王晨曦+趙嘉明

摘要：一般而言，人民幣匯率的提高和外匯儲(chǔ)備的降低都會(huì)對國內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生一定的抑制作用。但是，隨著我國國際化程度的日漸提高，其對通貨膨脹的抑制作用就會(huì)受到許多其他經(jīng)濟(jì)因素的制約。此時(shí)，采用提高匯率和降低外匯儲(chǔ)備的方法來抑制通貨膨脹的政策有效性就可能存在一定問題?；诖耍疚膶θ嗣駧艆R率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對我國物價(jià)水平的沖擊效應(yīng)進(jìn)行研究，希望能對我國物價(jià)調(diào)控產(chǎn)生一定的啟發(fā)作用。

本文基于VAR模型檢驗(yàn)了匯率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對我國物價(jià)水平的影響。研究表明，外匯儲(chǔ)備的降低會(huì)對通貨膨脹產(chǎn)生正向影響，匯率上漲會(huì)對通貨膨脹產(chǎn)生負(fù)向影響，且匯率變動(dòng)對通貨膨脹的影響遠(yuǎn)大于外匯儲(chǔ)備的影響。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備，匯率變動(dòng)，物價(jià)水平，VAR模型

1.引言

近年來，國際經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化，金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)失衡、全球通脹等事件不斷涌現(xiàn)。同時(shí)，伴隨著我國國際化程度的提高，這些國際事件對我國的影響也日漸加大，我國也出現(xiàn)了通貨膨脹持續(xù)擴(kuò)大的現(xiàn)象。在這種情況下，采取人民幣匯率升值、降低外匯儲(chǔ)備等緊縮性的政策就成為一種可選的手段。但是，受人民幣國際化的影響，人民幣匯率升值和外匯儲(chǔ)備下降對通貨膨脹抑制作用的政策有效性就容易受到干擾，因此，本文構(gòu)建了VAR模型對此加以檢驗(yàn)。

2.匯率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)作用于物價(jià)水平的傳導(dǎo)機(jī)制

匯率變動(dòng)對物價(jià)水平的影響主要包括兩種傳導(dǎo)方式：直接方式和間接方式。直接方式是指匯率變動(dòng)通過影響最終消費(fèi)品或原材料的價(jià)格從而對消費(fèi)者物價(jià)水平產(chǎn)生影響的一種傳導(dǎo)方式。間接方式則是指匯率變動(dòng)通過替代機(jī)制、工資機(jī)制、預(yù)期機(jī)制等路徑對消費(fèi)者物價(jià)水平產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)形勢。

外匯儲(chǔ)備對物價(jià)的影響主要是通過外匯占款、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量等渠道對物價(jià)水平產(chǎn)生作用。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，基礎(chǔ)貨幣會(huì)由于外匯占款的增加而增加，從而造成我國流動(dòng)性過剩并產(chǎn)生通貨膨脹。

3.匯率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)作用于物價(jià)水平的VAR模型

本文以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI、有效匯率Rate、外匯儲(chǔ)備Reserve、和貨幣供應(yīng)量M2作為研究變量構(gòu)建了VAR模型，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

第一，需要對各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在此，為消除變量的異相關(guān)性，本文對各時(shí)間序列數(shù)據(jù)取對數(shù)處理，分別得到LnCpi，LnRate，LnReserve，LnM2。然后，以ADF法測度各個(gè)變量的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，LnCpi原序列平穩(wěn)，而LnCpi，LnRate，LnReserve，LnM2服從一階單整。

第二，對一階單整的各個(gè)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以避免偽回歸，跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)顯示，變量間存在長期均衡關(guān)系，VAR模型可以構(gòu)建。

第三，對VAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)以保證脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析的合理性。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有的墨點(diǎn)均在圓內(nèi)，VAR模型具有內(nèi)在穩(wěn)定性，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析。

第四，以脈沖響應(yīng)考察匯率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對物價(jià)的動(dòng)態(tài)影響。檢驗(yàn)表明，物價(jià)水平在受到有效匯率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊后，物價(jià)水平呈負(fù)向變動(dòng)且變動(dòng)幅度逐漸增大，從第七期開始，物價(jià)水平基本保持平穩(wěn)；而物價(jià)水平在受到外匯儲(chǔ)備的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊后，物價(jià)水平呈正向變動(dòng)且變動(dòng)幅度不斷波動(dòng)，在第十期，物價(jià)水平受外匯儲(chǔ)備的影響達(dá)到最低。

第五，以方差分解定量分析匯率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對物價(jià)水平的影響程度從而對脈沖響應(yīng)分析形成補(bǔ)充。結(jié)果顯示，外匯儲(chǔ)備能解釋物價(jià)變動(dòng)0.05%-4.4%的波動(dòng)，解釋程度在第九期達(dá)到最大且從第十期開始有向下變動(dòng)的趨勢；匯率變動(dòng)能解釋物價(jià)變動(dòng)0.01%-12.3%的波動(dòng)，解釋程度在第十期超過10%并一直保持上升態(tài)勢。結(jié)合脈沖響應(yīng)分析即可得出結(jié)論，外匯儲(chǔ)備和匯率變動(dòng)對物價(jià)水平的影響差異，不僅體現(xiàn)方向上，也體現(xiàn)在影響程度上，整體看來，匯率變動(dòng)對物價(jià)水平的解釋力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外匯儲(chǔ)備的解釋力度。

4.研究結(jié)論

（1）在理論上，匯率變動(dòng)會(huì)對國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響，且他們之間存在反向關(guān)系。即，人民幣匯率升值會(huì)對國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生抑制作用。

（2）我國的外匯儲(chǔ)備與國內(nèi)物價(jià)之間存在正向關(guān)系，即，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)造成國內(nèi)物價(jià)水平上漲，但其不是物價(jià)長期上漲的主要原因。

（3）匯率、外匯儲(chǔ)備、物價(jià)指數(shù)之間存在著相互影響的互動(dòng)關(guān)系。

5.政策建議

（1）加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的科學(xué)管理和有效利用

外匯儲(chǔ)備對我國貨幣政策工具的運(yùn)用有一定影響，我國的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)直接制約了央行的宏觀調(diào)控，影響了我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。出于政策和戰(zhàn)略的角度的考慮，在未來，我國應(yīng)加強(qiáng)調(diào)控使匯儲(chǔ)備規(guī)模不會(huì)繼續(xù)減少。同時(shí)，在面臨經(jīng)濟(jì)的高速增長和通貨膨脹的雙重壓力下，我國政府要注意提高外匯儲(chǔ)備的利用效率。

（2）通過公開市場操作對沖外匯儲(chǔ)備增長

中央銀行干預(yù)外匯市場是出于抑制國內(nèi)通貨膨脹的憂慮，其干預(yù)外匯市場實(shí)際上是通過本幣和外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換完成的。因此中央銀行在外匯市場買入外匯、投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，是否采取相應(yīng)的沖銷措施收回本幣，將直接影響到干預(yù)政策的效果。我國目前的通貨膨脹主要屬于成本推動(dòng)型，因此，其治理措施理應(yīng)以針對成本上漲的控制為主，以通過公開市場操作控制外匯儲(chǔ)備數(shù)量為輔。

1.匯率變動(dòng)將通過影響進(jìn)口商品國內(nèi)替代品的價(jià)格對國內(nèi)的一般物價(jià)水平產(chǎn)生作用。

2.匯率變動(dòng)將通過影響國內(nèi)居民的實(shí)際工資水平對國內(nèi)的一般物價(jià)水平產(chǎn)生作用。

3.匯率變動(dòng)將通過影響消費(fèi)者的消費(fèi)預(yù)期和生產(chǎn)者的生產(chǎn)預(yù)期對國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生作用。

作者簡介：王晨曦（1992-），男，山西平遙人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融類）學(xué)術(shù)碩士研究，研究方向：金融理論與政策.

趙嘉明（1993-），男，山西原平人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融類）學(xué)術(shù)碩士研究，研究方向：房地產(chǎn)投資與金融.endprint