■ 張慧君/李梓博/周海東/張志敏

（1.中國國土資源經(jīng)濟(jì)研究院，北京 101149；2.北京工業(yè)大學(xué)北京—都柏林國際學(xué)院，北京 100022）

1 礦產(chǎn)勘查現(xiàn)狀與趨勢

1.1 礦產(chǎn)勘查發(fā)展投資處于低谷期

進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國地質(zhì)勘查行業(yè)擺脫了20世紀(jì)末的低谷，自2003年起步，經(jīng)過了近10年的高速發(fā)展，至2012年達(dá)到了頂峰，之后逐年回落[1]。2010年之后，礦產(chǎn)品市場下滑，導(dǎo)致了礦產(chǎn)勘查投資開始出現(xiàn)萎縮。自2012年開始，全球非能源固體礦產(chǎn)勘查投資連續(xù)5年下降，與最高的2012年相比，降幅已經(jīng)超過一半。（參見圖1）

國內(nèi)市場受礦產(chǎn)品市場整體下行的影響，礦產(chǎn)勘查投資逐漸萎縮。2012年之后，平均每年下降幅度達(dá)10%左右。2016年全國非油氣礦產(chǎn)勘查投資為246億元，大幅低于2012年的投資規(guī)模，降低至2009年前的投資規(guī)模[2]。由于礦產(chǎn)品需求萎縮，前期投資形成的產(chǎn)能需要時(shí)間來消化吸收，進(jìn)而導(dǎo)致礦產(chǎn)勘查過剩的投資也需要一些時(shí)間來消化吸收。一般來說，需要等待礦業(yè)投資的再次增長后，才會(huì)引起礦產(chǎn)勘查的活地質(zhì)勘查投入/億元躍。當(dāng)前，我國礦產(chǎn)勘查行業(yè)正處于因前期投資過剩導(dǎo)致的供大于求的局面。

圖1 2006—2015年全國勘查投資統(tǒng)計(jì)

1.2 國內(nèi)地勘單位面臨改革壓力

國內(nèi)地勘單位面臨著改革的壓力。一方面，受到中央關(guān)于事業(yè)單位改革有關(guān)政策的影響，我國礦產(chǎn)勘查的主要力量——國有地勘單位，正面臨著事業(yè)單位改革的壓力。另一方面，受礦產(chǎn)勘查投資減少的影響，國內(nèi)礦產(chǎn)勘查隊(duì)伍面臨著生存壓力，需要在整個(gè)行業(yè)層面進(jìn)行整合，以實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

自“十二五”時(shí)期開啟的事業(yè)單位改革，是我國沿襲事業(yè)單位體制多年的國有地勘單位都要面臨的選擇。作為從事經(jīng)營活動(dòng)的地勘單位，應(yīng)當(dāng)尊重市場規(guī)律，結(jié)合自身實(shí)際，努力實(shí)現(xiàn)自身的健康發(fā)展。作為重要資產(chǎn)的探礦權(quán)，也將會(huì)按照市場化的方式向勘查投資人進(jìn)行配置。

受礦產(chǎn)勘查投資萎縮的影響，廣大地勘單位在“十一五”和“十二五”時(shí)期依靠市場投資在礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域經(jīng)歷了快速擴(kuò)張后，在近些年卻面臨著業(yè)務(wù)萎縮的壓力。為了保持礦產(chǎn)勘查人才隊(duì)伍的一定規(guī)模，維持相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域的一定優(yōu)勢，相關(guān)的地勘單位必須面對市場投資萎縮的不利條件和事業(yè)單位改革的政策選擇，結(jié)合自身優(yōu)勢條件，努力實(shí)現(xiàn)在體制變革和市場競爭中處于相對領(lǐng)先的地位。為此，相關(guān)的地勘單位必須進(jìn)行資源整合，革新運(yùn)行機(jī)制，保持自身在找礦勘查領(lǐng)域的相對優(yōu)勢，在市場化過程中保持單位、人才隊(duì)伍的競爭活力。

1.3 礦產(chǎn)勘查投資機(jī)制面臨變革壓力

黨的十八大以來，我國政府在多個(gè)方面深化改革，大力推進(jìn)依法治國和生態(tài)文明建設(shè)。根據(jù)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》有關(guān)精神，我國未來將會(huì)圍繞市場在資源配置中起決定性作用和發(fā)揮好政府作用兩個(gè)方面，著力解決市場體系不完善、政府干預(yù)過多和監(jiān)管不到位的問題。黨的十八屆四中全會(huì)提出依法推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變等要求。根據(jù)政府職能轉(zhuǎn)變的原則要求，政府財(cái)政資金將主要致力于公益性服務(wù)，并且以政府購買服務(wù)的方式向社會(huì)采購。所以，財(cái)政資金將不會(huì)繼續(xù)投入礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目，原來由財(cái)政資金支持的礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目將會(huì)轉(zhuǎn)向市場融資。

但是，在我國“十一五”至“十二五”期間的勘查投資機(jī)制中，財(cái)政投資占勘查投資的比重雖然不大，卻是相當(dāng)重要的投資方，財(cái)政投資承擔(dān)了相當(dāng)多的相對重要的前期勘查投資。在財(cái)政資金逐漸退出商業(yè)性礦產(chǎn)勘查工作的過程中，保證我國礦產(chǎn)勘查投資機(jī)制由財(cái)政參與向全面的市場投資機(jī)制平穩(wěn)過渡，不對正常的勘查活動(dòng)造成明顯影響，就成為當(dāng)前需要探索和解決的問題。其目標(biāo)是要建立一種穩(wěn)定的、長期的、可持續(xù)的礦產(chǎn)勘查投資機(jī)制。

2 引入勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金完善勘查投資機(jī)制

2.1 設(shè)立礦產(chǎn)勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性

在市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，市場分工朝著越來越專業(yè)化的方向發(fā)展。一般情況下，專業(yè)的地質(zhì)工程師掌握了扎實(shí)的找礦理論，并且會(huì)衍生推論出各自的找礦工作思路。但是，擁有找礦思路的專業(yè)地質(zhì)工程師往往缺乏將其工作思路付諸實(shí)施的必要資金，具有雄厚資金實(shí)力的投資人往往又缺乏專業(yè)的地質(zhì)勘查工作思路。任何一次成功的礦產(chǎn)勘查工作，都必然是具有靈感的找礦工作思路和必要的勘查投資的完美結(jié)合。

早期的勘查工作能否成功，面臨的第一道難題就是獲得必要的勘查融資。融資的困難，主要在于早期的勘查項(xiàng)目具有相對較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要是來源于勘查項(xiàng)目所提供的項(xiàng)目信息不夠充分。如果一個(gè)有前景的勘查項(xiàng)目不能夠提供充分的信息，受投資風(fēng)險(xiǎn)的限制投資者就不敢對該項(xiàng)目進(jìn)行投資，那么該項(xiàng)目也就不能進(jìn)行下一步的勘查驗(yàn)證工作，只能一直處于待萌發(fā)的狀態(tài)。如果此時(shí)有一只基金專注于向有前景的勘查項(xiàng)目提供初始投資，以便幫助該勘查項(xiàng)目走向成熟，則對項(xiàng)目方、基金，以及后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)勘查投資都是一件有利的事情。

這樣的投資基金，可以看做是一種早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，具有投資引導(dǎo)性質(zhì)。在這方面，可以參考借鑒一些國家和地區(qū)政府投資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的做法。

2.2 借鑒創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

由于傳統(tǒng)的信貸市場和證券市場對于初創(chuàng)型小企業(yè)具有天然的“理性歧視”，所謂“理性歧視”，是指初創(chuàng)型小企業(yè)的融資模式難以通過“抵押或擔(dān)保”進(jìn)行信貸融資，也難以通過“歷史展示”進(jìn)行證券融資。因此，對于初創(chuàng)型小企業(yè)的融資需求，市場自然進(jìn)化出專門供給初創(chuàng)型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資模式。由于小企業(yè)缺乏足夠說明未來的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，缺乏足夠的可抵押資產(chǎn)或信貸擔(dān)保，因此，在信息不對稱的情況下，對初創(chuàng)型小企業(yè)投資具有很高的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資作為一種替代機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。為了對高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要的補(bǔ)償，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必須構(gòu)建一種有別于傳統(tǒng)信貸市場的收益機(jī)制——合理預(yù)期的高收益機(jī)制[3]。

劉健鈞認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資能夠成功投資并獲得足夠的投資收益，主要在于創(chuàng)業(yè)投資人能夠獨(dú)具慧眼地發(fā)現(xiàn)所投資企業(yè)具有的價(jià)值潛力，并且具有足夠的資源整合能力，為所投資企業(yè)提供恰當(dāng)?shù)淖稍?，提升所投資企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，通過聯(lián)合投資為所投資企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值并最大程度地實(shí)現(xiàn)價(jià)值整合，通過適時(shí)退出投資實(shí)現(xiàn)高資本增值收益。創(chuàng)業(yè)投資人發(fā)現(xiàn)值得投資的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并進(jìn)行成功的投資，在于投資人對所投資企業(yè)未來的合理預(yù)期，而這種合理預(yù)期可以為投資人帶來超過一般投資的高收益。這種高收益主要在于以轉(zhuǎn)換的形式分享行業(yè)超額利潤、壟斷利潤，以及由此導(dǎo)致的現(xiàn)值收益和投資收益[4]。創(chuàng)業(yè)投資人往往十分看重初創(chuàng)型小企業(yè)的“成長性”和“獨(dú)特性”，雖然對初創(chuàng)型企業(yè)的投資具有高風(fēng)險(xiǎn)，但是，其具有的“成長性”和“獨(dú)特性”往往會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資人帶來“超額利潤”和“壟斷利潤”。如果投資成功，則可以通過長期持股獲取相應(yīng)紅利，或者在適當(dāng)時(shí)候通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性收回“資本利得”（Capital Gain）。一般來說，出于專業(yè)性的考慮，創(chuàng)業(yè)投資往往不會(huì)對初創(chuàng)型企業(yè)長期持股，而僅僅在認(rèn)為投資成功之后選擇合適的方式退出，一次性獲得“資本利得”，實(shí)現(xiàn)投資收益。

早期的礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目十分類似于初創(chuàng)型小型企業(yè)，其發(fā)展需要獲得投資，又十分缺乏可信服的歷史數(shù)據(jù)展示，也缺乏必要的資本抵押物，因此獲得投資是一件比較困難的事情。但是，如果有投資人賞識(shí)該勘查項(xiàng)目的勘查前景，則會(huì)冒必要的投資風(fēng)險(xiǎn)對該項(xiàng)目加以初始投資。專業(yè)進(jìn)行這樣的投資行為，一般稱為創(chuàng)業(yè)的“天使投資”，或者稱為引導(dǎo)投資。

2.3 引導(dǎo)基金的經(jīng)驗(yàn)

引導(dǎo)基金主要著眼于對于創(chuàng)業(yè)投資行為的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償[5]。目前，引導(dǎo)基金主要以“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”和“投資保障”兩種模式進(jìn)行投資?！帮L(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”模式，主要是引導(dǎo)基金為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或其投資人提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，降低創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而引導(dǎo)其投向早期企業(yè)，擴(kuò)大其投向早期企業(yè)的資金規(guī)模。為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊龑?dǎo)模式主要包括參股創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（基金）、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資（包括“跟進(jìn)投資”和“平行基金”），以及為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（或虧損補(bǔ)貼）等。為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出資人提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，主要有為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供融資擔(dān)保、為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出資人提供資本損失補(bǔ)償、參股商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資母基金，等等?！巴顿Y保障”主要是引導(dǎo)基金為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有意向投資的早期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供投資保障，改善其融資條件，降低其經(jīng)營不確定性，從而降低創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資早期企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)其投資于早期企業(yè)?！巴顿Y保障”模式包括對早期企業(yè)進(jìn)行直接投資、給予早期企業(yè)直接補(bǔ)助（如科研專項(xiàng)補(bǔ)貼、購買服務(wù)）、補(bǔ)助早期企業(yè)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（如孵化器）、給予早期企業(yè)融資擔(dān)保/貼息等。

2.4 設(shè)立礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的可能性

一方面，我國礦產(chǎn)勘查行業(yè)經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，每年的勘查投資已經(jīng)達(dá)到了數(shù)百億元，投資需求已經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模。另一方面，經(jīng)過不斷地探索，我國現(xiàn)階段已經(jīng)具備了比較成熟的基金投資管理相關(guān)法律法規(guī)體系，可以提供相應(yīng)的法律制度保障。

實(shí)際上，我國現(xiàn)在進(jìn)行礦產(chǎn)勘查投資的資金來源豐富多樣，除了基礎(chǔ)的各級政府財(cái)政出資的勘查項(xiàng)目外，一些大型礦業(yè)公司、上市公司、大型企業(yè)集團(tuán)、各類投資基金等都在致力于礦產(chǎn)勘查的投資。雖然當(dāng)前勘查投資處于一個(gè)階段性的低谷期，但是，勘查項(xiàng)目融資市場已經(jīng)有了一定的經(jīng)驗(yàn)，資金供給方多樣化，資本供應(yīng)相對充裕。

我國的股權(quán)投資基金，尤其是創(chuàng)業(yè)投資基金的探索起步于20世紀(jì)80年代。經(jīng)過三十多年的發(fā)展探索，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以來的實(shí)踐探索和發(fā)展，現(xiàn)已形成世界第二大股權(quán)投資市場[6]，市場主體多樣化且投資經(jīng)驗(yàn)越來越豐富，有力地促進(jìn)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

3 勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和作用

3.1 基金的結(jié)構(gòu)

從我國礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)的實(shí)際投資情況來看，礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)包含兩個(gè)層面：一是政府主導(dǎo)、財(cái)政投資參與的勘查引導(dǎo)基金，二是完全由社會(huì)投資的礦產(chǎn)資源勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這兩個(gè)層面的基金，在運(yùn)行上是互相補(bǔ)充、互相支持的（參見圖2）。

首先，堅(jiān)持政府主導(dǎo)，由政府財(cái)政，與社會(huì)投資者共同出資成立一支引導(dǎo)基金，主要作用是在國家基礎(chǔ)地質(zhì)調(diào)查成果的基礎(chǔ)上，對有價(jià)值的早期風(fēng)險(xiǎn)勘查項(xiàng)目進(jìn)行投資。投資的主要目的在于印證找礦思路和發(fā)現(xiàn)更多的找礦線索，對后續(xù)的勘查投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)披露，也可以跟進(jìn)后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)勘查投資。通過引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)，放大投資效果，引導(dǎo)數(shù)倍乃至十幾倍的社會(huì)投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)勘查領(lǐng)域。政府資金可以在后續(xù)階段選擇合適時(shí)機(jī)退出，獲取合理的投資回報(bào)，將后續(xù)低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)留給商業(yè)性投資基金。

其次，由社會(huì)投資人出資設(shè)立一支（或一組）商業(yè)性的勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金，主要投資于早期的風(fēng)險(xiǎn)勘查階段到后期的礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)。這樣的商業(yè)性投資基金，可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)專長，分別設(shè)置成高風(fēng)險(xiǎn)勘查投資基金、低風(fēng)險(xiǎn)勘查投資基金等類別，以便發(fā)揮各自的專業(yè)優(yōu)勢，提高投資效果。

3.2 基金的作用

基金的直接作用是優(yōu)化投資機(jī)制的培育。由于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，大型礦業(yè)公司一般不傾向于親自參與高風(fēng)險(xiǎn)的勘查項(xiàng)目，而市場上眾多的地勘單位及其地質(zhì)技術(shù)專業(yè)人員才是進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)勘查的主要力量。成熟的大型礦業(yè)公司主要通過確定的礦山項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營獲得穩(wěn)定的收益，大量的地勘單位和地質(zhì)技術(shù)專業(yè)人員，主要是靠掌握的地質(zhì)信息和找礦思路獲得收益。通過專業(yè)的投資基金對地質(zhì)勘查項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)化投資，將低勘查程度高風(fēng)險(xiǎn)的探礦權(quán)成功轉(zhuǎn)為高勘查程度低風(fēng)險(xiǎn)的探礦權(quán)，甚至采礦權(quán)，實(shí)現(xiàn)礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)的增值。

圖2 風(fēng)險(xiǎn)勘查投資基金的結(jié)構(gòu)示意圖

成熟的大型礦業(yè)企業(yè)由于其資產(chǎn)雄厚，掌握的礦業(yè)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較低，具有良好的預(yù)期現(xiàn)金流，比較容易從市場上獲得資金支持。真正最需要資金支持的從事風(fēng)險(xiǎn)勘查的企業(yè)和地勘單位，其掌握的最具有價(jià)值的資產(chǎn)是相關(guān)的地質(zhì)信息、對區(qū)域成礦條件的認(rèn)識(shí)，以及找礦工作思路，而這種知識(shí)層面的認(rèn)識(shí)，僅僅是一種創(chuàng)意和設(shè)想，對這種設(shè)想進(jìn)行投資，除非是專業(yè)的投資人，否則一般的社會(huì)投資人是難以理解其風(fēng)險(xiǎn)含義的，所以不愿意進(jìn)行投資。

通過勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金的實(shí)踐探索，可以促進(jìn)礦產(chǎn)勘查行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，培育良好的礦業(yè)投資市場環(huán)境，促進(jìn)礦業(yè)資本市場的發(fā)育。

基金的間接作用是促進(jìn)礦業(yè)資本市場的繁榮。第一，通過設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)勘查投資基金及其市場化的運(yùn)作，可以激發(fā)市場成立一系列完善的基金組合以及配套的管理機(jī)制，既有投資于高風(fēng)險(xiǎn)勘查的種子基金，又有投資于有一定勘查成果的中風(fēng)險(xiǎn)勘查投資基金，也有投資于礦產(chǎn)詳查和礦山建設(shè)勘探的投資基金。第二，通過引導(dǎo)基金和后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)勘查基金的協(xié)同配合，促進(jìn)了礦產(chǎn)勘查人才的培育和勘查技術(shù)的進(jìn)步。第三，促進(jìn)社會(huì)投資充分認(rèn)識(shí)到前期風(fēng)險(xiǎn)勘查的重要意義，不僅注重投資于后期風(fēng)險(xiǎn)勘查項(xiàng)目，也關(guān)注支持前期風(fēng)險(xiǎn)勘查項(xiàng)目，促進(jìn)形成健康可持續(xù)的礦產(chǎn)勘查投資機(jī)制。（參見圖3）

圖3 礦產(chǎn)勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持作用示意圖

4 結(jié)語

在新時(shí)代背景下，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展更加注重生態(tài)保護(hù)，更加注重轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，促進(jìn)社會(huì)和諧可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該充分發(fā)揮好市場對資源配置的決定性作用以及政府對市場的宏觀管控作用。為了提高資源利用效率，建立政府主導(dǎo)、財(cái)政資金與社會(huì)投資共同參與的風(fēng)險(xiǎn)勘查引導(dǎo)基金，通過社會(huì)投資設(shè)立商業(yè)性礦產(chǎn)勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金，引導(dǎo)基金與商業(yè)性勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金協(xié)調(diào)配合、分工協(xié)作，可以對我國礦產(chǎn)勘查投融資機(jī)制的培育和完善起到引導(dǎo)和促進(jìn)作用。通過對比分析相關(guān)投融資實(shí)踐，在我國設(shè)立這種礦產(chǎn)勘查風(fēng)險(xiǎn)投資基金是可行的，也是有客觀需求的。

[1] 中國國土資源經(jīng)濟(jì)研究院.服務(wù)轉(zhuǎn)型升級的國土資源改革發(fā)展[M].北京:地質(zhì)出版社,2016:115-116.

[2] 中國國土資源經(jīng)濟(jì)研究院.全國地質(zhì)勘查行業(yè)發(fā)展規(guī)劃編制研究[R].北京:中國國土資源經(jīng)濟(jì)研究院,2017.

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[2] 劉健鈞.創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)究竟是什么[J].中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技,2003(8):44-45.

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