魏 芳,耿修林
(南京大學(xué) 商學(xué)院,南京 210093)
創(chuàng)新是科技類企業(yè)的生命之源,然而創(chuàng)新活動(dòng)的外部性(技術(shù)和知識(shí)的溢出效應(yīng))也會(huì)導(dǎo)致研發(fā)活動(dòng)的私人受益低于社會(huì)收益(Arrow,1962;Jones et al,1998)[1-2],進(jìn)而打擊企業(yè)的創(chuàng)新積極性。同時(shí),技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)往往兼具資金密集型特征,無(wú)論是先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的引進(jìn)還是尖端科研人才的培養(yǎng)都需要大量的資金投入,但研發(fā)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性加劇了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱,使企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束,制約著企業(yè)的創(chuàng)新活力(解維敏 等,2011;王文華 等,2013)[3-4]。這些普遍存在的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象讓企業(yè)的創(chuàng)新投入偏離帕累托最優(yōu),因而需要政府突破“守夜人”的角色,對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供資助,以緩解企業(yè)融資約束,分擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),平衡創(chuàng)新活動(dòng)的私人受益與社會(huì)收益,引導(dǎo)和激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)(戴晨 等,2008;許國(guó)藝,2014)[5-6]。
雖然政府提供科技資助的初衷是激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出,但關(guān)于政府資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的實(shí)際影響,相關(guān)研究并未得出一致結(jié)論,有“激勵(lì)效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”兩種截然不同的觀點(diǎn)。以往的研究大多從資助總量的角度出發(fā),并未考慮到不同的資助方式對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響,這可能是導(dǎo)致研究結(jié)果不一致的重要原因之一。隨著研究的深入,部分研究者開(kāi)始關(guān)注不同的資助方式的影響。比如,將廣義的政府資助分為稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼兩種方式(梁彤纓 等,2012;周海濤 等,2015)[7-8],根據(jù)補(bǔ)貼對(duì)象將政府資助區(qū)分為研究補(bǔ)貼和開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼(Clausen,2009)[9],按照補(bǔ)貼的目的將政府R&D創(chuàng)新補(bǔ)貼分為R&D直接補(bǔ)貼和間接補(bǔ)貼(唐清泉 等,2008)[10],依據(jù)補(bǔ)貼時(shí)間將政府資助分為事前一次性補(bǔ)貼、補(bǔ)貼率方式和事后獎(jiǎng)勵(lì)(張興龍 等,2014)[11],等等。這些研究表明不同的資助方式對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響確實(shí)有所差別。
與籠統(tǒng)地分析政府科技資助總量的效果相比,區(qū)分資助類型的研究更具針對(duì)性和現(xiàn)實(shí)意義。遺憾的是,大多數(shù)研究未根據(jù)政府提供科技資助的依據(jù)、時(shí)機(jī)和直接目的進(jìn)行區(qū)分。事實(shí)上,有的政府資助針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入過(guò)程,旨在降低企業(yè)創(chuàng)新成本;而有的政府資助針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新成果,旨在獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。有鑒于此,本文根據(jù)政府科技資助的時(shí)機(jī)和依據(jù),將其分為成本分?jǐn)傂唾Y助和績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助,在此基礎(chǔ)上比較分析這兩種不同類型的政府資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。所謂成本分?jǐn)傂唾Y助是指企業(yè)在尚未產(chǎn)生創(chuàng)新成果的情況下獲得的科技資助,而績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型補(bǔ)貼則是指政府依據(jù)企業(yè)已有的創(chuàng)新成果提供的科技資助。此外,企業(yè)的創(chuàng)新投入等財(cái)務(wù)決策,會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和組織特點(diǎn)的影響,因此本文將風(fēng)險(xiǎn)投資參與情況也納入研究框架,檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股情況是否會(huì)影響企業(yè)對(duì)兩類政府科技資助資金的使用,以進(jìn)一步探析政府科技資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響機(jī)制。
1.政府資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響
研發(fā)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征帶來(lái)的融資約束已成為制約企業(yè)創(chuàng)新的重要因素之一。政府資助不僅給企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供了直接的資金支持,還向外界投資者傳遞了積極信號(hào),有利于企業(yè)外部融資的獲取(Takalo et al,2010)[12]。單純從聲譽(yù)機(jī)制和信號(hào)機(jī)制的角度來(lái)看,成本分?jǐn)傂唾Y助和績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助都能發(fā)揮正面作用,通過(guò)緩解企業(yè)融資約束提高企業(yè)創(chuàng)新投入的能力。
創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)特征,企業(yè)最終的創(chuàng)新投入決策不僅取決于創(chuàng)新投入的能力,還取決于創(chuàng)新投入的意愿。事實(shí)上,政府科技資助資金在企業(yè)實(shí)際的創(chuàng)新投入中占比并不大,甚至可能只是杯水車薪,大部分創(chuàng)新資金仍然需要企業(yè)自發(fā)投入。許多研究證實(shí),政府提供的創(chuàng)新配套資金能夠發(fā)揮杠桿作用,帶動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新總投入(Czarnitzki et al,2006,2007)[13-14]。成本分?jǐn)傂唾Y助往往以配套資金的形式發(fā)放,其使用范圍有明確的規(guī)定,也有相應(yīng)的監(jiān)管措施,很可能發(fā)揮較大的杠桿作用,帶動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新投入的增加。相比而言,績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助是政府給予企業(yè)創(chuàng)新成果的獎(jiǎng)勵(lì),雖然也同屬科技資助,但往往沒(méi)有規(guī)定具體用途,企業(yè)在資金使用上更為靈活自主,很可能將獎(jiǎng)勵(lì)資金作為企業(yè)福利,而不是用于創(chuàng)新投入。Gretz等(2012)進(jìn)行的蒙特卡洛模擬結(jié)果表明,政府直接支付部分研發(fā)經(jīng)費(fèi)能夠帶動(dòng)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入,而政府基于企業(yè)創(chuàng)新成果提供的資金通常與企業(yè)研發(fā)支出形成替代關(guān)系,會(huì)負(fù)面影響企業(yè)的平均研發(fā)支出[15]。綜合以上分析,成本分?jǐn)傂唾Y助通常會(huì)發(fā)揮杠桿作用帶動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新投入,而績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助則可能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生不利影響,因此提出如下假設(shè):
H1:成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有激勵(lì)效應(yīng)。
H2:績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有擠出效應(yīng)。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)政府資助與創(chuàng)新投入之間關(guān)系的影響
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了為企業(yè)提供資金支持,還能夠通過(guò)加入董事會(huì)協(xié)助企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,參與企業(yè)重大決策,為企業(yè)提供基于其自身能力和資源的信息支持、知識(shí)支持、經(jīng)驗(yàn)支持和社會(huì)關(guān)系支持等(武巧珍,2009;劉勝軍,2016)[16-17],這些支持對(duì)被投資企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)也有所幫助(Da Rin et al,2007;Celikyurt et al,2014)[18-19]。與普通投資者相比,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是更為積極的投資者(Bottazzi et al,2008)[20],盡管促進(jìn)創(chuàng)新不是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要?jiǎng)訖C(jī)(Jeng et al,2000)[21],但創(chuàng)新是科技類企業(yè)價(jià)值增值的源泉,亦是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高回報(bào)的基礎(chǔ),因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有動(dòng)力支持企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。眾多文獻(xiàn)實(shí)證檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系,認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生積極影響(蔡地 等,2015;胡志強(qiáng) 等,2016)[22-23]。
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有能力也有動(dòng)力協(xié)助企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng),在政府科技資助資金的使用中也能發(fā)揮一定的監(jiān)督和輔導(dǎo)作用。黃藝翔等(2015)研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)政府專項(xiàng)研發(fā)資助與研發(fā)投入之間關(guān)系的影響,發(fā)現(xiàn)隨著政府專項(xiàng)研發(fā)資助的增加,有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的上市公司的研發(fā)投入上升幅度顯著高于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的上市公司[24]。本文預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股有助于企業(yè)更好地利用政府科技資助,在政府科技資助與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系中起到調(diào)節(jié)作用。對(duì)于資金用途明確的成本分?jǐn)傂唾Y助,雖然企業(yè)將其挪作他用的可能性較小,但風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍然可以輔導(dǎo)企業(yè)更加積極地配合政府政策,進(jìn)行更多創(chuàng)新投入。對(duì)于績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助,企業(yè)有更大的使用自由度和靈活度,管理層對(duì)其的使用存在機(jī)會(huì)主義行為和短期行為風(fēng)險(xiǎn),而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入能夠督促企業(yè)將該資助資金用在價(jià)值增值效率最高的創(chuàng)新活動(dòng)中。綜合以上分析提出以下假設(shè):
H3:風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)強(qiáng)化成本分?jǐn)傂唾Y助的創(chuàng)新投入激勵(lì)效應(yīng)。
H4:風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)削弱績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助的創(chuàng)新投入擠出效應(yīng)。
1.變量的定義與測(cè)量
(1)因變量:創(chuàng)新投入。創(chuàng)新投入的相關(guān)研究比較成熟,已有文獻(xiàn)通常使用總研發(fā)費(fèi)用、研究費(fèi)用、開(kāi)發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員占比等指標(biāo)來(lái)衡量創(chuàng)新投入。出于數(shù)據(jù)可獲得性和完整性考慮,本文用企業(yè)研發(fā)支出金額衡量企業(yè)創(chuàng)新投入。
(2)自變量:成本分?jǐn)傂唾Y助和績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助。首先分析和甄別上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的“政府資助”項(xiàng)目明細(xì)信息,初步篩選出與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)相關(guān)的科技資助,而與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)的其他資助不予考慮。然后將企業(yè)取得創(chuàng)新成果之后獲得的“技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)”“創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)”“專利獎(jiǎng)勵(lì)”“專利申請(qǐng)補(bǔ)貼”“技術(shù)成果轉(zhuǎn)化補(bǔ)貼”等歸入績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助,把企業(yè)產(chǎn)生創(chuàng)新成果之前獲得的“研發(fā)補(bǔ)貼”“科技引導(dǎo)資金”“科技創(chuàng)新基金”“研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資助”等歸入成本分?jǐn)傂唾Y助。對(duì)于難以確認(rèn)資助性質(zhì)或難以劃分事前事后的,查找資助項(xiàng)目的具體規(guī)定和企業(yè)官方網(wǎng)站披露的相關(guān)信息予以確認(rèn)。在主體研究部分用兩類科技資助的金額作為自變量,穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分用兩類科技資助的強(qiáng)度(資助金額/總資產(chǎn))作為自變量。
(3)調(diào)節(jié)變量:風(fēng)險(xiǎn)投資。將前十大股東中包含風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)界定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè),用虛擬變量表示。借鑒吳超鵬等(2012)、金永紅等(2016)的甄別方法,用兩種方式判斷企業(yè)前十大股東中是否有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)[25-26]:一是股東名稱中出現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)投資”“風(fēng)險(xiǎn)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”等標(biāo)志性字眼的,確認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu);二是名稱中沒(méi)有標(biāo)志性字眼的其他機(jī)構(gòu)投資者,根據(jù)清科集團(tuán)“投資界”網(wǎng)站中的VC投資機(jī)構(gòu)介紹和各投資機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站披露的信息進(jìn)行判斷,主營(yíng)業(yè)務(wù)為創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資的確認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分,采用風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例進(jìn)行替代。
(4)控制變量。第一,眾多研究證實(shí)企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)創(chuàng)新行為的重要因素(朱恒鵬,2006;張杰 等,2007;Arora et al,2015)[27-29],同時(shí)會(huì)影響政府資助對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的激勵(lì)效應(yīng)(孫維章 等,2014)[30],采用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模。第二,企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的話語(yǔ)權(quán),如果股權(quán)高度集中于大股東,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能發(fā)揮的指導(dǎo)作用就相當(dāng)有限,因此需要對(duì)股權(quán)集中度進(jìn)行控制,采用企業(yè)前三大股東持股比例的平方和衡量股權(quán)集中度。第三,企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)需要大量的資金支持,企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力和發(fā)展能力都直接影響企業(yè)內(nèi)外部融資的獲取,因而間接影響企業(yè)創(chuàng)新投入的能力,將這些因素均納入控制變量,分別用ROA、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率和可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)衡量。另外,技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞,對(duì)企業(yè)的自身稟賦進(jìn)行較為全面的控制,也可以在一定程度上避免這種“選擇效應(yīng)”帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題。
2.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)濟(jì)地位、企業(yè)特征和風(fēng)險(xiǎn)投資特征等因素考慮,本文選取2011—2015年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。第一,創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅在創(chuàng)造就業(yè)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面發(fā)揮著重要作用,還是科技創(chuàng)新體系中充滿活力的“生力軍”,對(duì)推動(dòng)技術(shù)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整具有積極作用。盡管創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量有限,卻是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技創(chuàng)新發(fā)展的縮影。第二,創(chuàng)業(yè)板上市公司大多從事專業(yè)技術(shù)服務(wù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)、專用設(shè)備制造等科技含量較高的業(yè)務(wù),在科技創(chuàng)新投入方面表現(xiàn)突出。2015年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,創(chuàng)業(yè)板上市公司平均研發(fā)支出額達(dá)到4 500萬(wàn)元以上,研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入的比例也高達(dá)8%*數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司研發(fā)支出和營(yíng)業(yè)收入等數(shù)據(jù)計(jì)算得到。。同時(shí),由于科技類企業(yè)的發(fā)展在很大程度上依賴于科技創(chuàng)新能力,每年接受政府資助的創(chuàng)業(yè)板上市公司比例高達(dá)90%以上*數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司政府補(bǔ)助明細(xì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到。。第三,在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資更偏向于創(chuàng)業(yè)投資,具有成立時(shí)間短、規(guī)模較小、成長(zhǎng)性高等特征的創(chuàng)業(yè)板上市公司更受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞。因此,選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本是具有一定代表性的。
出于樣本代表性、數(shù)據(jù)完整性、統(tǒng)計(jì)口徑一致和規(guī)避極端異常值影響等方面的考慮,剔除其中的金融保險(xiǎn)類企業(yè)、ST等特殊處理的企業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的異常企業(yè)等,最后獲取415家企業(yè)共1611個(gè)觀測(cè)值。本文所用基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù),創(chuàng)新投入、政府資助、風(fēng)險(xiǎn)投資背景等數(shù)據(jù)均通過(guò)企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露的信息整理獲得。
1.描述性分析
主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。創(chuàng)新投入的均值為2 738.5萬(wàn)元,顯著大于中位數(shù)1 526.8萬(wàn)元,可以判斷其分布存在明顯的右拖尾,為了滿足t檢驗(yàn)、F檢驗(yàn)等推斷分析的基本條件,在后續(xù)的回歸分析中該變量取對(duì)數(shù),以保證因變量基本符合對(duì)稱分布。在獲得政府科技資助的樣本中,有78%獲得成本分?jǐn)傂唾Y助,有69%獲得績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助。同時(shí),成本分?jǐn)傂唾Y助的中位數(shù)為109萬(wàn)元,績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助的中位數(shù)為21.2萬(wàn)元,說(shuō)明政府科技資助的方式是以成本分?jǐn)傂蜑橹?。成本分?jǐn)傂唾Y助強(qiáng)度中位數(shù)為0.000 8,而績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助強(qiáng)度中位數(shù)為0.000 1,直觀上看資助強(qiáng)度并不大,說(shuō)明政府資助只是引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的輔助性手段,更多的是通過(guò)杠桿作用來(lái)影響企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。在所有的樣本觀測(cè)值中,只有28%的企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景,這與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎選擇特性相契合。相對(duì)于其他的投資機(jī)構(gòu),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資對(duì)象的甄選方面可能更為謹(jǐn)慎,在投資之后對(duì)企業(yè)決策的參與也更為積極。
表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)
2.相關(guān)性分析
主要變量之間的相關(guān)系數(shù)及其顯著性水平見(jiàn)表2。因變量創(chuàng)新投入與兩種政府科技資助、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度和盈利能力都顯著相關(guān),說(shuō)明變量選取具有合理性。創(chuàng)新投入與成本分?jǐn)傂唾Y助的相關(guān)系數(shù)顯著為正,說(shuō)明成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入具有激勵(lì)作用;創(chuàng)新投入與績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù),說(shuō)明績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助可能對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入具有擠出效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新投入之間的相關(guān)性并不顯著,但這不影響其作為調(diào)節(jié)變量納入研究框架。另外,部分控制變量之間本身具有經(jīng)濟(jì)意義上的關(guān)聯(lián),因此也具有顯著的相關(guān)性,比如經(jīng)營(yíng)能力與償債能力、盈利能力與發(fā)展能力等。絕大多數(shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)都遠(yuǎn)小于0.5,可以初步認(rèn)為模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。
表2 變量相關(guān)性分析
注:1~10分別代表創(chuàng)新投入、成本分?jǐn)傂唾Y助、績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助、風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展能力;***、**、*分別表示通過(guò)1%、5%和10%的顯著性檢驗(yàn),下表同。
3.回歸分析
本文運(yùn)用多元線性回歸的方法檢驗(yàn)兩類不同的科技資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。自變量成本分?jǐn)傂唾Y助和績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助為連續(xù)變量,而風(fēng)險(xiǎn)投資背景是分類變量,因此在檢驗(yàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的調(diào)節(jié)作用時(shí),借鑒溫忠麟等(2005)提出的方法[31],按照企業(yè)是否具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸,通過(guò)比較分組回歸系數(shù)的差異判斷調(diào)節(jié)作用是否存在。
對(duì)成本分?jǐn)傂唾Y助的回歸結(jié)果見(jiàn)表3。模型1作為基礎(chǔ)模型只納入控制變量。模型2檢驗(yàn)成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的主效應(yīng),回歸系數(shù)為1.183 0(p<0.05),說(shuō)明成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)創(chuàng)新投入具有激勵(lì)作用,假設(shè)1得到了支持。模型3和模型4報(bào)告的是分組回歸的結(jié)果,成本分?jǐn)傂唾Y助的系數(shù)均顯著為正,主效應(yīng)再次得到了驗(yàn)證;同時(shí),有風(fēng)險(xiǎn)投資背景組的回歸系數(shù)顯著大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景組的回歸系數(shù),說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資具有調(diào)節(jié)作用,其強(qiáng)化了成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)創(chuàng)新投入的激勵(lì)效應(yīng),假設(shè)3得到驗(yàn)證。技術(shù)創(chuàng)新是科技類企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力,也是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)增值的基礎(chǔ),追求投資收益最大化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有動(dòng)力積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策,當(dāng)企業(yè)獲得政府的科技資助時(shí),具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)更能積極進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新投入。
表3 成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響
注:括號(hào)內(nèi)的值為t值,下表同。
表4是對(duì)績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助的回歸結(jié)果。模型2檢驗(yàn)績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的主效應(yīng),回歸系數(shù)為-0.540 4(p<0.01),說(shuō)明績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有一定的擠出效應(yīng)。模型3和模型4的分組回歸結(jié)果顯示,若企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景,績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)創(chuàng)新投入的擠出效應(yīng)并不顯著;若企業(yè)不具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景,績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)創(chuàng)新投入的影響顯著為負(fù),具有擠出效應(yīng)。這再次說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是更為積極的投資者,其通過(guò)加入董事會(huì)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策,敦促企業(yè)將政府資助的科技資金用于價(jià)值增值率高的創(chuàng)新活動(dòng),一定程度避免了企業(yè)將績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助作為企業(yè)福利或挪作他用。
表4 績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)創(chuàng)新投入的影響
4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)
政府科技資助金額是絕對(duì)指標(biāo),未考慮企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的影響,因此用科技資助強(qiáng)度(資助金額/總資產(chǎn))這個(gè)相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。此外,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股比例決定著其是否能在實(shí)質(zhì)上影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策,因此用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股比例替代風(fēng)險(xiǎn)投資背景重新進(jìn)行回歸分析。表5是穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果,模型1中成本分?jǐn)傂唾Y助的回歸系數(shù)顯著為正,模型2中績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助的回歸系數(shù)顯著為負(fù),說(shuō)明成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)創(chuàng)新投入具有激勵(lì)效應(yīng),而績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)創(chuàng)新投入具有擠出效應(yīng);模型3中成本分?jǐn)傂唾Y助與風(fēng)險(xiǎn)投資的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正,符號(hào)與主效應(yīng)相同,說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資的參與強(qiáng)化了成本分?jǐn)傂唾Y助對(duì)創(chuàng)新投入的激勵(lì)作用;模型4中績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助與風(fēng)險(xiǎn)投資的交互項(xiàng)系數(shù)為正,與主效應(yīng)符號(hào)相反,說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資的參與削弱了績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助對(duì)創(chuàng)新投入的擠出效應(yīng)。本文的4個(gè)假設(shè)均通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn),研究結(jié)果是比較穩(wěn)健可靠的。
表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果
科技資助是政府鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的常用手段,但是不同類型的科技資助可能對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生不同的影響。本文將政府科技資助分為成本分?jǐn)傂唾Y助和績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助,以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本,分析不同的政府科技資助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入是否具有不同的作用,結(jié)果表明:成本分?jǐn)傂唾Y助能夠激勵(lì)企業(yè)投入更多研發(fā)資金,而績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助并不能激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入,甚至對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生擠出效應(yīng)。政府資助是否能帶動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新投入還取決于企業(yè)如何使用資助資金,進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn),具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)更能配合政府的科技資助進(jìn)行更多的創(chuàng)新投入。
如何使有限的財(cái)政資金發(fā)揮最大的效用是政府在制定補(bǔ)貼政策時(shí)需要思考的問(wèn)題。單從企業(yè)創(chuàng)新投入的角度來(lái)看,只有事前的成本分?jǐn)傂唾Y助發(fā)揮著積極的激勵(lì)作用。究其原因,事前的成本分?jǐn)傂唾Y助往往規(guī)定了資金的使用范圍,甚至直接要求企業(yè)投入配套資金進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)活動(dòng),直接的效果就是企業(yè)創(chuàng)新投入的增加;而績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)型資助則賦予企業(yè)較大的自由使用權(quán)限,企業(yè)可能并不會(huì)將其用于創(chuàng)新投入。兩種資助方式帶來(lái)不同的效果也對(duì)政府資助資金的使用監(jiān)管提出了挑戰(zhàn),提供財(cái)政資助資金只是政府扶持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的第一步,如何督促企業(yè)將資助資金真正用在創(chuàng)新活動(dòng)則更為關(guān)鍵。雖然科技類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依賴于創(chuàng)新,但創(chuàng)新活動(dòng)具有投入大、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn),企業(yè)很可能為了當(dāng)期利益最大化而減少創(chuàng)新投入;而有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè),由于有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和指導(dǎo)而能更好地避免短期行為傾向,往往能充分利用政府的科技資助進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng),以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
政府要努力實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金在整體經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的最優(yōu)配置,創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略需要政府更好地發(fā)揮激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的作用,對(duì)企業(yè)進(jìn)行科技資助是重要手段之一。為充分發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用,應(yīng)進(jìn)一步加大成本分?jǐn)傂唾Y助力度,并完善資金使用的監(jiān)督管理機(jī)制??萍碱惼髽I(yè)是典型的產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略主導(dǎo)型企業(yè),創(chuàng)新是其最具經(jīng)濟(jì)利益流入潛力的活動(dòng),政府的科技資助無(wú)疑有利于其創(chuàng)新活動(dòng),但創(chuàng)新活動(dòng)也具有高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與不但有利于風(fēng)險(xiǎn)控制,也會(huì)促進(jìn)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新績(jī)效的增長(zhǎng)。因此,科技類企業(yè)應(yīng)積極引入風(fēng)險(xiǎn)投資,增強(qiáng)創(chuàng)新活力。
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