股權(quán)融資是民營(yíng)醫(yī)院獲得發(fā)展資金的重要方式，而能否成功則受眾多因素影響。

任何企業(yè)的發(fā)展都需要資金支持，民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展也不例外。醫(yī)院建設(shè)期，需要投入大量資金進(jìn)行土地購(gòu)置、房屋建設(shè)、裝修改造、儀器采購(gòu)等工作。醫(yī)院開業(yè)初期，需要繼續(xù)投入運(yùn)營(yíng)資金支持醫(yī)院發(fā)展。醫(yī)院成熟穩(wěn)定后，仍須投入一定的資金實(shí)施陳舊設(shè)施翻新、采購(gòu)先進(jìn)設(shè)備、培養(yǎng)醫(yī)療人才等工作。目前，資金缺乏已經(jīng)成為制約醫(yī)院發(fā)展的最大阻力。

相比于公立醫(yī)院，民營(yíng)醫(yī)院較難獲得財(cái)政補(bǔ)貼，資金更面臨極大困境。如何有效開展融資工作、獲得資金支持是民營(yíng)醫(yī)院一直要面對(duì)的難題。在民營(yíng)醫(yī)院的實(shí)際融資過程中，“信譽(yù)度低、渠道單一、成本高”成為三大難題。隨著我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展，通過股權(quán)融資方式獲得資金已經(jīng)成為了大型民營(yíng)醫(yī)院的優(yōu)先選擇。股權(quán)融資獲得的資金屬于股本金，無須到期還本付息，沒有償還資金的壓力，可以為醫(yī)院的長(zhǎng)期發(fā)展提供支持，因此受到了民營(yíng)醫(yī)院的歡迎。

民營(yíng)醫(yī)院股權(quán)投融資現(xiàn)狀

經(jīng)統(tǒng)計(jì)（表1），2018年我國(guó)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域已披露的股權(quán)融資案例20余起，累計(jì)投融資金額近百億元，涉及的醫(yī)院類型及專科包括：綜合醫(yī)院、連鎖診所、眼科醫(yī)院、骨科醫(yī)院、耳鼻喉醫(yī)院、心血管醫(yī)院、醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)等。從醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展階段看，獲得融資的既有初創(chuàng)期醫(yī)院，也有成熟穩(wěn)定期醫(yī)院。從投融資金額看，單筆融資規(guī)模從1000萬到數(shù)十億元不等，差異較大。通過股權(quán)融資方式獲取發(fā)展資金已經(jīng)覆蓋了各種類型、各個(gè)發(fā)展階段的民營(yíng)醫(yī)院。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，民營(yíng)醫(yī)院股權(quán)融資的案例也將會(huì)越來越多，投融資金額也會(huì)越來越大。

但是相比全國(guó)民營(yíng)醫(yī)院16432家的總數(shù)量而言，通過股權(quán)融資方式獲得發(fā)展資金的民營(yíng)醫(yī)院非常稀少，所占比例不足1.3‰。主要由以下幾個(gè)方面原因造成。

第一，私募股權(quán)投資行業(yè)在我國(guó)的發(fā)展歷史較短，大部分投資機(jī)構(gòu)缺乏醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)投資能力。2005年，國(guó)家發(fā)改委等十部委出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，截至2018年不過13年時(shí)間，私募股權(quán)投資在我國(guó)仍屬于新興發(fā)展行業(yè)。與此同時(shí)，由于缺乏既熟悉資本市場(chǎng)又懂醫(yī)療行業(yè)規(guī)律的復(fù)合型人才，大部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)缺乏醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的專業(yè)投資能力。

第二，絕大多數(shù)民營(yíng)醫(yī)院對(duì)股權(quán)融資不熟悉，缺乏相關(guān)專業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)積累，導(dǎo)致股權(quán)融資成功率低。民營(yíng)醫(yī)院內(nèi)部一般極少設(shè)置股權(quán)融資相關(guān)的崗位，而負(fù)責(zé)日常財(cái)務(wù)工作的部門又缺少股權(quán)融資的能力，這就導(dǎo)致與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的交流不暢、合作速度慢、融資成功率低。

第三，優(yōu)秀民營(yíng)醫(yī)院較少。目前，我國(guó)大部分的民營(yíng)醫(yī)院呈現(xiàn)規(guī)模小、運(yùn)營(yíng)效率低的特點(diǎn)，民營(yíng)醫(yī)院的醫(yī)療技術(shù)水平與公立醫(yī)院比較還有一定的距離。因此，能夠與公立醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)秀民營(yíng)醫(yī)院較少，可供投資的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療標(biāo)的更是十分稀缺。

民營(yíng)醫(yī)院股權(quán)融資過程

大部分民營(yíng)醫(yī)院對(duì)于股權(quán)融資的過程十分陌生，缺乏股權(quán)融資的經(jīng)驗(yàn)，這會(huì)嚴(yán)重影響醫(yī)院股權(quán)融資工作的順利推進(jìn)。因此，根據(jù)醫(yī)院股權(quán)融資過程中不同事項(xiàng)的先后順序，筆者將其梳理為以下幾個(gè)步驟。

第一，股權(quán)融資需求確定。民營(yíng)醫(yī)院不同階段都會(huì)存在融資需求，醫(yī)院可根據(jù)自身實(shí)際情況，實(shí)施內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資和租賃融資等。股權(quán)融資具有資金體量大，不增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的優(yōu)點(diǎn)，有利于實(shí)施重大項(xiàng)目的投資建設(shè)。民營(yíng)醫(yī)院需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)、發(fā)展階段、財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、未來規(guī)劃等多方面信息綜合判斷是否開展股權(quán)融資工作。

第二，撰寫商業(yè)計(jì)劃書并與投資機(jī)構(gòu)接觸。民營(yíng)醫(yī)院決定通過股權(quán)方式融資后，就需要撰寫商業(yè)計(jì)劃書并與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)交流。目前，與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的交流方式主要分為以下三種。

直接接觸：民營(yíng)醫(yī)院通過各種關(guān)系的介紹，直接與投資機(jī)構(gòu)接觸并尋求合作。

間接接觸：有些民營(yíng)醫(yī)院受自身能力及資源的限制，無法直接與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效交流。他們往往選擇與專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司/投行簽署合作協(xié)議，由財(cái)務(wù)顧問公司/投行代表醫(yī)院尋找合作伙伴。

直接接觸與間接接觸相結(jié)合的方式：在這種模式下，民營(yíng)醫(yī)院會(huì)自行尋找并對(duì)接一部分投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)也會(huì)與專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司/投行合作再接觸另一部分投資機(jī)構(gòu)。醫(yī)院在撰寫商業(yè)計(jì)劃書時(shí)須詳細(xì)闡述當(dāng)?shù)蒯t(yī)療市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?、醫(yī)院投資亮點(diǎn)、融資需求及資金使用計(jì)劃等內(nèi)容，便于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)快速了解本次融資的概況。

第三，簽署保密協(xié)議。商業(yè)計(jì)劃書中會(huì)包含醫(yī)院的核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、融資需求等敏感信息，需要民營(yíng)醫(yī)院與投資機(jī)構(gòu)簽署保密協(xié)議，避免醫(yī)院機(jī)密信息的泄露。保密協(xié)議簽署后，民營(yíng)醫(yī)院便可以與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分交流了。

第四，投資意向書的談判及簽署。如果醫(yī)院與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)交流順暢，雙方合作意向較強(qiáng)，雙方應(yīng)開展投資意向書的談判及簽署工作。投資意向書一般會(huì)約定投資金額、醫(yī)院估值、排他期等事項(xiàng)。

第五，盡職調(diào)查工作。投資意向書簽署后，投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)自身需要，開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、業(yè)務(wù)盡職調(diào)查等工作，盡職調(diào)查會(huì)重點(diǎn)關(guān)注：經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況及法律狀況。盡職調(diào)查工作可以由投資機(jī)構(gòu)獨(dú)立完成，也可以由投資機(jī)構(gòu)外聘的專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)完成。盡職調(diào)查的主要目的是充分掌握醫(yī)院的各種信息，便于投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資決策。

第六，投資協(xié)議的談判及簽署。投資協(xié)議談判是非常專業(yè)的工作，需要醫(yī)院股東、管理層、專業(yè)律師共同協(xié)作完成。如果投資協(xié)議內(nèi)容涉及資產(chǎn)評(píng)估、稅務(wù)、上市等安排，還應(yīng)該征求相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的意見，避免約定的協(xié)議條款無法執(zhí)行。投資協(xié)議條款一般包括：投資金額、估值、資金使用安排、退出計(jì)劃、特殊權(quán)利安排等。

第七，交割及打款。民營(yíng)醫(yī)院在獲得投資款前須完成投資協(xié)議約定的交割事項(xiàng)，一般涉及工商變更、簽署承諾保證書等。

綜上，醫(yī)院的股權(quán)融資過程非常復(fù)雜，需要醫(yī)院的股東、管理層、財(cái)務(wù)部門、醫(yī)務(wù)部門、醫(yī)保部門、人力資源部門等通力合作才能順利完成。從時(shí)間角度看，民營(yíng)醫(yī)院股權(quán)融資工作一般會(huì)耗時(shí)幾個(gè)月時(shí)間，很難在短時(shí)間內(nèi)一蹴而成。

民營(yíng)醫(yī)院融資的影響因素

民營(yíng)醫(yī)院股權(quán)融資會(huì)對(duì)醫(yī)院的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。因此，醫(yī)院股東、管理層及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)融資都十分審慎。民營(yíng)醫(yī)院股權(quán)融資能否成功亦受到眾多因素影響（圖1）。

首先，外部環(huán)境因素，如資本市場(chǎng)的變化、國(guó)家醫(yī)療政策的變化，等等。

表1 2018年中國(guó)醫(yī)療服務(wù)投融資案例統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

資本市場(chǎng)環(huán)境因素：私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的資金主要來源于有限合伙人（LP），當(dāng)資本市場(chǎng)環(huán)境較差時(shí)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的募資會(huì)面臨一定的難度，這將直接影響股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療類上市公司的表現(xiàn)將影響股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)院的估值判斷，從而影響談判難度。

圖1 民營(yíng)醫(yī)院融資的影響因素

醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥政策因素：隨著國(guó)家醫(yī)保局的成立，我國(guó)三醫(yī)政策會(huì)面臨較大的變化。醫(yī)保收入占比高、藥占比高、耗占比高的民營(yíng)醫(yī)院都將受到影響。藥品實(shí)施零差率后，醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)也將面臨一定的資金壓力。這些政策的變化會(huì)影響股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于醫(yī)院投資價(jià)值的判斷。

其次，醫(yī)院自身因素，如醫(yī)院良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展?jié)摿κ枪蓹?quán)融資成功的基礎(chǔ)。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資醫(yī)院時(shí)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注以下四方面問題。

法律合規(guī)性問題：民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展歷史中可能會(huì)存在一些法律瑕疵，其中某些嚴(yán)重的法律瑕疵問題會(huì)直接影響到醫(yī)院的上市、投資機(jī)構(gòu)的資金安全。民營(yíng)醫(yī)院常見的法律瑕疵涉及醫(yī)院改制過程、醫(yī)院牌照申請(qǐng)、醫(yī)保資金使用、股東糾紛、房產(chǎn)土地問題、企業(yè)繳稅、醫(yī)患糾紛等。

財(cái)務(wù)規(guī)范性問題：醫(yī)院財(cái)務(wù)規(guī)范性也是投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注問題。財(cái)務(wù)規(guī)范性會(huì)直接影響報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、醫(yī)院估值等。

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)問題：醫(yī)院健康穩(wěn)定的發(fā)展是投資獲得增值的基礎(chǔ)，因此，醫(yī)療業(yè)務(wù)的持續(xù)性、穩(wěn)定性、成長(zhǎng)性將會(huì)是各方關(guān)注的重點(diǎn)，醫(yī)院經(jīng)營(yíng)問題主要涉及當(dāng)?shù)蒯t(yī)療需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、醫(yī)院發(fā)展規(guī)劃、科室特色定位等不同方面。

醫(yī)療人才及團(tuán)隊(duì)問題：醫(yī)院的發(fā)展離不開醫(yī)生、護(hù)理、醫(yī)技、管理層的通力合作，其中醫(yī)生團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量尤為值得關(guān)注。醫(yī)生培養(yǎng)體系、醫(yī)療人才儲(chǔ)備、醫(yī)生晉升渠道等是醫(yī)生管理的重點(diǎn)，也是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的地方。除此以外，醫(yī)院管理人才的培養(yǎng)及儲(chǔ)備也是各方關(guān)注的重點(diǎn)。

再次，合作伙伴因素：民營(yíng)醫(yī)院在股權(quán)融資過程需要與眾多的外部伙伴進(jìn)行溝通合作，合作伙伴因素也會(huì)對(duì)股權(quán)融資產(chǎn)生重要影響。

財(cái)務(wù)顧問公司/投行因素：大部分民營(yíng)醫(yī)院對(duì)于資本市場(chǎng)十分陌生，也很難自行找到適合的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，因此，他們會(huì)與專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司/投行簽署合作協(xié)議，借助財(cái)務(wù)顧問公司/投行專業(yè)能力與資源推動(dòng)醫(yī)院股權(quán)融資工作。財(cái)務(wù)顧問公司/投行的專業(yè)能力、項(xiàng)目人員配備、工作積極性等都會(huì)對(duì)融資過程產(chǎn)生影響。

股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的選擇：不同的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)會(huì)有不同的關(guān)注點(diǎn)，也有不同的投資偏好。例如：外資背景的投資機(jī)構(gòu)更喜歡具有大牌專家的高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于醫(yī)院增長(zhǎng)速度及退出安排有更高的要求、國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)則更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)，不同類型投資機(jī)構(gòu)的決策效率也差別較大，外資投資機(jī)構(gòu)決策效率較高，國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)因?yàn)橐男袊?guó)資相關(guān)程序?qū)е聸Q策效率較低。

最后，其他合作伙伴因素：民營(yíng)醫(yī)院股權(quán)融資過程中會(huì)涉及財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、稅務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、業(yè)務(wù)盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估等專業(yè)工作。外聘的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司、咨詢公司的專業(yè)能力及溝通能力也會(huì)影響融資的推進(jìn)速度。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、人口老齡化程度加深，醫(yī)療需求將持續(xù)旺盛。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注方向。越來越多的民營(yíng)醫(yī)院也通過股權(quán)融資方式獲得了發(fā)展資金。但股權(quán)融資環(huán)節(jié)多、過程復(fù)雜、影響因素多，導(dǎo)致民營(yíng)醫(yī)院在股權(quán)融資時(shí)無法高效推進(jìn)。希望本文能夠?qū)︶t(yī)院的股權(quán)融資工作有所益處，幫助醫(yī)院把握股權(quán)融資的要點(diǎn)，提高醫(yī)院的融資效率。