劉健　鄂永健

特朗普稅改獲得重要進(jìn)展，稅改落地趨于樂(lè)觀。12月2日，參議院以51票贊成對(duì)49票反對(duì)的票數(shù)通過(guò)了參議院版本的稅改方案，這是特朗普稅改立法進(jìn)程的又一重要進(jìn)展。下一步將是與眾議院稅改方案的調(diào)和，形成最終版稅改方案。盡管參眾兩院稅改版本有一定的分歧，但總體來(lái)看，稅改落地總體趨于樂(lè)觀。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，樂(lè)觀預(yù)期可能在今年年底前，中性預(yù)期將在2018年一季度左右，參眾兩院將通過(guò)稅改最終方案，提交美國(guó)總統(tǒng)簽字生效。

短期內(nèi)美元獲得提振，人民幣對(duì)美元匯率貶值壓力小幅增加。近期受歐元走強(qiáng)等因素影響，美元指數(shù)持續(xù)走弱，并一度跌破93點(diǎn)的關(guān)口。參議院通過(guò)稅改方案后，市場(chǎng)對(duì)特朗普稅改落地進(jìn)一步樂(lè)觀，這將使美元在短期內(nèi)獲得提振。人民幣貶值的外部壓力可能小幅增加。此外，中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落、季節(jié)性購(gòu)匯需求增加等因素，也可能增加人民幣對(duì)美元匯率的貶值壓力。但在結(jié)售匯市場(chǎng)恢復(fù)平衡、人民幣匯率預(yù)期分化及逆周期因子等因素作用下，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率貶值幅度較為有限。

中期內(nèi)，稅改穩(wěn)步推進(jìn)有望拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，基本面支持美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息縮表，美元尚未進(jìn)入貶值周期。特朗普稅改的穩(wěn)步推進(jìn)，將助于促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)基本面將支持美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息和縮表計(jì)劃，預(yù)計(jì)2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息3次左右。縮表也將按計(jì)劃進(jìn)行。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，縮表初期較為緩慢，但中期進(jìn)程可能逐步加快。預(yù)計(jì)2018年底以后縮表進(jìn)程加快。從美元升貶值周期來(lái)看，美元的升值周期一般為5—6年，本輪美元升值始于2011年，截至目前已持續(xù)6年。但不能據(jù)此就推斷，美元將進(jìn)入新一輪下跌周期。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元由升值周期進(jìn)入貶值周期大都因?yàn)閲?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)生重大變化。如第一輪貶值周期始于1971年的美元與黃金脫鉤；第二輪貶值周期始于1985年的廣場(chǎng)協(xié)議；第三輪貶值周期始于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂等。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)中向好，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息周期，并啟動(dòng)縮表。因此，盡管美元指數(shù)目前較年初高點(diǎn)已大幅回落，但仍處于強(qiáng)勢(shì)之中，美元指數(shù)尚未進(jìn)入貶值周期。

2018年人民幣對(duì)美元匯率不悲觀，將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)走勢(shì)。特朗普稅改所提出的一次性大幅削減企業(yè)所得稅將提振企業(yè)盈利，促進(jìn)投資和海外存留利潤(rùn)回流，導(dǎo)致資本回流美國(guó)，人民幣匯率或許面臨一定的貶值壓力。但預(yù)計(jì)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，國(guó)際收支有望繼續(xù)保持盈余狀態(tài)，基本面不會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成壓力，而逆周期因子及市場(chǎng)預(yù)期分化等因素決定了人民幣對(duì)美元匯率即使面臨貶值壓力，貶值幅度也將較有限。此外，歐央行的糾結(jié)或?qū)㈦S著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好而減弱。2018年三季度前后，歐央行或?qū)⑼Ｖ筈E（量化寬松）操作，市場(chǎng)的焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向歐央行加息時(shí)點(diǎn)，界時(shí)制約美元走強(qiáng)的頭號(hào)力量或?qū)⒃亠@威風(fēng)，相應(yīng)的人民幣對(duì)美元匯率可能有所回升。總體來(lái)看，2018年人民幣對(duì)美元匯率將呈現(xiàn)有升有貶的雙向波動(dòng)走勢(shì)。

貨幣政策總體保持穩(wěn)健，市場(chǎng)利率中樞小幅抬升。在上述國(guó)際背景下，中國(guó)貨幣政策仍將以本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面為主要依據(jù)。2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將平穩(wěn)，通脹可能溫和回升，國(guó)際收支逐步好轉(zhuǎn)，防風(fēng)險(xiǎn)和降杠桿仍可能是貨幣政策排序中較靠前的目標(biāo)。預(yù)計(jì)2018年貨幣政策不會(huì)比2017年寬松，但跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性相對(duì)不大，通脹水平和經(jīng)濟(jì)狀況也難以達(dá)到支持加息的地步。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升及減稅等可能帶動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率上升，海外利率上行對(duì)中國(guó)國(guó)債收益率有一定的推升作用，加之中國(guó)通脹回升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率中樞小幅抬升，中國(guó)國(guó)債收益率短期內(nèi)仍可能高位運(yùn)行，但趨勢(shì)性上升或繼續(xù)大幅上升可能性較小。

作者單位：交通銀行金融研究中心

責(zé)任編輯：鹿寧寧 劉穎endprint