金夢媛

一直以來，黃金在資產(chǎn)配置中的標簽被定義為避險，在整體的資產(chǎn)組合中，平滑整體組合的波動風險，在歷次重大危機中的表現(xiàn)都尤為引人注目。

如果用一個詞來概括過去1年的黃金市場，“平穩(wěn)”再合適不過。2017年，黃金市場整體呈現(xiàn)震蕩格局，全年維持在1146～1357美元，年內(nèi)發(fā)生了3次顯著上漲，并在9月站上1357.5美元的高點，此后經(jīng)歷了一段時間的下挫回調(diào)，并在最后一個交易日再次突破1300美元，以大陽蠟燭圖全年收官，如下圖所示。

對于2017年黃金市場的整體表現(xiàn)，博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥表示，2017年黃金市場震蕩上行，但伴隨美聯(lián)儲正式進入加息周期，以及歐日等主要經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向，黃金的反彈動能受到限制。截至2017年12月19日，國際黃金市場全年漲幅為9.6%，相較于歐美股市、有色金屬等多項風險市場逾20%的升幅，黃金市場略顯黯淡。

或存投資機會

“2017年的黃金市場整體在蹣跚前行。若剔除計價貨幣——美元指數(shù)年內(nèi)8.7%的跌幅，黃金2017年的表現(xiàn)確實乏善可陳?！蓖跸楸硎?，國內(nèi)的黃金市場受人民幣升值的影響，錄得不到3%的升幅。與2016年相比，黃金市場的波動性也有所降低，由2016年的15.7%下降至10.2%，市場對黃金的關(guān)注度和投資熱情有所消退。整體來看，匯率波動對國內(nèi)金價的擾動增加是2017年黃金市場發(fā)生的重要變化。

在王祥看來，黃金市場之所以呈現(xiàn)此種表現(xiàn)，主要原因之一是美聯(lián)儲貨幣政策的影響。王祥分析指出：“2017年黃金市場表現(xiàn)平淡的重要原因在于實際利率的抬升。美國掌握黃金市場定價權(quán)，2017年共進行了3次加息，相對地通脹指針卻未如期回升，因此造成實際利率走高對黃金市場構(gòu)成壓制?！?012年以來，美聯(lián)儲貨幣政策對金價走勢的影響如下頁表所示。

雖然過去一年美國貨幣政策對黃金市場形成了較大壓力，但未來一段時間，這種格局或許將有所改觀。對于2018年黃金市場的預期，王祥表示：“美國商品性通脹的輸入效應有望在2018年一季度開始顯現(xiàn)，伴隨美聯(lián)儲新主席上任與稅改預期的兌現(xiàn)，貨幣政策的緊縮節(jié)奏有望階段性放緩。而歐日等經(jīng)濟體政策的追趕效應也或?qū)R率市場表現(xiàn)造成影響，黃金市場整體或存在投資機會?！?/p>

警惕利率變動及相關(guān)行業(yè)風險變數(shù)

2017年，黃金市場出現(xiàn)了不少需要警惕的風險，包括美聯(lián)儲的緊縮周期、溫和通脹、收緊的勞動力市場、股市的繁榮，以及全球經(jīng)濟的加速增長和加密貨幣的戰(zhàn)爭等。因此，在諸多挑戰(zhàn)之下，作為一項避險型資產(chǎn)，金價過去1年的表現(xiàn)實屬不易。

對于已經(jīng)到來的2018年，在全球經(jīng)濟風云變幻的環(huán)境下，黃金市場將面臨哪些壓力？在投資中需要防范哪些變數(shù)？王祥指出：“特朗普的稅改及金融監(jiān)管放松的計劃提振了全球風險偏好，但需要注意的是，利率的上移也將提升融資成本，乃至改變既有的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。在實際薪資成長未見起色的情況下，服務型通脹的傳導前景尚需確認，企業(yè)需求端增長存變數(shù)，風險權(quán)益市場在樂觀中仍需保持警惕?！?/p>

在風險方面，實際利率及美元表現(xiàn)對黃金市場的引導是中長期的，在關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏的同時，亦需注意歐日等其他經(jīng)濟體的貨幣政策表現(xiàn)，不同地區(qū)的階段性政策節(jié)奏差異或會影響匯率表現(xiàn)，因此需留意2018年9月歐洲購債規(guī)模縮減后的央行決議走向。若從短期事件的角度，避險因子對黃金市場的驅(qū)動通常趨于短期。

在全球經(jīng)濟整體處于弱復蘇階段的過程中，除美國以外，歐洲地區(qū)及日本在貨幣政策的調(diào)整上將率先調(diào)整寬松規(guī)模，并等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)與通脹的實質(zhì)性回升。那么，實際利率即名義利率的提升路徑與通脹之間的賽跑，同時基于不同經(jīng)濟體復蘇節(jié)奏上的差異，金融市場的波動亦在所難免，黃金的避險屬性始終值得期待。當然，若全球復蘇最終形成實質(zhì)性共振，伴隨新經(jīng)濟周期被市場驗證，屆時黃金市場很容易被投資者遺忘。但從資產(chǎn)配置的角度來看，無論何種風險偏好的投資者，在資產(chǎn)組合中適當配置黃金資產(chǎn)以降低尾部風險仍是較為穩(wěn)妥的選擇。

資產(chǎn)配置的穩(wěn)定器

通常來說，資產(chǎn)配置的核心是分散不同資產(chǎn)的風險，降低持有單一類資產(chǎn)的波動，滿足投資者的風險收益特征，從而使理財和投資更為穩(wěn)健，即不把雞蛋放在同一個籃子里。一直以來，黃金在資產(chǎn)配置中的標簽被定義為避險，在歷次重大危機中的表現(xiàn)都尤為引人注目。同時，黃金資產(chǎn)也是全球風險偏好的指示器，理論上與股市、商品等風險資產(chǎn)存在此消彼長的關(guān)系，但由于風險偏好起伏變化較快，在整體的資產(chǎn)組合中，兩者的關(guān)系應為互補而非替代，以平滑整體組合的波動風險?！包S金資產(chǎn)的配置在整體組合中可起到穩(wěn)定器的作用，長期資產(chǎn)組合的表現(xiàn)不僅在于獲取利潤，更在于做好資產(chǎn)價格調(diào)整時的防守，適合從長期的角度進行配置?！蓖跸楸硎尽?/p>

同時，王祥提示，上述邏輯的基礎在于黃金資產(chǎn)與其他市場表現(xiàn)關(guān)聯(lián)性較低，且在風險市場恐慌時，能瞬時增強階段性負相關(guān)。因此，投資黃金資產(chǎn)應注重其資產(chǎn)類別本身，黃金股票的表現(xiàn)是基于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的營收情況，與股票市場整體表現(xiàn)、從歷史統(tǒng)計看，國內(nèi)A股所包含的黃金股表現(xiàn)與黃金資產(chǎn)本身關(guān)聯(lián)性不及國際市場。而QDII等基金除了資金周期較長外，需承擔額外的人民幣兌美元匯率波動風險。ETF產(chǎn)品因流動性較好、投資便捷、追蹤緊密等因素是配置黃金資產(chǎn)較好的手段。