林聲

在我國改革開放的幾十年間，市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，資本市場也隨之崛起。企業(yè)通過并購手段來調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置，以獲得經(jīng)營、管理以及財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)快速發(fā)展。這種模式被越來越多的企業(yè)所采用。然而，并購是存在風(fēng)險(xiǎn)的，它并不總是帶來利益，也可能帶來損失，因此，界定企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)，目的是為了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，是分析風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理前提。通過了解企業(yè)并購的產(chǎn)生與成因，并存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，再有針對性地進(jìn)行控制，才能有效地規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)。

一 企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及種類

1、企業(yè)并購及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購，是企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間資產(chǎn)重組的重要形式之一，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要手段，從社會(huì)角度而言，企業(yè)并購也是對社會(huì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。

2、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類。①信息風(fēng)險(xiǎn)。由于并購雙方的信息不對稱，有時(shí)被看好的并購方資產(chǎn)，在并購?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估的情況，從而會(huì)給企業(yè)造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。首先，關(guān)聯(lián)方交易披露不完整。按準(zhǔn)則規(guī)定，確認(rèn)為關(guān)聯(lián)方交易的業(yè)務(wù)都應(yīng)在表附注中列示。第二，關(guān)聯(lián)方交易披露不充分、不可靠。證監(jiān)會(huì)在處罰決定書中就三九醫(yī)藥的違規(guī)問題指出其未能如實(shí)充分披露關(guān)聯(lián)交易。②融資風(fēng)險(xiǎn)。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指不能及時(shí)、足額地籌集到資金從而影響并購活動(dòng)的順利進(jìn)行。其主要表現(xiàn)在：資金是否可以同時(shí)保證時(shí)間和數(shù)量上的需要；融資方式是否適應(yīng)不同的并購動(dòng)機(jī)、支付方式會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營等。在并購企業(yè)沒有足夠現(xiàn)金盈余來支付收購價(jià)款時(shí)。合理的融資方式和適度的融資額度對并購后企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)將產(chǎn)生重大影響。③企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資和必要的現(xiàn)金持有量，導(dǎo)致支付困難的可能性。通常情況下企業(yè)通過需借款、杠桿收購等方式來完成并購。為了保持目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，收購方很難阻止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)鏈向己方延伸，甚至?xí)杂X不自覺地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體。④流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期資金而出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購活動(dòng)中表現(xiàn)得尤為突出，由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變動(dòng)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而削弱了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

1、缺乏運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)。缺乏服務(wù)于并購的中介組織，將無法降低并購雙方的信息成本和對并購行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加了并購的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)和成本，從而給并購企業(yè)帶來不同程度上的融資風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購雙方企業(yè)信息不對稱。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性普遍存在，而并購過程中的信息不對稱對企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為突出。無論是在時(shí)間上、空間上還是信息披露的渠道方面，只要存在不對稱的信息，都將影響到企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、企業(yè)收購目標(biāo)不明確。收購企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。在現(xiàn)實(shí)并購活動(dòng)中，收購企業(yè)管理者的盲目心態(tài)。一些收購企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng)、轟動(dòng)效應(yīng)，好大喜功，不考慮企業(yè)實(shí)際情況，盲目參與并購活動(dòng)，缺乏靜下心來扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行并購重組的心態(tài)。

三、防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

1、大力發(fā)展杜會(huì)中介機(jī)構(gòu)。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)應(yīng)聘請中介機(jī)構(gòu)，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對信息進(jìn)行證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確的對資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)，并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更全面的考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。

2、降低信息不對稱的程度，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在企業(yè)并購的過程中，要盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請中介機(jī)構(gòu)或者第三方根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，弄清目標(biāo)企業(yè)所面臨的宏觀環(huán)境及微觀環(huán)境，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理的估計(jì)，在此基礎(chǔ)上的估價(jià)接近于目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。在確立好價(jià)格區(qū)間的前提下，雙方通過談判的方式討價(jià)還價(jià)，協(xié)商后以雙方接受的價(jià)格作為并購價(jià)格。

3、合理確定企業(yè)的收購目標(biāo)。 企業(yè)的收購目標(biāo)，主要有三種方式，兼并整體目標(biāo)公司（整體收購）、收購目標(biāo)公司資產(chǎn)、收購目標(biāo)公司股權(quán)（股票或股份）三種形式。

結(jié) 語

企業(yè)并購是一種投資行為，不可避免地會(huì)產(chǎn)生各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購行為的始終，是影響企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素。因此，對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范的研究對于企業(yè)并購的發(fā)展十分重要。企業(yè)應(yīng)重視并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對其進(jìn)行有效的識(shí)別與防范。

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