陳芬

在資產(chǎn)類別上進(jìn)行分散沒有太大的意義，交易策略和哲學(xué)上的分散才有意義。

近日，第四屆央證資產(chǎn)峰會(huì)在北京隆重舉辦。會(huì)上，Ayaltis AG 大中華區(qū)總裁邵浩從多角度分析中國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)，并對(duì)對(duì)沖基金在中國(guó)的發(fā)展前景表示期待。

中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)遇

邵浩表示，從市場(chǎng)的角度看，目前中國(guó)的證券交易所的成交與活躍度，很快就可以超過美國(guó)。中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模龐大，波動(dòng)率也大于美國(guó)市場(chǎng)。對(duì)于私募基金來說，波動(dòng)率是帶來收益的機(jī)會(huì)。隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化，違約率在下降，如果活躍起來，會(huì)變成世界上最大的交易市場(chǎng)。

此外，對(duì)于原材料市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)而言，中國(guó)是世界上最大的消費(fèi)國(guó)，是定價(jià)中心。做投資應(yīng)當(dāng)離定價(jià)中心近一些。隨著人們對(duì)大宗商品交易的認(rèn)可，慢慢會(huì)有很多機(jī)會(huì)。另外，中國(guó)現(xiàn)在是在去杠桿的路上，對(duì)投資而言也是很好的交易機(jī)會(huì)。

過去兩年，中國(guó)的對(duì)沖基金行業(yè)蓬勃發(fā)展。由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，衍生品較少，基金類型相對(duì)單一，規(guī)模最大的是股票策略，債券的很少。隨著中國(guó)衍生品市場(chǎng)慢慢成熟，會(huì)有更多的策略在中國(guó)市場(chǎng)采用。另一個(gè)原因是，純粹的股票多頭策略依然很有效，基金經(jīng)理很少花時(shí)間探討新的交易策略。

從資金端來講，中國(guó)過去20年房地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，并且是急速發(fā)展。從歷史規(guī)律來看，發(fā)展中國(guó)家往往資金是從房地產(chǎn)市場(chǎng)到股票市場(chǎng)輪回的，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金可能會(huì)流入二級(jí)市場(chǎng)里來。

2015年、2016年兩年，是歐美對(duì)沖基金最難做的兩年，因?yàn)楣善狈窍嚓P(guān)性太小，價(jià)格錯(cuò)位不會(huì)回歸，對(duì)沖基金賺不到錢。整個(gè)歐美市場(chǎng)同時(shí)起落，大量資金來自于被動(dòng)投資，而資金流入到ETF基金，全部被動(dòng)去買成分股，股票要漲一起漲，這是對(duì)沖基金的噩耗。而中國(guó)的上證50指數(shù)與中小板指數(shù)偏離很大，還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，這種偏離為對(duì)沖基金帶來了很多機(jī)會(huì)，這個(gè)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于歐美。

對(duì)沖基金的挑戰(zhàn)

從投資風(fēng)格來看，對(duì)沖基金通常是多策略并行，這與這兩年在中國(guó)很熱門的FOF基金（投資基金的基金）有所重疊。邵浩表示，2017年很多FOF做得并不好。從歐美市場(chǎng)歷史表現(xiàn)來看，2008年，F(xiàn)OF基金并沒有超過單策略基金經(jīng)理，那么FOF基金最大的附加值在哪里？

邵浩認(rèn)為，F(xiàn)OF基金不是簡(jiǎn)單的大類資產(chǎn)配置，更不是簡(jiǎn)單的把私募基金打包銷售，F(xiàn)OF經(jīng)理人需要長(zhǎng)期的資金市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，不僅要對(duì)各個(gè)大類資產(chǎn)的交易很熟悉，對(duì)交易策略也要很熟悉，對(duì)基金經(jīng)理也要有相應(yīng)的判斷能力。沒有大的平臺(tái)去培養(yǎng)，沒有大的資金資助，僅憑長(zhǎng)期在市場(chǎng)上摸爬滾打，很難成為優(yōu)秀的FOF經(jīng)理人。

邵浩介紹，過去管理FOF的八九年期間，很多時(shí)候會(huì)把70%-80%的資金集中于一類資產(chǎn)，他表示，很少看基金經(jīng)理交易什么資產(chǎn)，只是看交易哲學(xué)和策略的本身，交易什么資產(chǎn)并不重要，在資產(chǎn)類別上進(jìn)行分散沒有太大的意義，交易策略和哲學(xué)上的分散才有意義?！叭绻际亲雒绹?guó)股票，一個(gè)是做價(jià)值投資的，一個(gè)做產(chǎn)品投資的，雖然都同類資產(chǎn)，但是相關(guān)性很低。我們沒有必要強(qiáng)調(diào)在資產(chǎn)類型的分配，主要是資產(chǎn)交易策略和風(fēng)險(xiǎn)上的分散?！眅ndprint