防范金融領(lǐng)域出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險是今年三大任務(wù)之一，因此加強(qiáng)金融監(jiān)管，對各種可能構(gòu)成風(fēng)險的隱患積極進(jìn)行排查摸底，并拿出針對性的舉措防患于未然，很有必要也很及時。不過與此同時，金融監(jiān)管也要有壓力測試思維，要對加強(qiáng)監(jiān)管所可能產(chǎn)生的后果做到心中有數(shù)，拿捏好監(jiān)管的節(jié)奏和力度。

以前對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的壓力測試，主要是看其應(yīng)對金融市場波動的能力，有著包括資本充足率在內(nèi)的一系列的指標(biāo)，而所謂金融監(jiān)管的壓力測試，主要是看金融機(jī)構(gòu)和金融市場的監(jiān)管耐受力，避免因監(jiān)管力度階段性過大引爆金融風(fēng)險，使得市場主體無法主動有序去杠桿，導(dǎo)致金融市場大起大落，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行。

從某種意義上講，主動擠壓泡沫是一項史無前例的工作，難度和復(fù)雜性超乎既有經(jīng)驗和預(yù)期，因此金融監(jiān)管的壓力測試也難有具體的指標(biāo)體系。不過，只要具備壓力測試思維，加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，既做到監(jiān)管全覆蓋無死角，又避免監(jiān)管競爭，就能更好地在加強(qiáng)監(jiān)管避免風(fēng)險快速累積和有序去杠桿擠泡沫除風(fēng)險之間覓得平衡之道。

防范金融領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險，要有系統(tǒng)性思維，既要看泡沫的總量堆積，又要看債務(wù)的結(jié)構(gòu)性分布。同時，既要看金融周期，又要看經(jīng)濟(jì)周期，因為一定的經(jīng)濟(jì)增長是去杠桿的前提，要避免下行周期與監(jiān)管嚴(yán)周期過度疊加。而金融周期內(nèi)部，也要注意區(qū)隔短周期與長周期，一方面避免在集中兌付期引發(fā)市場恐慌情緒，一方面防止房地產(chǎn)等金融屬性較強(qiáng)領(lǐng)域的周期性波動外溢效應(yīng)對金融市場本身產(chǎn)生的風(fēng)險滲透。

總之，病來如山倒，病去如抽絲。面對積重如山的金融風(fēng)險和令人眼花繚亂的層層嵌套，監(jiān)管者要穩(wěn)住陣腳，在監(jiān)管壓力測試思維指引下，以系統(tǒng)性眼光把握風(fēng)險，以結(jié)構(gòu)性視角處置風(fēng)險。

去杠桿的前提是穩(wěn)杠桿，這一方面是說不能讓加杠桿的行為繼續(xù)延續(xù)，風(fēng)險繼續(xù)累積，一方面也意味著不能過于急速去杠桿。冰凍三尺非一日之寒，冀望在短時間內(nèi)把杠桿降下來，把泡沫擠掉，顯然是不現(xiàn)實的，而且還會引發(fā)難以意料的風(fēng)險。

相較于急剎車，點剎更為可取。其實即使點剎，對于那些一段時間以來已經(jīng)習(xí)慣于靠高杠桿融資來騰挪的企業(yè)而言，也會造成流動性問題，從而倒逼它們收斂自己的資產(chǎn)負(fù)債表。如何既讓它們切實感到監(jiān)管之痛，能夠“痛改前非”，又不至于使它們出現(xiàn)無法控制的資金鏈斷裂，同時又不能被這種潛在的風(fēng)險過度要挾，對于監(jiān)管者的定力和手段而言，可謂考驗巨大。

因此，具體到監(jiān)管本身，針對市場總體的擠壓可能更容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，針對資管、委托貸款、質(zhì)押貸款等產(chǎn)品的監(jiān)管也不宜一刀切，可以先進(jìn)行排查摸底，對于可能引發(fā)兌付危機(jī)的大機(jī)構(gòu)優(yōu)先進(jìn)行處置，避免引發(fā)羊群效應(yīng)。

急于去杠桿的另一個表現(xiàn)是寄希望于所謂移杠桿，也不是一個好辦法。居民部門杠桿率的飆升不僅不利于提振消費，還會引發(fā)不可控的風(fēng)險。相較而言，不如集中精力針對更為可控更為可測的政府部門和企業(yè)部門的債務(wù)問題來有序去杠桿，讓金融風(fēng)險的堰塞湖得以逐步有效疏通。事實證明，很多金融機(jī)構(gòu)的“問題產(chǎn)品”本身就是政府和企業(yè)債務(wù)的隱性表達(dá)，以及金融部門與政府不規(guī)范合作的“曲線救國”之道。

在這一過程中，財政必須發(fā)力，必須拿出真金白銀處置地方政府和國有企業(yè)的相關(guān)債務(wù)。上一輪四大行改制時的經(jīng)驗表明，盡快果斷處置不良資產(chǎn)，及時修復(fù)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，讓金融機(jī)構(gòu)能夠輕裝上陣，從而恢復(fù)市場信心，對于中國經(jīng)濟(jì)的除舊布新功莫大焉。在此基礎(chǔ)上，市場化的債務(wù)化解和處置方式才有可能跟進(jìn)并取得成效。

中國改革開放40年來的貨幣化進(jìn)程同樣也能給人們不少啟示。實踐證明，面對實體經(jīng)濟(jì)因種種原因回報率不如預(yù)期和盲目過度投資等造成的階段性貨幣超發(fā)，通過種種產(chǎn)權(quán)改革形成各種資產(chǎn)進(jìn)場來吸納貨幣，不失為一個行之有效的辦法。

中國資產(chǎn)價格泡沫的形成和高杠桿、高債務(wù)風(fēng)險的累積有著復(fù)雜的成因，有周期性因素，有體制性原因，風(fēng)險的防范和化解不能僅靠嚴(yán)監(jiān)管和強(qiáng)監(jiān)管。在加強(qiáng)監(jiān)管逆轉(zhuǎn)市場氛圍遏制金融脫實向虛的同時，各方協(xié)同發(fā)力，多管齊下，才可能實現(xiàn)金融風(fēng)險軟著陸的既定目標(biāo)。endprint