日該股收盤于5.28元，相比基金公司2017年年底給出的3.92元估值，高出34.69%，這將實實在在計入到基金凈值中，也會推高基金凈值收益。上述旗下產(chǎn)品重倉樂視網(wǎng)的北京某基金公司，有4只產(chǎn)品凈值推高幅度超過1.5%，最高者達2.18%。樂視網(wǎng)2017年年底估值和現(xiàn)在市價之間的差距，為其戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金貢獻了今年以來凈值增長的1/3以上，為其信息產(chǎn)業(yè)基金貢獻了接近30%收益。如果在復牌前此基金份額凈贖回，持有樂視網(wǎng)倉位被動升高，貢獻率只會更多。

最近發(fā)生股權(quán)變更風波的上海某基金公司旗下產(chǎn)品逆襲，則是源于等到熊股觸底回升?，F(xiàn)任基金經(jīng)理在2016年10月之后才開始單獨管理產(chǎn)品，在2017年全年排名后1/10，與2016年前1/10的成績簡直是天壤之別。此基金也持有停牌股，2016年四季度開始持有新開源，2017年3月下旬開始停牌，調(diào)整估值近一個跌停。2017年三季度建倉的中國鋁業(yè)，9月初開始停牌，公司給出兩個跌停估值。2017年該基金持有熊股不少，全年持有的上海電力、醋化股份年內(nèi)股價分別下跌23.58%、16.36%。2017年四季度保留了7只三季度內(nèi)建倉的重倉股，除了前述兩只年度持續(xù)下跌的股票，還有兩只在2017年四季度一直下跌的券商股，可能是源于持續(xù)下跌，無法賣出，今年終于迎來反彈機會?，F(xiàn)在這些股票后勁有多高難以預測，如果此基金今年不能較好把握買入時機，難言長期業(yè)績領先。

換人換股的基金彰顯新氣象

新基金經(jīng)理上任后，根據(jù)自己的理解調(diào)整持倉，往往會給產(chǎn)品帶來新氣象，這類基金可值得重點關注。逆襲基金中，多只產(chǎn)品都有新人加入，如2017年9月華富量子生命力新?lián)Q了基金經(jīng)理，同年10月更換基金經(jīng)理的是中銀研究精選和長盛國企改革主題，12月份是南方轉(zhuǎn)型增長，今年1月是新華鑫弘。新基金經(jīng)理有自己的想法，可能改變基金的業(yè)績狀況。

長盛國企改革主題最為明顯。2017年10月9日，喬培濤開始和同事共同管理此基金，大量配置金融股。當年四季度末金融股倉位達22.17%，對比一至三季度的金融股倉位1.03%、6.03%、15.79%，顯然是大踏步增配，在整體都加倉了金融股的長盛內(nèi)部，也屬于積極程度較大的產(chǎn)品。在當季的季報中，基金經(jīng)理這樣表述投資邏輯：“在四季度做了一些調(diào)倉，在國企改革的大框架下，加大了一些主流品種的配置，如金融地產(chǎn)等”。2018年伊始，金融股領漲市場，年初至1月24日，金融指數(shù)上漲超過10%，重倉持有金融股的長盛國企改革主題凈值超越同類產(chǎn)品。

基金經(jīng)理主動操作水平是產(chǎn)品超越市場的關鍵。及時調(diào)整重倉股的基金，是最值得留意的產(chǎn)品，博時旗下產(chǎn)品就是好例子。博時裕隆沖進前1/10，其在2017年四季度更換了8只重倉股，前三季度更換數(shù)量分別是2只、4只、6只，這樣的替換，幾乎相當于大換血，新購入的中南建設、工商銀行、金科股份今年以來漲幅均超5%。

同樣沖進前1/10的博時回報靈活配置，換了8只重倉股，有5只漲幅超過5%。新進的大族激光和中國國航漲幅都超過10%，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行予以保留，但在金融股下跌時，其凈值變化不大，可能及時減倉了金融股。endprint