陳益群

摘要： 2017年9月，美聯(lián)儲宣布將縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。作為當今世界上唯一的超級大國，此舉會對世界經(jīng)濟帶來重大的影響。1920年至今，美聯(lián)儲已經(jīng)進行了6次縮表。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，美聯(lián)儲每一次的縮表都會對其他國家經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響。通過分析前六次縮表對世界經(jīng)濟的影響，以及重點探究美聯(lián)儲第六次縮表對中國經(jīng)濟的影響，可以看出，今年的第七次縮表對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響也以負面居多。因此，中國需要繼續(xù)尋找經(jīng)濟增長的新動力，推動人民幣國際化，通過央行對金融風險的有效監(jiān)測與管理，努力減少美聯(lián)儲縮表對中國的消極影響。

Abstract： In September 2017， the Federal Reserve announced that it will reduce the size of its balance sheet. As the only superpower in the world today， this move will have a significant impact on the world economy. Since 1920， the Federal Reserve has carried out six contraction. Statistics show that each time the Fed's condensed form will have a huge impact on the economies of other countries. By analyzing the impact of the first six condensed tables on the world economy and focusing on the impact of the sixth condensed table of the Federal Reserve on China's economy， we can see that the seventh round of this year's negative impact on the Chinese economy is also mostly negative. Therefore， China needs to continue to seek new impetus for economic growth and promote the internationalization of the RMB. Through the central bank's effective monitoring and management of financial risks， efforts should be made to reduce the negative impacts of the Fed's contraction on China.

關鍵詞： 美聯(lián)儲；縮表；中國

Key words： Federal Reserve；shrink table；China

中圖分類號：F0 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）06-0234-02

1 問題的提出

2008年次貸危機發(fā)生后，美聯(lián)儲先后推出了三輪大規(guī)模的量化寬松政策（QE），在不到十年的時間里，其資產(chǎn)負債表的規(guī)模擴大了數(shù)倍。因此，今年9月，美聯(lián)儲舉行了議息會議，宣布從10月開始將縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模（以下簡稱“縮表”），通過減少到期國債再投資，降低美聯(lián)儲的總資產(chǎn)規(guī)模?？梢灶A見，美聯(lián)儲的此次“縮表”將對美國及全球經(jīng)濟都會產(chǎn)生重要影響。

我國經(jīng)濟正處于換檔期，正確認識美聯(lián)儲縮表可能對我國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的各種影響，未雨綢繆，制定正確的應對政策將對我國宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展、供給側改革的順利進行具有重要意義。本文通過回顧歷次美聯(lián)儲縮表及其影響，借助經(jīng)濟學原理，對美聯(lián)儲縮表對中國可能產(chǎn)生的經(jīng)濟影響進行分析，并依據(jù)我國經(jīng)濟現(xiàn)狀及現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟政策目標，識別核心影響因素，為政策制定提供參考。

通俗地說，縮表就是從市場上抽出資金。歷史上，自1920年至今，美國共經(jīng)歷了六次縮表。①我們正在經(jīng)歷的就是第七次縮表。美國作為當今世界的經(jīng)濟體，它的一舉一動都直接影響著世界各國的經(jīng)濟。此次美聯(lián)儲的縮表也不例外。對美國而言，實行縮表的出發(fā)點是為了防范過熱的經(jīng)濟，預防將來可能發(fā)生的金融風險，一旦發(fā)生經(jīng)濟衰退時能夠為擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模提供更多的政策空間。那么，經(jīng)濟全球化的世界下，中國經(jīng)濟和金融市場又將會經(jīng)歷怎樣的波動呢？本文將在分析歷次縮表對世界、對中國影響的基礎上，討論當前第七次縮表可能會對中國帶來的影響，并對此提出相應的建議。

2 美聯(lián)儲歷史上的六次縮表及其影響

世界銀行數(shù)據(jù)顯示（1961年至2016年），美聯(lián)儲第五次縮表（1978年）對全球經(jīng)濟的影響稍稍滯后，在縮表結束后才明顯地顯現(xiàn)出來，但持續(xù)時間最長，這一消極影響持續(xù)了3年，到1982年GDP增速已經(jīng)下降到0.34%。第六次縮表（2000年）期間，當年的世界經(jīng)濟增速開始減慢，第六次縮表引發(fā)的全球經(jīng)濟增長下滑持續(xù)了1年，下滑幅度較大。從已公布的數(shù)據(jù)中不難看出，美聯(lián)儲的歷次縮表都會對全球經(jīng)濟帶來較大的壓力，經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯的下滑，這種影響甚至會持續(xù)很長一段時間。這種下滑趨勢又影響著世界上其他國家的經(jīng)濟發(fā)展。（圖1）

對于中國來說，自2001年加入世界貿(mào)易組織后，我們才真正地融入到了世界經(jīng)濟的大潮中。因此本文將著重研究美聯(lián)儲第六次縮表（2000年）對中國經(jīng)濟的影響。首先分析我國整體的經(jīng)濟情況，我國的GDP增速從2000年的8.5%降低到2001年的8.3%，總體仍保持穩(wěn)定的增長，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好。我國從物價水平上看，通過考察通貨膨脹率的變化，我國的通貨膨脹率從2000年的0.4%增長到2001年的0.7%，增長幅度較小且仍處于合理的水平上。從人民幣對美元的匯率來看，縮表開始之后直到2003年，三年間，人民幣匯率始終處于緩慢下滑中。并且，人民幣的貶值又直接影響了我國的進出口貿(mào)易，大量資本外流。endprint

3 美國第七次縮表對中國可能產(chǎn)生的影響

初期，美聯(lián)儲縮表的影響是有限的。在今年3月美聯(lián)儲已經(jīng)表示“開始討論縮減資產(chǎn)負債表”，這給了市場應對此次縮表的充分準備時間。美聯(lián)儲還表示，此次縮表將采用比較溫和的方式，因此短期內(nèi)不會對市場帶來劇烈沖擊。以下將從長期來重點分析美聯(lián)儲縮表對中國可能產(chǎn)生的影響。

中長期來看，美聯(lián)儲縮表將在世界范圍內(nèi)制造出全球的緊縮預期。分析中國經(jīng)濟的整體情況要立足于這一基本前提。通過分析美聯(lián)儲前六次縮表的影響，可以預測到，第七次縮表會使我國經(jīng)濟增速減緩。事實上，從2012年開始，我國的GDP增速就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，到2015年，我國的GDP增速已經(jīng)下滑至6.9%。我國呈現(xiàn)出了經(jīng)濟的疲軟態(tài)勢，那么美聯(lián)儲第七次縮表對我國的整體經(jīng)濟狀況無疑是雪上加霜。我國當前正處于尋找新的經(jīng)濟增長點的關鍵時期，美聯(lián)儲的縮表從另一種角度看，也可以當作是外界給中國的壓力，迫使中國加緊經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的進程。

根據(jù)2016年美聯(lián)儲就危機后量化寬松政策對美元匯率影響所做的模擬分析，10年期財政部債券收益率每下降25個基點就會導致廣義美元指數(shù)下降1%，并使美國的實際凈出口在GDP的占比增加0.15%。②反之，美國實行緊縮性貨幣政策將使美國國債收益率提高，廣義美元指數(shù)上升，以此吸引國際上的美元回流。

簡言之，就是美元變貴了。中國與美國之間的貿(mào)易往來頻繁，經(jīng)濟依存度高。由于人民幣目前不是國際流通的貨幣，中國進口和出口美國的商品都以美元定價。美元的升值，也就意味著人民幣的貶值，我國出口到美國的商品價格將降低，出口增加而進口減少。這將會對中國的外貿(mào)企業(yè)帶來機遇。

此外，由于美國國債收益率的提高，越來越多的人將傾向于投資美國國債。為防止大規(guī)模資本外流，我國將被動提高國債收益率。股票市場與債券市場屬于此消彼長的關系。我國國債收益率的提高，吸引資金流向債券市場，長遠看可能會對我國股票市場帶來沖擊。

美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月，我國持有1.09萬億美元國債，僅次于日本為美國第二大債權國。美聯(lián)儲大量賣出自己所持債券，將使美債價格大幅下跌，造成我國外匯儲備的縮水，增加央行的調(diào)控難度。在國際收支中，我國目前仍以美元進行結算，匯率變化影響企業(yè)經(jīng)營，我國大量外匯儲備面臨縮水風險。

4 結論與建議

綜上所述，美聯(lián)儲此次縮表對中國的影響是偏向消極的。面對美聯(lián)儲的縮表行為可能帶來的負面影響，我們應當未雨綢繆，做好充分準備，以減少對我國經(jīng)濟的沖擊。第一，積極尋找經(jīng)濟增長新動力，這是當前中國經(jīng)濟上面臨的最大挑戰(zhàn)，也是中國在國際上進一步提升國際競爭力的關鍵所在。通過制度變革、結構優(yōu)化、要素升級來實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，繼續(xù)推進供給側結構性改革，保持住經(jīng)濟的中高速增長，增強國內(nèi)外投資者的信心，避免國內(nèi)資本大規(guī)模外逃以及外商撤資。第二，推動人民幣的國際化進程。這就需要堅定地實行“一帶一路”戰(zhàn)略，加強與沿線國家的金融互動互通。發(fā)展中國與沿線國家和地區(qū)的貿(mào)易投資往來，提升人民幣的國際地位，推行人民幣跨境結算，從根本上擺脫對美元的依賴，如此才能最大程度地消除美元幣值變動對中國的不利影響。第三，央行可以設立專門機構監(jiān)測境外對人民幣的需求動向，配合好國內(nèi)的貨幣和財政政策，減輕美聯(lián)儲縮表對我國匯率和物價的影響。增強匯率的彈性和利率市場化程度，重視金融風險預警與管理，有效遏制短期內(nèi)游資大量流動風險。

注釋：

①The Fed has embarked on six such reduction efforts in the past — in 1921-1922， 1928-1930， 1937， 1941， 1948-1950 and 2000.

②葛奇.從量化寬松到量化緊縮——美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的決定因素及其影響[J].國際金融研究，2017（09）.

參考文獻：

[1]景乃權.美聯(lián)儲加息縮表雙信號對世界經(jīng)濟有何影響[J]. 金融經(jīng)濟，2017（13）：7.

[2]李洪建，韓鑫韜，張爾聰.美聯(lián)儲歷次縮表的影響[J].中國金融，2017（14）：61-62.

[3]蔣先玲，王炳楠，何泰森.基于國際視角的美聯(lián)儲縮表影響研究[J].新金融，2017（11）.endprint