譚夢(mèng)桐

護(hù)城河的本義是古時(shí)由人工挖鑿，環(huán)繞整座城或皇宮、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敵人或動(dòng)物入侵。巴菲特將其用于投資理論，意指企業(yè)抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻擊的可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。巴菲特發(fā)現(xiàn)，無論如何也打不垮的卓越企業(yè)才擁有真正的護(hù)城河保護(hù)。

什么才是真正的企業(yè)護(hù)城河？

馬克.塞勒斯對(duì)巴菲特持久護(hù)城河理論做了進(jìn)一步完善，他認(rèn)為，持久護(hù)城河是一種結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。就是說，如果你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明知你的秘密卻仍然無法模仿的話，你就擁有了這種結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那才是真正的護(hù)城河。

企業(yè)護(hù)城河可以分為4大類9種類別，它們是：

第一類，無形資產(chǎn)護(hù)城河（3個(gè)）。包括了品牌護(hù)城河、專利護(hù)城河、政府授權(quán)壟斷護(hù)城河3種類別。這3類無形資產(chǎn)中，專利技術(shù)護(hù)城河由于容易被迭代、被模仿而相對(duì)較弱，它的力量常常被高估；而政府授權(quán)壟斷護(hù)城河相對(duì)比較強(qiáng)。

第二類，轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河。就是對(duì)于客戶來說，轉(zhuǎn)移到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那邊去的成本比較高，或者手續(xù)非常麻煩。比如每個(gè)家庭的銀行存款賬戶，由于存款賬戶捆綁了手機(jī)，捆綁了每月扣繳水、電、氣費(fèi)用，捆綁了還信用卡，捆綁了交電子商務(wù)支付平臺(tái)，所以一旦更換銀行存款賬戶，手續(xù)異常麻煩，導(dǎo)致了銀行存款轉(zhuǎn)化率只有15%左右。

第三類，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河。就是由于互聯(lián)網(wǎng)的集聚效應(yīng)，用戶越多，用戶越便利，對(duì)平臺(tái)企業(yè)來說護(hù)城河就越寬，用戶就越來越離不開。比如騰訊QQ、微信，比如淘寶。如果有人做了一個(gè)類似QQ的即時(shí)通信新平臺(tái)，由于自己的親朋好友都在QQ上，你即使加入了新平臺(tái)，也會(huì)退出來。

第四類，成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河（4個(gè)）。包括了優(yōu)化流程護(hù)城河、獨(dú)特地理位置護(hù)城河、獨(dú)占資源護(hù)城河、較大規(guī)模護(hù)城河。由于優(yōu)化商業(yè)模式、不可替代的地位位置和資源，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越行業(yè)絕大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模，而形成的絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，叫成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。

按照這4個(gè)種類的護(hù)城河，我們可以找到許多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但這時(shí)我們更要瞪大眼睛，認(rèn)真審查。首先要對(duì)比各企業(yè)的歷史資本回報(bào)率。超群的資本回報(bào)率意味著企業(yè)可能擁有護(hù)城河，否則則意味著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的匱乏，除非公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化。

其次要?jiǎng)佑酶?jìng)爭(zhēng)分析工具，認(rèn)真審查該企業(yè)資本回報(bào)率強(qiáng)勁的動(dòng)力源泉所在。對(duì)篩選出的結(jié)果進(jìn)一步分析，判斷比較各企業(yè)之間護(hù)城河的寬度和強(qiáng)度，對(duì)其未來保持高水平的資本回報(bào)率年限進(jìn)行預(yù)測(cè)。

當(dāng)然，在選股的過程中，我們還可以參考資產(chǎn)收益率、股本收益率等指標(biāo)進(jìn)行判斷，并使用市銷率、市凈率、市盈率、市現(xiàn)率等估值方法，進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。endprint