□ 《中國農(nóng)資》記者 吳 江

中國農(nóng)資行業(yè)經(jīng)過幾年發(fā)展，在向上下游突圍形勢的“脅迫”下，農(nóng)資行業(yè)在資源、原材料以及終端渠道的投入不斷加大，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)行成本增加。同時(shí)，由于農(nóng)資行業(yè)投資面小，缺乏周期短、見效快的項(xiàng)目支撐，農(nóng)資企業(yè)的資金流動(dòng)性漸弱，融資成為企業(yè)需要迫切解決的當(dāng)務(wù)之急，農(nóng)資企業(yè)紛紛尋求上市之路。但是，從近兩年的上市情況來看，一些企業(yè)逐漸放慢了上市融資的腳步，究其原因，大多是由于企業(yè)經(jīng)營、不良資產(chǎn)剝離以及財(cái)務(wù)制度等因素所限，特別是作為農(nóng)業(yè)、農(nóng)資企業(yè)，對于資本市場的操作方式和運(yùn)行程序缺乏基本了解和認(rèn)知。

資本市場又稱長期資金市場，是金融市場的重要組成部分。資本市場通常是指由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場，由于涉及資金期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。日前，記者聯(lián)系民生證券股份有限公司投資銀行事業(yè)部宋彬，就行業(yè)普遍關(guān)注的新三板和IPO程序問題進(jìn)行解讀。

新三板掛牌增速放緩

目前，從新三板企業(yè)掛牌情況來看，首先是數(shù)量保持增長。宋彬說：“自2013年底新三板向全國擴(kuò)容以來，新三板日益成為資本市場關(guān)注的重點(diǎn)，多層次資本市場結(jié)構(gòu)已取得初步成果。”分析歷屆新三板掛牌企業(yè)數(shù)量，從2012年的200家到2017年的11633家，截至2018年10月8日已經(jīng)達(dá)到10949家?！捌渲?，2014年到2016年是新三板發(fā)展的黃金期，掛牌企業(yè)數(shù)量增長較快?！?/p>

其次，從掛牌的速度來看，增速放緩。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增加以及新三板市場準(zhǔn)入和監(jiān)管的趨嚴(yán)，新三板企業(yè)融資效率和流動(dòng)性的短板日益凸顯，摘牌制度的推出和完善也導(dǎo)致新三板企業(yè)“優(yōu)勝劣汰”，掛牌企業(yè)數(shù)量增速放緩。宋彬說，2018年初至今，新增掛牌企業(yè)468家，而摘牌企業(yè)達(dá)1152家，掛牌企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)負(fù)增長。

企業(yè)對于IPO的困惑，宋彬也給予了解讀?！靶氯迤髽I(yè)IPO始于2007年，受企業(yè)資質(zhì)和IPO暫緩等因素的影響，歷年IPO數(shù)量分布不均。2016年前，新三板企業(yè)IPO數(shù)量較少，2017年以來，已成功IPO的新三板企業(yè)數(shù)量激增，其中2018年已達(dá)18家?！睆男氯迤髽I(yè)IPO情況來看，截至2018年9月30日，已有55家新三板企業(yè)成功過會(huì)，其中已有48家成功登陸A股市場?！靶氯迤髽I(yè)IPO板塊中，目前55家已過會(huì)的新三板企業(yè)中，有28家選擇登陸創(chuàng)業(yè)板，9家選擇登陸中小板，18家選擇登陸主板，符合新三板企業(yè)‘小而精’的總體特征。”

新三板企業(yè)IPO耗時(shí)分析看，整體耗時(shí)與非新三板企業(yè)基本一致。其中佩蒂股份于2015年4月23日掛牌，2015年12月3日輔導(dǎo)備案登記，2016年5月16日獲得證監(jiān)會(huì)受理，2017年5月10日過會(huì)，從證監(jiān)會(huì)受理到過會(huì)僅1年左右的時(shí)間，整體IPO進(jìn)程非常緊湊。

轉(zhuǎn)板機(jī)制推進(jìn)緩慢

宋彬還談到了目前新三板企業(yè)IPO的審核排隊(duì)情況。他說，截至2018年9月30日，處于IPO正常審核狀態(tài)的首發(fā)企業(yè)共264家，其中新三板企業(yè)共60家（含已摘牌新三板企業(yè)），占比22.73%；新三板企業(yè)中已通過發(fā)審會(huì)企業(yè)7家，已暫緩表決企業(yè)1家，已預(yù)先披露更新企業(yè)35家，已反饋企業(yè)13家，已受理企業(yè)4家。

在已進(jìn)入上市輔導(dǎo)且IPO申請未被受理的395家新三板企業(yè)中，輔導(dǎo)期在半年以內(nèi)的企業(yè)共有54家，占比13.67%。也就是說，除已申報(bào)和已進(jìn)入輔導(dǎo)期的新三板企業(yè)外，新三板還有數(shù)量龐大的IPO后備軍。這些企業(yè)一部分因?yàn)闃I(yè)績暫時(shí)無法IPO，一部分出于新三板政策紅利的考慮，則處于觀望搖擺階段。

宋彬分析認(rèn)為，目前新三板企業(yè)IPO持續(xù)升溫?！靶氯迨袌隽鲃?dòng)性差、估值低的局面未改變之前，掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)由IPO登陸A股的趨勢將不會(huì)發(fā)生改變?！彪S著IPO的提速，新三板企業(yè)申請IPO的數(shù)量已出現(xiàn)了較大的增長，由于IPO審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，新三板企業(yè)IPO通過率有所下降。

值得關(guān)注的是，新三板轉(zhuǎn)板制度指新三板掛牌企業(yè)達(dá)到股票上市條件的，可直接申請上市交易，無需證監(jiān)會(huì)審核的制度。宋彬解釋說：“目前新三板企業(yè)通過一般IPO程序上市存在本質(zhì)差異?！?013年，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》指出，掛牌公司達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。2015年12月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提出研究推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。2016年3月發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年（2016-2020年）規(guī)劃綱要》指出，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。此外，證監(jiān)會(huì)和深交所也多次提到推動(dòng)轉(zhuǎn)板工作?！氨M管轉(zhuǎn)板制度隨著新三板全國推廣同時(shí)推出，但在具體實(shí)施層面推進(jìn)緩慢。由于新三板審核機(jī)制和IPO審核機(jī)制存在區(qū)別，因此，新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的推出尚無時(shí)間表，遙遙無期?！?/p>

宋彬還闡述了新三板企業(yè)申報(bào)IPO的兩種方式。一是以新三板掛牌企業(yè)身份申報(bào)，其次是在新三板摘牌之后，以非新三板掛牌企業(yè)身份申報(bào)。

操作層面審核嚴(yán)格

對于企業(yè)普遍關(guān)注的IPO審核現(xiàn)狀，宋彬也給予了解釋。首先一個(gè)趨勢是從嚴(yán)審核，可謂是史上最嚴(yán)發(fā)審委。截至2018年9月30日，本屆發(fā)審委共審核241家公司的IPO申請，過會(huì)140家、否決87家、暫緩表決14家，過會(huì)率僅58.09%，不足六成。而2015年、2016年發(fā)審委審核IPO的通過率則分別為92.28%和91.14%，2017年全年通過率受新一屆發(fā)審委履職的第四季度從嚴(yán)審核影響，降至79.33%。截至2018年9月30日，共有53家新三板公司接受本屆發(fā)審委IPO審核，27家過會(huì)、25家被否、1家暫緩表決，過會(huì)率為51%，比所有上會(huì)企業(yè)過會(huì)率低7.09%。本屆發(fā)審委的審核歷史上，出現(xiàn)過“6 過 1”“3 過 0”的情況，從嚴(yán)審核將成為新常態(tài)。

“分析新三板企業(yè)IPO過會(huì)率低的主要原因，主要是企業(yè)盈利能力不足?！彼伪蛑赋?，根據(jù)最新窗口指導(dǎo)意見來看，最近三年扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤總和不低于1億元；且主板（包括中小板）最近一年不得低于8000萬元、創(chuàng)業(yè)板最近一年不得低于5000萬元。新三板企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，大多凈利潤2000萬元左右，利潤超過5000萬元甚至更多，且經(jīng)得起財(cái)務(wù)核查的新三板企業(yè)較少。

“其次是由于運(yùn)作不規(guī)范?！必?cái)務(wù)核算和內(nèi)控基礎(chǔ)薄弱、現(xiàn)金交易多、關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜、大股東資金占用、信息披露瑕疵或偏差等。新三板IPO要成功就得業(yè)績好且真實(shí)性經(jīng)得起檢驗(yàn)、運(yùn)作規(guī)范。宋彬說：“只有這兩條滿足了，就不用擔(dān)心過會(huì)問題了?！?/p>

IPO重點(diǎn)涉及的問題大多是規(guī)范運(yùn)行、同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易以及信息披露等。對于企業(yè)難以權(quán)衡的已披露信息的風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)信息披露要求問題，宋彬說，新三板企業(yè)與非新三板企業(yè)IPO最大的區(qū)別在于新三板企業(yè)很多信息已經(jīng)公開披露，如果存在錯(cuò)誤，則會(huì)對后期更正及IPO造成較大的影響，這也是證監(jiān)會(huì)主要關(guān)注的問題。在IPO進(jìn)程中，涉及到諸如IPO輔導(dǎo)、申報(bào)、過會(huì)等信息也需及時(shí)披露，否則可能遭受股權(quán)公司的處罰。

信息披露對信息披露差異的原則性要求是允許IPO申請文件與新三板披露信息存在合理的差異，不允許有實(shí)質(zhì)性差異。例如，關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易存在重大遺漏，或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異較大，則應(yīng)考慮將其延期到報(bào)告期外再行申報(bào)。

相關(guān)鏈接

“新三板”市場原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。

IPO：首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱 IPO）是指一家企業(yè)或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售（首次公開發(fā)行，指股份公司首次向社會(huì)公眾公開招股的發(fā)行方式）。