朱斌

上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，也成為觀察上市公司財務健康狀況、公司治理優(yōu)良與否的重要窗口。當前，監(jiān)管層對上市公司分紅愈加重視，隨著2017年年報披露季的到來，具備高分紅潛力的個股開始不斷吸引投資者的目光，低估值、高分紅品種的偏好或將進一步上升。

西南證券研究顯示，在過去五年（2012-2016年）中，A股上市公司中進行過現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量占比為93.2%，絕大多數(shù)公司進行過現(xiàn)金股利的分配，其中連續(xù)5年每年都進行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量占比也高達43.3%，僅次于紐交所的70.5%。雖然A股進行過現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量較多，但分紅力度卻遠遠低于海外成熟市場。

就分紅率指標而言（分紅率=年度所有公司總分紅/總凈利潤），2011年以來A股市場的年均整體分紅率為34%；就股息率指標而言，A股整體的股息率一直在1.4%-2.8%區(qū)間波動（股息率= 年度所有公司總分紅/總市值）。

就平均分紅率而言，A股2016年平均分紅率為35%，而同期港股、紐交所和納斯達克的平均分紅率均在50%以上，就平均股息率指標而言，港股、NYSE、納斯達克的平均股息率分別為4.3%、3.9%、3.5%，均遠遠高于A股。

西南證券認為，A股較低的分紅率，一方面源于“重融資、輕回報”主觀因素的長期存在，另一方面也源于市場和監(jiān)管的不成熟，A股市場上炒作概念之風盛行多年，市場激勵機制的扭曲導致一些有分紅能力的公司缺乏分紅動力。除此以外，上市公司長期無正當理由不分紅在某種程度上也是財務數(shù)據造假、內部人控制的信號。

就分紅率而言，2016年創(chuàng)業(yè)板和中小板的分紅率分別為29%、32%，而主板的分紅率高達39%以上；就股息率而言，近年來創(chuàng)業(yè)板和中小板的股息率一直在1%以下，不足主板的一半水平，2016年創(chuàng)業(yè)板和中小板的股息率分別為0.5%、0.7%，而主板的股息率達2.3%。

西南證券認為，中小創(chuàng)較低的分紅水平主要有以下幾方面原因：一是創(chuàng)業(yè)板和中小板的公司一般規(guī)模較小，有的正處在擴張期或高速成長期，資金較為緊張；二是市場給予創(chuàng)業(yè)板和中小板的市盈率溢價一般高于主板市場，使得股息率數(shù)值較低。除此以外，中小創(chuàng)較多財務造假的存在也使得其難以支撐長期較高的現(xiàn)金分紅。

就分紅率而言，各行業(yè)的平均分紅率差距顯著，其中商業(yè)貿易行業(yè)的平均分紅率最高，為32.4%；就股息率而言，銀行的平均股息率最高達到2.8%。

西南證券研究發(fā)現(xiàn)，高股息率的公司一般滿足兩個條件：（1）具有良好穩(wěn)定的盈利能力；（2）一般處于成熟的行業(yè)之中。分紅率高的上市公司大多已過了資本開支大幅增加的快速成長階段，利潤水平維持穩(wěn)定的狀態(tài)；而對于成長性較好的上市公司來說，公司盈利將主要用于擴大生產投資，較少用于現(xiàn)金分紅。

按照上述條件，西南證券按照以下標準預測2017年個股的股息率：

首先，具有高且穩(wěn)定的分紅率。運營情況良好的公司一般會沿用之前的分紅政策，挑選2014-2016年三年均有分紅的公司，剔除分紅率極不穩(wěn)定的公司（當年分紅率相對于前一年的分紅率變動率超過100%的公司）并計算三年的平均分紅率水平，作為2017年的預測分紅率。其次，良好的經營情況和盈利能力。挑選2014-2016年三年均有盈利的公司，2017年預測分紅總額=預測分紅率×預測凈利潤的平均值。

通過計算，西南證券得到預測股息率最高的五只股票分別為中原高速、平高電氣、三一重工、文峰股份和梅花生物，對應的股息率約為9.0%、7.5%、6.52%、6.5%和6.4%。endprint