后沙月光

《紐約時(shí)報(bào)》著名專欄作家弗里德曼說過，我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國之間，一個(gè)是美國，一個(gè)就是穆迪，美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可以用評(píng)級(jí)毀滅一個(gè)國家。但，中國不信邪。

10月24日，中國政府發(fā)行新一期美元計(jì)價(jià)的主權(quán)債券，其中最讓人意外的是這次推出的債券沒有使用國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。

所謂國際大三評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，是指美國穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)有限公司。雖然理論上可以繞過它們發(fā)行美元債券，但從來沒有一個(gè)國家敢這么做，因?yàn)橥顿Y者都是以這三家的信用評(píng)級(jí)來作為投資依據(jù)。

中國是第一個(gè)踩過美國在信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域霸權(quán)紅線的行為體，這種行為對(duì)美國的威脅不亞于軍事挑戰(zhàn)。

那么發(fā)行效果如何呢？

10月26日，根據(jù)中國銀行倫敦分行提供的數(shù)據(jù)，中國財(cái)政部當(dāng)天在香港發(fā)行的20億美元主權(quán)債券，市場反應(yīng)良好，最終認(rèn)購倍數(shù)達(dá)11倍。

其中歐洲地區(qū)尤為突出，顯示出對(duì)中國資產(chǎn)的青睞。此次中國財(cái)政部發(fā)行的主權(quán)債券包括5年期10億美元，10年期10億美元，共獲得約220億美元認(rèn)購。

歐洲投資銀行，投資基金的投資行為，以前最主要是根據(jù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)水平來決定是否進(jìn)行投資。

如果說中國繞開美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)行主權(quán)債券是踩過紅線，那么之后的爆款效果就是給美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一記耳光。

習(xí)慣性訛詐

這種信用評(píng)級(jí)霸權(quán)，是美國訛詐全球企業(yè)和國家的一件利器，要不你乖乖把保護(hù)費(fèi)交了，要不你就等著被調(diào)低等級(jí)。

大家都習(xí)慣了這種訛詐，一旦有人站出來挑戰(zhàn)，最驚恐的不是發(fā)行人和投資者，而是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

這種訛詐，最大的力量在于權(quán)威性，如果誰能在它們之外成功發(fā)行債券，那么這種權(quán)威性就大打折扣。

中國主權(quán)的良好信用和健康的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)，就擺在那里，全球有目共睹。不是幾聲“中國崩潰論”就能嚇倒全世界。跟“中國威脅論”一樣，需要什么，美國輿論就會(huì)炒作什么。

中國這次成功發(fā)行，并不是靠高利率來吸引投資者，我們5年期國債的年利率是2.21%，美國是2.06%。美國是基準(zhǔn)線，我們只比美國高0.15。

問題的可怕在于，像韓國被評(píng)為AA，比中國高，但韓國要發(fā)行主權(quán)債券，它的利率卻還得比中國高，才能吸引到投資者。

那么中國實(shí)際信用等級(jí)，應(yīng)當(dāng)在韓國之上，被評(píng)為AAA也不過份。

除了發(fā)售國債外，低分評(píng)級(jí)國家往往連借債都很困難，像印度現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長率跌至新低，一旦被評(píng)到垃圾評(píng)級(jí)，誰還借給它錢。

關(guān)于整個(gè)信用評(píng)級(jí)的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，如AAA，BBB，CCC，還有小寫加數(shù)字，有興趣的人可以去了解下，本文不述?？傊?，是美國制定的游戲規(guī)則。

關(guān)鍵是這種信用評(píng)級(jí)真的是純學(xué)術(shù)嗎？不。

影響評(píng)級(jí)的不僅僅是上千頁財(cái)務(wù)分析文件，還有國家利益導(dǎo)向，與美國的關(guān)系親疏，給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益多少。

穆迪公司2003年整過不合作的德國漢諾威再保險(xiǎn)公司，直接將它打成垃圾信用，漢諾威損失兩億美元，認(rèn)慫，愿意跟穆迪“合作”。漢諾威交了多少保護(hù)費(fèi)？商業(yè)秘密。

公開的評(píng)級(jí)費(fèi)用一般是5萬到100萬美元，但真正收費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止。

訛詐勒索，無論是道德還是法律都不會(huì)容許，但這三家美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是合法的訛詐者。

中國這次不信邪，肯定要得罪人了。斷人財(cái)路，這得多大仇呀？從另一個(gè)角度看，美國評(píng)級(jí)公司是偷雞不成反蝕一把米。

今年9月份，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將中國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-降到了A+，穆迪則在5月份，把中國從Aa3降低至A1，并將我國前景展望從“穩(wěn)定”調(diào)為“負(fù)面”，惠譽(yù)說自己不跟風(fēng)，其實(shí)它們前幾年就玩過這把戲。

搞來搞去無非就是要中國割肉給它們，這一本萬利的生意，它們還沒見過不合作的。

評(píng)級(jí)是怎么來的？

90年以前，這一套還是資本主義體系內(nèi)的游戲，社會(huì)主義國家不吃這套。開個(gè)玩笑，就算你們把蘇聯(lián)評(píng)為ZZZ，誰理你？所以那時(shí)，還相對(duì)比較單純。

以穆迪來說，1900年約翰·穆迪創(chuàng)建了這家公司，他原來是干嘛的？

以前是個(gè)狗仔，自稱為記者，專挖明星、名人的丑聞， 以此謀生。1900年，他出版一本手冊(cè)，名為《各種行業(yè)證券指南》，當(dāng)時(shí)美國炒股的人，很少見過這種股評(píng)式小冊(cè)子，一下就吸了不少粉。

當(dāng)時(shí)沒有電腦，穆迪的優(yōu)勢就在于他的工作能接觸和收集到發(fā)股公司信息，特別是不為人知的丑聞。

手冊(cè)只是統(tǒng)計(jì)性的信息，當(dāng)粉絲多起來的時(shí)候，他就意識(shí)到要加入分析信息，這樣才有可信度。

有了分析，才有了評(píng)級(jí)，以打分的形式，給讀者最清晰指引，這就是字母計(jì)分制的來歷。

他最關(guān)鍵轉(zhuǎn)型是將評(píng)級(jí)對(duì)像從股票轉(zhuǎn)向了債券，這個(gè)轉(zhuǎn)變是戲劇性的，用今天的話來說是戰(zhàn)略調(diào)整。

債券跟股票不同，交易是不公開的，信息只掌握在銀行家和交易員手里，穆迪用其挖掘能力打開了一扇決定公司未來的大門。

穆迪辦公室總部位于曼哈頓的教堂街，門口有一尊青銅浮雕，上刻銘文：“信用：人與人間的信心所系?！保彤?dāng)真的聽）

手冊(cè)銷量這么好，別的媒體人也開始效仿穆迪，不久《美國鐵路雜志》編輯瓦納爾·普爾讓兒子搞債券評(píng)級(jí)，1941年與標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司合并，就成了標(biāo)準(zhǔn)普爾公司?；葑u(yù)在1913年創(chuàng)辦，崛起是在90年代。

這些公司干的是苦活，賣的是腦力和體力，需要他們的是股票和債券交易者，一直到上世紀(jì)70年代，信貸評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)沒有什么改變。

霸權(quán)是怎么來的？

上世紀(jì)70年代中期，有兩件事情，徹底改變了這些賣苦力爬稿子編冊(cè)子者的未來。endprint

一，白宮欽點(diǎn)。

1971年阿以戰(zhàn)爭爆發(fā)后，國際油價(jià)瘋漲，資本主義國家證券市場極度活躍，美國政府意識(shí)到必須將發(fā)行債券的游戲規(guī)則牢牢掌握在自己手里，打造最權(quán)威評(píng)級(jí)公司就是最好的途徑。

1975年，美國證券交易委員會(huì)以評(píng)級(jí)方式來決定經(jīng)紀(jì)商的資本持有量，債券級(jí)別越高，持有量越少，反之，要加大持有量。

這就徹底改變了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的社會(huì)地位、商業(yè)地位，從一個(gè)附屬者，變成了主導(dǎo)者。

美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)林立，大小不一，誰來成為標(biāo)準(zhǔn)？機(jī)構(gòu)越多，信用度越差，口徑得不到統(tǒng)一，因?yàn)榇蠹倚畔碓锤鞑幌嗤?/p>

白宮授意證券交易委員會(huì)欽點(diǎn)了三家機(jī)構(gòu)，就是穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)，其它統(tǒng)統(tǒng)不算。當(dāng)它們登上舞臺(tái)后，白宮就藏在陰影里。

美國將評(píng)級(jí)深深植入資本主義世界，并在全球打造了這三家的絕對(duì)權(quán)威性。英國不服，不服又能怎么樣？這是國力決定的。

一直有學(xué)者對(duì)這種欽點(diǎn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以及評(píng)級(jí)方式有質(zhì)疑，圣迭戈法學(xué)院教授帕特諾伊就認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能完全說明債券發(fā)行方的資信，這類教授都被消聲。

輿論需要的是打造權(quán)威，而不是懷疑其的可靠性。

二，暴利滾滾。

寫報(bào)告，出冊(cè)子，是苦活，而且賺錢不多，一開始都說是免費(fèi)提供，只是收點(diǎn)稿費(fèi)。

1957年，穆迪公司高管在《基督教科學(xué)箴言報(bào)》上義正嚴(yán)辭地表示過：“我們不能因?yàn)樵u(píng)級(jí)而收費(fèi)，這樣做就是給信用評(píng)定過程貼上了價(jià)碼，這會(huì)變成對(duì)信用資質(zhì)的販賣……”

這種話騙了多少人？后來穆迪們不但要賣，還要上市，直到全球勒索。

為什么評(píng)級(jí)會(huì)變成暴利企業(yè)？這涉及到一個(gè)行業(yè)利潤來源方式的根本問題。

原先，除了賣冊(cè)子，它們只對(duì)主動(dòng)來申請(qǐng)?jiān)u級(jí)的企業(yè)收取一定費(fèi)用，不申請(qǐng)?jiān)u級(jí)的大企業(yè)，像福特、可口可樂，他們還得乖乖地去免費(fèi)評(píng)級(jí)。

但是惠譽(yù)先走一步，把利潤獲取方式給顛覆了，也就是說，不管你是主動(dòng)的，還是被動(dòng)的，只要我對(duì)你評(píng)級(jí)了，我就要來找你收費(fèi)。

這種底氣來自哪里？因?yàn)楹芏嗤顿Y者不愿購買未經(jīng)評(píng)級(jí)的債券。

1975年欽點(diǎn)后，這三家就成了絕對(duì)壟斷者，它們把申請(qǐng)收費(fèi)，變成了強(qiáng)制收費(fèi)，評(píng)級(jí)成了企業(yè)發(fā)行債券的剛需。

后來延伸到各個(gè)國家，哪個(gè)國家要在國際市場發(fā)行主權(quán)債務(wù)，沒有他們?cè)u(píng)級(jí)，就沒人敢碰。

然而，這種做法，又必然帶來兩個(gè)問題：

一，強(qiáng)制評(píng)級(jí)，就意味著權(quán)力尋租。AAA并非不能買到，一旦出現(xiàn)，最終受損失的是投資人。唯一的保障就是高水準(zhǔn)道德和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?，事?shí)證明，美國道德是靠不住的。

二，商業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有法律同等效力，不容質(zhì)疑的特性，令它在全世界變成了一種商業(yè)宗教，而不再是科學(xué)分析。1998年紐約市政府財(cái)務(wù)主管古德曼曾感慨道：它們的權(quán)威，接近《圣經(jīng)》的權(quán)威。

從一開始它們就不配擁有這種權(quán)威，是美國政府硬讓全世界接受這種權(quán)威，早在70年代，AAA的賓州中央鐵路公司破產(chǎn)已經(jīng)證明這種評(píng)級(jí)漏洞百出，還有奧蘭治縣政府破產(chǎn)……

最荒謬的是它們?cè)绞欠稿e(cuò)，輿論卻不斷打造它們的權(quán)威，權(quán)力也越來越大，財(cái)富越聚越多，貪欲越來越強(qiáng)，甚至搞到中國頭上來。

服務(wù)業(yè)還是權(quán)力部門？

這個(gè)問題，親西方媒體說不清，它們只會(huì)盲目崇拜并相信美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性，而且中國人一說穆迪、標(biāo)普有什么不對(duì)，它們比美國人更急眼。

誰能說清穆迪是服務(wù)機(jī)構(gòu)還是權(quán)力部門？

事實(shí)上它們一開始就是服務(wù)性質(zhì)，但說它是服務(wù)業(yè)，又簡直是笑話，服務(wù)業(yè)講究的是未語先笑，顧客就是上帝。但穆迪他們明明賺著別人的銀子，還要裝出一副學(xué)術(shù)界作派。

穆迪分析師，在辦公室接電話，不讓你響個(gè)五六聲，他是不會(huì)接的，甚至就不接。讓你覺得他們特別牛，公司特別的忙。

你只能上門送錢，還得賠著笑臉，穆迪總是跟企業(yè)說，評(píng)不上某個(gè)級(jí)別，不是錢的問題，不是錢的問題，不是錢的問題。

對(duì)外界則解釋，他們這種冷淡態(tài)度是為了不跟發(fā)行商走得太近，不然就會(huì)損及誠信。

2001年安然能源公司破產(chǎn)，投資者損失慘重，但在此之前，安然卻是高分級(jí)別公司，這事一直鬧到國會(huì)，因?yàn)橛械淖h員也損失慘重。

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司分析師在國會(huì)作證承認(rèn)，他在評(píng)級(jí)前沒有看過安然財(cái)務(wù)文件，用一句話形容就是：瞎評(píng)！

安然倒了，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還是屹立不倒，因?yàn)樗鼈兏静皇欠?wù)機(jī)構(gòu)，那么它們是什么？就是美國披著商業(yè)外衣的權(quán)力部門。

安然事件告訴人們一個(gè)道理，再壞的名聲，也不會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)任何不良影響。輿論在幫它們說話和脫身，白宮也在竭力幫助它們維持至高無尚的權(quán)威性。

穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三家表面是競爭對(duì)手，但實(shí)際上是抱團(tuán)的。中國這次一下繞過了三家，它們肯定會(huì)一致對(duì)付中國，槍打出頭鳥。

美國壟斷國際信用評(píng)級(jí)，就是一種話語霸權(quán)，說你行你不行也行，你說不行你行也不行。有挑戰(zhàn)，就會(huì)有報(bào)復(fù)，美國決不會(huì)坐視它的政治工具被損壞。

也沒什么好怕的，只有耳光打得夠重，夠響，夠多，才能幫它們冷靜下來，也讓更多國家看清它們的嘴臉——紙老虎。

（孫鈺薦自瞭望智庫）endprint