曹俊娥+谷占忠

摘要：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同后，會(huì)產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟(jì)后果？這是所有市場(chǎng)參與者關(guān)注的核心問(wèn)題。市場(chǎng)交易量假說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)交易量會(huì)受到每次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革的影響，且與準(zhǔn)則變動(dòng)事件正相關(guān)，即會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革事件若能夠被投資者認(rèn)可，會(huì)增加交易量。本文采用1990-2011年深滬兩市A股和B股非金融企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)實(shí)證模型對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行比較深入探討。研究發(fā)現(xiàn)，跟隨會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的進(jìn)程，每一次準(zhǔn)則的重大調(diào)整，都能夠放大市場(chǎng)交易量，提高證券市場(chǎng)成交活躍度。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同；經(jīng)濟(jì)后果；交易活躍度

一、研究假設(shè)的提出

眾所周知，現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)不是完全有效的，因此會(huì)計(jì)信息的披露會(huì)影響市場(chǎng)的反應(yīng)。由于經(jīng)理人、投資者、政府等利益相關(guān)者，都是基于會(huì)計(jì)信息來(lái)衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的（與此相關(guān)的三大假設(shè)，即經(jīng)理人報(bào)酬假設(shè)，債務(wù)契約假設(shè)以及政治成本假設(shè)），而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整趨同或者變更，會(huì)直接影響到會(huì)計(jì)相關(guān)信息的披露，釋放信號(hào)給市場(chǎng)，使得交易量發(fā)生波動(dòng)，促使市場(chǎng)交易活躍度的提高。Armstrong（2010）證實(shí)歐洲公司采用IFRS會(huì)反映在證券市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)上，因此及時(shí)地發(fā)布會(huì)計(jì)信息和及時(shí)地在市場(chǎng)進(jìn)行融資能夠降低市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，從而促使資本市場(chǎng)更加活躍。Defond等（2011）研究發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制性采用IFRS對(duì)于共同基金等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，有利于其進(jìn)行國(guó)際比較從而減少市場(chǎng)的非理性操作，在長(zhǎng)期會(huì)增加股票的正常交易。因此，文章提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)：市場(chǎng)交易量會(huì)受到每次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革的影響，且與準(zhǔn)則變動(dòng)事件正相關(guān)，即會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革事件能夠被投資者認(rèn)可，從而放大交易量，提高市場(chǎng)成交活躍度。

二、樣本及數(shù)據(jù)

本文采用1990-2011年深滬兩市A股和B股非金融企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，共2812家上市公司，累計(jì)28262個(gè)公司年度數(shù)據(jù)。其中總資產(chǎn)和交易量缺失6611個(gè)觀測(cè)項(xiàng)，實(shí)際存在21651個(gè)公司年度數(shù)據(jù)；在總資產(chǎn)觀測(cè)項(xiàng)基準(zhǔn)下總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)回報(bào)率又缺失60個(gè)觀測(cè)項(xiàng)，實(shí)際為21591個(gè)公司年度數(shù)據(jù)；交易量標(biāo)準(zhǔn)化后缺少594個(gè)觀測(cè)項(xiàng)，實(shí)際為20997個(gè)公司年度數(shù)據(jù)；銷售增長(zhǎng)率缺失656個(gè)觀測(cè)項(xiàng)，實(shí)際為20341個(gè)公司年度數(shù)據(jù)；最后，完全匹配所有數(shù)據(jù)公司年度后，發(fā)現(xiàn)缺失462個(gè)觀測(cè)項(xiàng)，因而實(shí)際可用于模型檢驗(yàn)的共19879個(gè)公司年度數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的5個(gè)階段劃分為1990-1992年，1993-1997年，1998-2000年，2001-2006年以及2007-2011年共計(jì)5個(gè)子樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和Resset財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)，論文使用EXCEL和STATA處理、加工數(shù)據(jù)。

三、變量解釋及模型設(shè)計(jì)

（一）變量定義

主要變量包括國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、增長(zhǎng)能力、獲利能力、資不抵債、虧損、證券市場(chǎng)波動(dòng)、成交活躍度和行業(yè)變量等，具體如表1。

（二）模型設(shè)計(jì)

我們用以下模型來(lái)驗(yàn)證交易量假說(shuō)：

lntrdvol=α+β1Yretmc+β2lnta+β3Lev+β4Turnover+β5Roa+β6Salegrowth+β7Negequity+β8Loss+β9CAS +ε

四、實(shí)證分析結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

經(jīng)統(tǒng)計(jì)各變量的樣本數(shù)、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差等，我們發(fā)現(xiàn)平均資產(chǎn)負(fù)債率Lev達(dá)到99%，由于樣本包括了3板上市公司在內(nèi)的所有樣本，說(shuō)明上市公司整體負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度很高。平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為65%，整體經(jīng)營(yíng)效率并不高。但平均總資產(chǎn)回報(bào)率103%，業(yè)績(jī)很高，印證了平均虧損企業(yè)只有12%。上市公司銷售收入增長(zhǎng)情況平均為-83%，公司上市后出現(xiàn)整體萎縮。這種高負(fù)債、高收益、低效率和收入萎縮的狀態(tài)，反映了很多上市公司的現(xiàn)狀。

為了便于相關(guān)性分析，我們使用了Pearson檢驗(yàn)。由檢驗(yàn)結(jié)果可知市場(chǎng)相對(duì)成交量lntrvol 和市場(chǎng)整體收益Yretmc顯著正相關(guān)；與公司規(guī)模lnta顯著負(fù)相關(guān)；與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turnover和盈利能力Roa顯著正相關(guān)；與資不抵債Negequity和虧損Loss顯著正相關(guān)，這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)股市投機(jī)性很強(qiáng)，虧損和資不抵債往往成為股市的炒作概念；與資產(chǎn)負(fù)債率Lev則沒(méi)有顯著的相關(guān)性。

（二）實(shí)證研究結(jié)果

依據(jù)市場(chǎng)交易量的假說(shuō)，每次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革后，交易量與準(zhǔn)則變動(dòng)事件正相關(guān)，即會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革事件能夠被投資者認(rèn)可，從而放大交易量，提高市場(chǎng)成交活躍度。我們借助實(shí)證模型來(lái)檢驗(yàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同因素對(duì)交易活躍度的影響，也就是看CAS的系數(shù)。我們將樣本總體分為4個(gè)部分。第一部分為1990-1997年，用來(lái)分析1993年分行業(yè)會(huì)計(jì)制度的效果，比較的是1993年前的全民所有制會(huì)計(jì)制度和1993年后到1998年前行業(yè)會(huì)計(jì)制度的實(shí)施階段。第二部分為1993-2000年，用來(lái)分析1998年股份公司會(huì)計(jì)制度的效果，比較的是1998年前的分行業(yè)會(huì)計(jì)制度和1998年后到2001年前股份公司會(huì)計(jì)制度的實(shí)施階段。第三部分為1998-2006年，用來(lái)分析2001年企業(yè)會(huì)計(jì)制度的效果，比較的是2001年前的股份公司會(huì)計(jì)制度和2001年后到2007年企業(yè)會(huì)計(jì)制度的實(shí)施階段。第四部分為2001-2011年，用來(lái)分析2007年38項(xiàng)會(huì)計(jì)具體準(zhǔn)則的效果，比較的是2007年前的企業(yè)會(huì)計(jì)制度和2007年后38項(xiàng)具體準(zhǔn)則的實(shí)施階段。比較結(jié)果見(jiàn)表2。

從表2可見(jiàn)，CAS的系數(shù)1990-1997年是1.6279，與lntrdvol正相關(guān)，結(jié)果顯著；說(shuō)明1993年分行業(yè)會(huì)計(jì)制度的實(shí)施，有力地提高了市場(chǎng)交易量和交易活躍度。1993年分行業(yè)會(huì)計(jì)制度是改革開(kāi)放以后第一次會(huì)計(jì)制度的全面改革，證券市場(chǎng)反應(yīng)效果顯著。1993-2000年CAS的系數(shù)是-0.3276，與lntrdvol負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯著；說(shuō)明1998年股份公司會(huì)計(jì)制度的實(shí)施，反而降低了市場(chǎng)交易量和交易活躍度。回顧1998年的會(huì)計(jì)制度改革，是在完全照搬歐美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)特色的改革。主要目的是抑制財(cái)務(wù)報(bào)表作假和改善公司治理，這在一定程度上也抑制了市場(chǎng)的交易情緒。1998-2006年CAS的系數(shù)是-0.4634，與lntrdvol負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯著；說(shuō)明2001年新會(huì)計(jì)制度的實(shí)施，也是降低了市場(chǎng)交易量和交易活躍度。2001-2011年CAS的系數(shù)是0，與lntrdvol不相關(guān)；說(shuō)明2007年38項(xiàng)具體準(zhǔn)則的實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)交易量和交易活躍度毫無(wú)影響。

（三）金融危機(jī)影響分析

2007年38項(xiàng)具體準(zhǔn)則的實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)交易量和交易活躍度毫無(wú)影響，這個(gè)分析結(jié)果是不合理的。對(duì)此，我們進(jìn)一步分析了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，認(rèn)為2007-2008年的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果有很大的影響。

我們將2007-2011年分為兩個(gè)階段。首先，計(jì)算實(shí)施38項(xiàng)具體準(zhǔn)則后金融危機(jī)對(duì)交易活躍度的影響；其次，剔除金融危機(jī)期間2007-2008年的數(shù)據(jù)，使用2001-2006年以及2009-2011年的數(shù)據(jù)，分析38項(xiàng)具體準(zhǔn)則實(shí)施的效果。分析結(jié)果表明：金融危機(jī)期間，Crisis是虛擬變量，當(dāng)會(huì)計(jì)期間為2007-2008年時(shí)，Crisis=1；當(dāng)會(huì)計(jì)期間為2009-2011年時(shí)，Crisis=0。我們發(fā)現(xiàn)Crisis系數(shù)是-0.0948，與lntrdvol負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯著。說(shuō)明金融危機(jī)期間，交易量和交易活躍度會(huì)下降，這就會(huì)擾亂CAS對(duì)lntrdvol的影響。剔除金融危機(jī)的影響后，CAS的系數(shù)是0.3812，與lntrdvol正相關(guān)，結(jié)果顯著；說(shuō)明2007年38項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，有力地提高了市場(chǎng)交易量和交易活躍度。通過(guò)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)1993年分行業(yè)會(huì)計(jì)制度的實(shí)施和2007年38項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，能夠放大市場(chǎng)交易量，提高證券市場(chǎng)成交活躍度。說(shuō)明這種步幅比較大的會(huì)計(jì)國(guó)際趨同能夠給市場(chǎng)以較好的預(yù)期，提高投資者對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的信心。而1998年股份公司會(huì)計(jì)制度的實(shí)施和2001年新會(huì)計(jì)制度的實(shí)施，會(huì)縮小市場(chǎng)交易量，降低成交活躍度。說(shuō)明在出現(xiàn)比較大的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同后，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施一段時(shí)間后進(jìn)行適當(dāng)?shù)男扪a(bǔ)和完善，能夠調(diào)整證券市場(chǎng)行為，使投資者更加理性對(duì)待會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同。

綜合表2的結(jié)果，Yretmc的系數(shù)在1990-1997年為0.2125，1993-2000年為0.2755，1998-2006年為0.1706，2001年到2011年為0.3096，全部顯著，說(shuō)明股票交易是否活躍受大盤的影響很明顯。lnta的系數(shù)在1990-1997年為-0.0478，1993-2000年為-0.1258，1998-2006年為-0.097，2001年到2011年為-0.0957，全部顯著，說(shuō)明公司規(guī)模越大股票交易越不活躍。Turnover的系數(shù)在四個(gè)階段的結(jié)果全部顯著，說(shuō)明公司年度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)股票交易的活躍度影響很明顯。Roa和Salegrowth的系數(shù)全部不顯著。Lev和Negequity的系數(shù)各階段顯著與不顯著并存，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率和資不抵債對(duì)股票交易的活躍度影響是不確定的，受股市發(fā)展各階段的其他因素的影響。Loss的系數(shù)1990-1997年為0.0799，結(jié)果不顯著；1993-2000年為0.1016，結(jié)果顯著；1998-2006年為0.1723，結(jié)果顯著；2001年到2011年為0.18，結(jié)果顯著；說(shuō)明公司年度虧損因素能夠提高股票交易的活躍度，原因是虧損公司很少退市，投資者對(duì)盈虧反轉(zhuǎn)概念的炒作一直是中國(guó)股市投機(jī)氛圍濃厚的標(biāo)志。

（四）穩(wěn)健性測(cè)試

我們從樣本中剔除了在三板市場(chǎng)交易的股票，即剔除了非正常交易的股票，“4”字頭股票。只對(duì)A股和B股市場(chǎng)交易的股票進(jìn)行了分析。描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析與上述結(jié)果相近，在此省略。其他控制變量的系數(shù)和結(jié)果的顯著性與包括三板市場(chǎng)的全樣本數(shù)據(jù)結(jié)果沒(méi)有很大的區(qū)別。因此，通過(guò)穩(wěn)健型測(cè)試，再次證明了我們的假說(shuō)：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同，能夠放大市場(chǎng)交易量，提高證券市場(chǎng)成交活躍度。

結(jié)論

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同一直以來(lái)都被認(rèn)為將會(huì)提供全球統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從而減少各國(guó)因?yàn)槲幕⒄Z(yǔ)言和法律的差異而帶來(lái)的不便。使用統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，能夠方便投資者閱讀不同國(guó)家的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)比各國(guó)各公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而減少投資障礙，增強(qiáng)資本的跨國(guó)流動(dòng)，達(dá)到降低資本成本和活躍世界資本市場(chǎng)的目標(biāo)。我們通過(guò)對(duì)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同的研究，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，從證券市場(chǎng)相對(duì)成交量的角度，證明會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的逐步趨同確實(shí)能夠影響證券市場(chǎng)行為，增加市場(chǎng)交易活躍度。同時(shí)，我們的研究還發(fā)現(xiàn)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的不同階段，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力、增長(zhǎng)能力和虧損情況都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)交易量和資本成本產(chǎn)生影響，其影響的大小和顯著性各階段有較大的差別，說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，有待進(jìn)一步深化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同，推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

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