劉健　鄂永健

特朗普稅改獲得重要進展，稅改落地趨于樂觀。12月2日，參議院以51票贊成對49票反對的票數(shù)通過了參議院版本的稅改方案，這是特朗普稅改立法進程的又一重要進展。下一步將是與眾議院稅改方案的調(diào)和，形成最終版稅改方案。盡管參眾兩院稅改版本有一定的分歧，但總體來看，稅改落地總體趨于樂觀。從時間節(jié)點來看，樂觀預(yù)期可能在今年年底前，中性預(yù)期將在2018年一季度左右，參眾兩院將通過稅改最終方案，提交美國總統(tǒng)簽字生效。

短期內(nèi)美元獲得提振，人民幣對美元匯率貶值壓力小幅增加。近期受歐元走強等因素影響，美元指數(shù)持續(xù)走弱，并一度跌破93點的關(guān)口。參議院通過稅改方案后，市場對特朗普稅改落地進一步樂觀，這將使美元在短期內(nèi)獲得提振。人民幣貶值的外部壓力可能小幅增加。此外，中國短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落、季節(jié)性購匯需求增加等因素，也可能增加人民幣對美元匯率的貶值壓力。但在結(jié)售匯市場恢復(fù)平衡、人民幣匯率預(yù)期分化及逆周期因子等因素作用下，預(yù)計人民幣對美元匯率貶值幅度較為有限。

中期內(nèi)，稅改穩(wěn)步推進有望拉動美國經(jīng)濟增長，基本面支持美聯(lián)儲穩(wěn)步加息縮表，美元尚未進入貶值周期。特朗普稅改的穩(wěn)步推進，將助于促進美國經(jīng)濟的穩(wěn)步增長。經(jīng)濟基本面將支持美聯(lián)儲穩(wěn)步加息和縮表計劃，預(yù)計2018年美聯(lián)儲加息3次左右?？s表也將按計劃進行。從歷史經(jīng)驗來看，縮表初期較為緩慢，但中期進程可能逐步加快。預(yù)計2018年底以后縮表進程加快。從美元升貶值周期來看，美元的升值周期一般為5—6年，本輪美元升值始于2011年，截至目前已持續(xù)6年。但不能據(jù)此就推斷，美元將進入新一輪下跌周期。歷史經(jīng)驗表明，美元由升值周期進入貶值周期大都因為國內(nèi)外經(jīng)濟金融發(fā)生重大變化。如第一輪貶值周期始于1971年的美元與黃金脫鉤；第二輪貶值周期始于1985年的廣場協(xié)議；第三輪貶值周期始于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂等。當(dāng)前，美國經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)中向好，美聯(lián)儲仍處于加息周期，并啟動縮表。因此，盡管美元指數(shù)目前較年初高點已大幅回落，但仍處于強勢之中，美元指數(shù)尚未進入貶值周期。

2018年人民幣對美元匯率不悲觀，將呈現(xiàn)雙向波動走勢。特朗普稅改所提出的一次性大幅削減企業(yè)所得稅將提振企業(yè)盈利，促進投資和海外存留利潤回流，導(dǎo)致資本回流美國，人民幣匯率或許面臨一定的貶值壓力。但預(yù)計2018年中國經(jīng)濟運行平穩(wěn)，國際收支有望繼續(xù)保持盈余狀態(tài)，基本面不會對人民幣匯率構(gòu)成壓力，而逆周期因子及市場預(yù)期分化等因素決定了人民幣對美元匯率即使面臨貶值壓力，貶值幅度也將較有限。此外，歐央行的糾結(jié)或?qū)㈦S著歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好而減弱。2018年三季度前后，歐央行或?qū)⑼Ｖ筈E（量化寬松）操作，市場的焦點可能轉(zhuǎn)向歐央行加息時點，界時制約美元走強的頭號力量或?qū)⒃亠@威風(fēng)，相應(yīng)的人民幣對美元匯率可能有所回升?？傮w來看，2018年人民幣對美元匯率將呈現(xiàn)有升有貶的雙向波動走勢。

貨幣政策總體保持穩(wěn)健，市場利率中樞小幅抬升。在上述國際背景下，中國貨幣政策仍將以本國經(jīng)濟基本面為主要依據(jù)。2018年中國經(jīng)濟增長仍將平穩(wěn)，通脹可能溫和回升，國際收支逐步好轉(zhuǎn)，防風(fēng)險和降杠桿仍可能是貨幣政策排序中較靠前的目標(biāo)。預(yù)計2018年貨幣政策不會比2017年寬松，但跟隨美聯(lián)儲加息可能性相對不大，通脹水平和經(jīng)濟狀況也難以達到支持加息的地步。美國經(jīng)濟穩(wěn)步回升及減稅等可能帶動美國國債收益率上升，海外利率上行對中國國債收益率有一定的推升作用，加之中國通脹回升，預(yù)計市場利率中樞小幅抬升，中國國債收益率短期內(nèi)仍可能高位運行，但趨勢性上升或繼續(xù)大幅上升可能性較小。

作者單位：交通銀行金融研究中心

責(zé)任編輯：鹿寧寧 劉穎endprint