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藍(lán)色光標(biāo)近年來股價(jià)低迷，或許與公司不斷從資本市場(chǎng)抽血，而后大舉并購，太過注重外延式擴(kuò)張有關(guān)。盡管公司營收與市值不斷擴(kuò)大，但很難說核心競(jìng)爭力相應(yīng)提升

“公關(guān)一哥”藍(lán)色光標(biāo)近來屢屢成為熱點(diǎn)：公司先是被三位創(chuàng)始人拋售股票，聯(lián)想控股旗下孫公司——西藏耀旺以9.2億元接了盤。聯(lián)想系公司入股后，藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)一度大漲，1月24日、25日、26日，漲幅分別為9.97%、7.53%、10%。

然而，藍(lán)色光標(biāo)的基本面似乎并不如股價(jià)表現(xiàn)那么樂觀。公司在業(yè)績預(yù)報(bào)中披露，2017年凈利潤同比下滑45%～64%。被稱為“資本狂人”的藍(lán)色光標(biāo)，自上市后一直大舉收購，過程中難免“踩雷”，2009年至2017年第三季度間，公司毛利率持續(xù)下滑，由55.74%降至19.59%。

此次聯(lián)想系公司成為藍(lán)色光標(biāo)戰(zhàn)略投資者，將對(duì)其帶來哪些影響？公司毛利率的持續(xù)下降是否與收購發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)？計(jì)劃未來如何提升毛利率，從外延式增長轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生式增長？

就以上相關(guān)問題，《投資者報(bào)》記者向藍(lán)色光標(biāo)致電致函，公司方面表示，現(xiàn)在不便對(duì)上述問題作答，今后會(huì)統(tǒng)一以公告形式回應(yīng)。

聯(lián)想系公司成新股東

轉(zhuǎn)讓股份的三位股東是許志平、陳良華、吳鐵。三人合計(jì)將持有的約1.3億股轉(zhuǎn)讓給西藏耀旺，占藍(lán)色光標(biāo)總股份的5.98%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股7元，總價(jià)約9.26億元。轉(zhuǎn)讓前，西藏耀旺持有藍(lán)色光標(biāo)2.59%，至此持有股份躍升至8.57%。藍(lán)色光標(biāo)在公告中透露，未來12個(gè)月內(nèi)，西藏耀旺計(jì)劃繼續(xù)增持至不超過13.57%的股份。

西藏耀旺全名為西藏耀旺網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，簡式權(quán)益變動(dòng)書披露，西藏耀旺成立于2017年12月14日，注冊(cè)資本2億元，主要經(jīng)營電子技術(shù)開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、服務(wù)及推廣等業(yè)務(wù)。此番股權(quán)轉(zhuǎn)讓之所以備受關(guān)注，因西藏耀旺股東背景非同一般。該公司由考拉科技持股100%股份，后者則屬聯(lián)想控股的子公司，聯(lián)想控股持有考拉科技51%的股份。

此次轉(zhuǎn)讓前，許志平、陳良華、吳鐵分別持有藍(lán)色光標(biāo)5%、5.81%、4.97%的股份，轉(zhuǎn)讓后，降至為3.01%、3.83%、2.98%。

事實(shí)上，許志平、陳良華、吳鐵三人同屬藍(lán)色光標(biāo)創(chuàng)始人。根據(jù)公開資料，1996年，藍(lán)色光標(biāo)現(xiàn)任董事長趙文權(quán)邀請(qǐng)北大同學(xué)孫陶然，學(xué)計(jì)算機(jī)出身的許志平、陳良華，以及財(cái)務(wù)出身的吳鐵一起創(chuàng)業(yè)，合辦公關(guān)公司。當(dāng)時(shí)每個(gè)人出資5萬元，共湊了25萬元，各自占20%股份。

值得一提的是，藍(lán)色光標(biāo)在2015年年報(bào)中表示：截至2015年12月31日，趙文權(quán)、孫陶然、吳鐵、許志平、陳良華五人為一致行動(dòng)人，共同構(gòu)成公司的實(shí)際控制人，合計(jì)持有公司目前股本總額的27.67%。

但到2016年，五人解除一致行動(dòng)人，公司實(shí)際控制人變更為趙文權(quán)，享有股份對(duì)應(yīng)表決權(quán)總額占公司總股本的27.14%。一致行動(dòng)人的解除，似乎預(yù)示了聯(lián)合創(chuàng)始人日后的減持套現(xiàn)。

“買買買”不再受資本青睞

聯(lián)想系公司入股，藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)立馬有所反應(yīng)。1月24日、25日、26日，公司股價(jià)分別上漲9.97%、7.53%、10%。然而，盡管股價(jià)連續(xù)上漲，藍(lán)色光標(biāo)現(xiàn)市盈率為38倍，仍低于創(chuàng)業(yè)板平均市盈率48倍，某種程度上說明資本市場(chǎng)對(duì)其之前預(yù)期并不高。

究其原因，或許和藍(lán)色光標(biāo)此前股價(jià)長期處于頹勢(shì)有關(guān)。2015年6月，公司股價(jià)曾達(dá)到25.16元，此后股價(jià)總體處于下跌態(tài)勢(shì)，截至今年2月1日，股價(jià)僅為6.9元，不足巔峰時(shí)期的三分之一。

為什么藍(lán)色光標(biāo)近年來逐漸失去了資本市場(chǎng)的青睞？這似乎與公司不斷從資本市場(chǎng)“抽血”，而后大舉并購，太過注重外延式擴(kuò)張有關(guān)。這樣做的結(jié)果是，盡管公司營收與市值不斷擴(kuò)大，但很難說核心競(jìng)爭力有所提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)色光標(biāo)自2010年上市以來，定向增發(fā)5次，共募得48.4億元，發(fā)行債券超過10次，共籌集72.5億元。募集的資金多被公司用做收購整合，僅在2017年5月至今，公司就收購活動(dòng)樹、捷報(bào)數(shù)據(jù)、喜樂航等10家公司股份。

不斷地“買買買”，使得藍(lán)色光標(biāo)被業(yè)界視為一臺(tái)超級(jí)資本并購機(jī)。外界對(duì)公司董事長趙文權(quán)的評(píng)價(jià)，也從“公關(guān)一哥”變?yōu)橘Y本狂人。

大舉并購雖說令藍(lán)色光標(biāo)市值不斷擴(kuò)大，但也讓不少人開始質(zhì)疑：靠并購來增加市值的故事到底能講多久？且并購是件風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的事情，一味“買買買”，就能兌現(xiàn)之前的業(yè)績承諾嗎？并購?fù)顿Y遇到“黑天鵝”事件又該怎么辦？

藍(lán)色光標(biāo)的并購之路也的確遇到過“黑天鵝”事件。2013年8月，藍(lán)色光標(biāo)曾以近22億元的價(jià)格收購了博杰廣告，收購之時(shí)，兩方簽訂對(duì)賭協(xié)議，2013年、2014年，博杰廣告業(yè)績輕松過關(guān)，但到2015年，博杰廣告的業(yè)績突然下滑，此后一直未達(dá)到約定利潤額。

因博杰廣告業(yè)績?nèi)笨跓o法兌現(xiàn)，藍(lán)色光標(biāo)曾就補(bǔ)償問題提出了仲裁，要求對(duì)方賠付現(xiàn)金1.6億元。但博杰廣告未服從判決，就要求賠償?shù)膶徟薪Y(jié)果提出上述，雙方曾展開長時(shí)間的拉鋸戰(zhàn)。

雖說靠并購得以不斷做大規(guī)模，但藍(lán)色光標(biāo)多年來毛利率卻不斷下滑。2009年至2017年第三季度期間，公司毛利率由55.74%降至19.59%。此外，公司還在業(yè)績預(yù)報(bào)中披露，2017年凈利潤同比下滑45%～64%。

如此看來，抱聯(lián)想大腿雖令藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)連漲數(shù)日，但若要市盈率提升至平均線以上，還是要靠公司提升內(nèi)功，提升毛利率水平等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，才能重新得到資本市場(chǎng)長久認(rèn)可。endprint