劉鏈

深耕本地市場的張家港行盡管在資產(chǎn)定價(jià)方面具有一定的優(yōu)勢，但較大的信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)幅度使其資產(chǎn)質(zhì)量是否改善有待觀察。在金融去杠桿仍在延續(xù)的監(jiān)管環(huán)境下，張家港行資產(chǎn)擴(kuò)張速度乃至盈利能力必然會(huì)受到一定的限制。

1月18日，張家港行披露2017年度業(yè)績快報(bào)，多項(xiàng)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。數(shù)據(jù)顯示，公司2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.63億元，比2016年同期上升10.74%；基本每股收益為0.43元，比2016年同期上升2.38%；歸屬于上市公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)4.58元，比年初增長1.78%。

根據(jù)業(yè)績快報(bào)，除了凈利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長外，張家港行資產(chǎn)規(guī)模也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步的提升。截至2017年年末，公司總資產(chǎn)為1031.6億元，較年初增長14.4%；各項(xiàng)存款為705.4億元，比年初增長8.1%；各項(xiàng)貸款491.1億元，比年初增長10.8%。

與此同時(shí)，2017年度，張家港行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，2017年的不良貸款率為1.79%，較年初下降0.17個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率為184.56%，比年初提高4.20個(gè)百分點(diǎn)。

張家港行自上市以來一直受到廣大投資者的青睞，二級(jí)市場股價(jià)的表現(xiàn)在同區(qū)域農(nóng)商行中尤為出色。

對(duì)于這份成績單，張家港行董事長季穎給出了自己的打分：“中性”。季穎表示，對(duì)張家港行2017年兩項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)感到滿意：一是張家港行2017年年末各類貸款客戶總數(shù)達(dá)41067戶，同比增長51%，實(shí)現(xiàn)了“做小做散”的經(jīng)營目標(biāo)；二是2017年年末的不良率同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)至1.79%，近年來不良率攀升的勢頭終于得到扭轉(zhuǎn)。

對(duì)張家港行而言，業(yè)績平穩(wěn)較快發(fā)展的背后是資本實(shí)力的進(jìn)一步充實(shí)。以上市為契機(jī)，張家港行啟動(dòng)二級(jí)資本債券、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行申請工作，其中，發(fā)行額度不超過15億元的二級(jí)資本債券已獲得中國人民銀行的批復(fù)，可轉(zhuǎn)債申報(bào)進(jìn)展順利。

資產(chǎn)增長壓力漸顯

根據(jù)上市銀行公布的口徑，2017年上半年，張家港行的凈息差為2.24%，低于農(nóng)商行2.77%的平均水平。由此可見，張家港行的凈息差在可比上市銀行中處于中等水平。具體來看，常熟銀行的凈息差為2.93%、無錫銀行為2.07%、江陰銀行為2.07%。與同業(yè)相比，張家港行的凈息差處于中等水平，且業(yè)績增速也有所提升。

從資產(chǎn)端來看，張家港行債券投資類業(yè)務(wù)存量的規(guī)模較大，生息資產(chǎn)中債券投資的占比為38%，高于大部分可比上市銀行，這在一定程度上拉低了張家港行生息資產(chǎn)收益的水平。從負(fù)債端來看，張家港行活期存款占比高達(dá)60%以上，占比較高，有一定的存款成本優(yōu)勢。

2017年，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、金融強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下，銀行業(yè)整體形勢改善趨勢明顯。有機(jī)構(gòu)研究報(bào)告表示，銀行的息差壓力已經(jīng)渡過最艱難的時(shí)期，2018年將持續(xù)改善，有利于銀行營業(yè)收入的增長。而在資產(chǎn)規(guī)模方面，2017年，張家港行在董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，積極應(yīng)對(duì)市場環(huán)境，努力踐行普惠金融，扎實(shí)推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

2017年上半年，張家港行的凈息差與2016年基本持平，息差環(huán)比有明顯的企穩(wěn)跡象。2017年，張家港行息差較為穩(wěn)定主要有以下兩個(gè)主要原因：首先，從大環(huán)境來看，2016年，影響息差的貸款重定價(jià)以及營改增等因素的消退，有利于張家港行2017年息差的企穩(wěn)；其次，張家港行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)比較穩(wěn)定，資產(chǎn)端以貸款和債券投資為主。

數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度，張家港行貸款和債券投資占比為88%，而2016年年末的這一數(shù)據(jù)為85%；另一方面，張家港行的負(fù)債端以存款為主，2017年三季度的存款占比為78%，而2016年年末的比例為77%。綜上分析，張家港行凈息差處于同業(yè)中等水平，環(huán)比基本持平，與其較為穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不無關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定有利于張家港行息差的企穩(wěn)。

一般而言，無論是城商行還是農(nóng)商行，其業(yè)務(wù)發(fā)展都具有一定的地域性色彩。張家港行是當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)點(diǎn)最多、覆蓋面最廣的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了當(dāng)?shù)剞r(nóng)村金融服務(wù)的全方位覆蓋。作為典型的農(nóng)商行，張家港行的客戶以當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)為主，公司中小企業(yè)貸款余額占到張家港行企業(yè)貸款總額的95%以上。上述數(shù)據(jù)表明，張家港行在當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~的爭奪中表現(xiàn)良好。此外，從存貸款份額來看，張家港行在本地存貸款市場的份額分別為21%、15%，在市場份額的排名中均位居第二位。

在監(jiān)管趨嚴(yán)和金融去杠桿的大背景下，截至2017年三季度末，張家港行總資產(chǎn)同比增速為9.25%，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張有所放緩。分類別來看，貸款和證券投資是張家港行主要的增長方向，分別較年初增長8.07%和12.69%，同業(yè)較年初下降55.4%，主要是因?yàn)橥瑯I(yè)拆放、存放業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯的萎縮。

從負(fù)債端來看，張家港行的存款較年初小幅增長3.69%，與2017年上半年4.18%的增速和2016年16%的增速相比，存款增長有所放緩。這表明，盡管張家港行在本土市場具有相對(duì)的優(yōu)勢，但較低的存款增速仍然會(huì)拖累其資產(chǎn)擴(kuò)張的步伐。

平安證券預(yù)計(jì)，2018年，在強(qiáng)監(jiān)管政策的影響下，張家港行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度仍然會(huì)維持在一定的適度水平，但市場需要關(guān)注存款端增長的壓力。

張家港行表示，目前，公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整已初見成效，涉農(nóng)貸款、小微企業(yè)貸款較年初實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。2017年，公司啟動(dòng)二級(jí)資本債申報(bào)，資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。近日，公司收到《中國銀監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局關(guān)于張家港農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行二級(jí)資本債券的批復(fù)》，同意公司在銀行間債券市場發(fā)行不超過15億元人民幣的二級(jí)資本債券，并按照有關(guān)規(guī)定用于補(bǔ)充二級(jí)資本。同時(shí)，發(fā)行二級(jí)資本債券申請，也已獲得央行核準(zhǔn)。該事項(xiàng)的有序推進(jìn)將為公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展提供有效的支撐。

關(guān)注類貸款高占比隱憂

對(duì)銀行而言，除了凈息差的基本穩(wěn)定以外，不良資產(chǎn)的變化趨勢也是重要的判斷指標(biāo)。endprint

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，張家港行的不良貸款率為1.95%，與2015年年末、2016年年末的水平基本持平。根據(jù)平安證券的測算，加回核銷后張家港行三季度年化不良生成率為2%，高于2016年1.45 %的水平。

此外，截至2017年二季度末，張家港行關(guān)注類貸款占比達(dá)到6.88%，雖然與2016年年末相比下降了86BP，但在上市銀行中仍處于較高的水平。因此，從這個(gè)角度來看，張家港行資產(chǎn)質(zhì)量能否持續(xù)改善有待進(jìn)一步觀察。

數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，張家港行逾期90天以上貸款和不良貸款的比例為79%，這充分說明張家港行對(duì)不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格。而從撥備水平來看，張家港行2017年三季度末的撥備覆蓋率為197%，較年初上升17個(gè)百分點(diǎn)，撥備水平較為充足。但有一點(diǎn)需要格外注意，盡管張家港行的不良認(rèn)定較為嚴(yán)格，撥備水平也有一定程度的回升，但關(guān)注類貸款占比較高，未來仍需觀察關(guān)注類貸款的變化趨勢。

值得關(guān)注的是，雖然張家港行的業(yè)績增速有所提升，但其ROE水平在同業(yè)中仍處于較低的水平。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，張家港行的凈利潤同比增長8%，比2016年同期2.45%的增速有所提升，但整體來看，張家港行的凈利潤增速在農(nóng)商行中仍處于中間水平。

截至2017年三季度末，張家港行的凈利息收入同比增長13.52%，主要是受益于生息資產(chǎn)的穩(wěn)健增長及息差的企穩(wěn)。與此同時(shí)，張家港行的手續(xù)費(fèi)收入同比增長7.69%，比2016年36%的增速明顯下降，預(yù)計(jì)主要是由于監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致理財(cái)收入下降的影響所致。

此外，張家港行凈手續(xù)費(fèi)收入占比僅為5.31%，在農(nóng)商行中處于中等水平，但與上市銀行的平均水平相比，仍有一定程度的改善空間。2017年前三季度，張家港行的年化ROE為9.6%，在上市銀行中也處于較低的水平。

總體來看，張家港行目前更多的是深耕本地市場，這使得其在資產(chǎn)定價(jià)方面具有一定的優(yōu)勢，但同時(shí)由于受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境的影響程度較大，使得其信用風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)幅度也隨之加大。盡管當(dāng)前的資產(chǎn)質(zhì)量有企穩(wěn)的跡象，但未來資產(chǎn)質(zhì)量能否進(jìn)一步改善還有待繼續(xù)觀察。此外，更重要的是，與同業(yè)相比，張家港行的盈利能力相對(duì)較低，在金融去杠桿仍在延續(xù)的監(jiān)管環(huán)境下，其資產(chǎn)擴(kuò)張的速度必然會(huì)受到一定程度的限制，從而對(duì)其業(yè)績增長產(chǎn)生一定的影響。

雖然張家港行2017年業(yè)績快報(bào)顯示其業(yè)績增速同比上升10.74%，資產(chǎn)質(zhì)量也有企穩(wěn)的跡象，但基于以上兩個(gè)原因，平安證券仍然小幅下調(diào)了張家港行2018年凈利潤增速的預(yù)測值，即從11.2%下調(diào)為9.9%。而且，張家港行目前的PB估值為2.6倍，在上市銀行中也處于較高的估值水平；另一方面，從張家港行的基本面來看，從其自身發(fā)展以及相對(duì)同業(yè)的比較來看，張家港行的估值都處于相對(duì)較高的水平。endprint