◆ 文 /馬 爽

三季度，國內(nèi)棕櫚油期貨先揚(yáng)后抑，主力1901合約整體維持在4644-5006元/噸區(qū)間運(yùn)行，成為三大油脂中表現(xiàn)最弱的品種。分析人士表示，馬來西亞棕櫚油期末庫存大幅增加以及印尼增產(chǎn)超預(yù)期，使得近期棕櫚油價格承壓。不過，四季度來看，油脂整體供給壓力有望逐漸釋放，疊加食用油消費旺季到來，期價底部價格有望逐漸抬升。

多空因素交織

7月份以來，國內(nèi)棕櫚油期貨主力1901合約先抑后揚(yáng)，7月16日一度創(chuàng)下階段新低4666元/噸，隨后展開反彈并于8月20日盤中一度升至5006元/噸的高位水平，經(jīng)歷一段時間高位震蕩后，于9月中旬展開弱勢下探，9月21日一度探至4644元/噸的低位水平，最新收報于4698元/噸，季度累計下跌4.94%。

中信期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員表示，7月初，受外圍擾動因素，疊加馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量下滑影響，國內(nèi)棕櫚油價格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)。8月利多因素積聚，印尼生物柴油政策利好，馬來西亞棕櫚油庫存增幅明顯低于預(yù)期，加上原油價格反彈，棕櫚油價格延續(xù)上漲。9月受累于馬來西亞棕櫚油期末庫存大幅增加，印尼增產(chǎn)超預(yù)期，棕櫚油價格跌幅明顯。

南華期貨研究所何琳表示，目前來看，馬來西亞棕櫚油庫存壓力仍難消解。由于8月馬來西亞棕櫚油庫存創(chuàng)下近六年來同期庫存最高值，即便是數(shù)據(jù)顯示9月因零關(guān)稅出口大增，但馬來西亞棕櫚油櫚油期價并未上漲，體現(xiàn)出口的增加并不足以抵消后期產(chǎn)量和庫存繼續(xù)攀升預(yù)期。一般來說，12月開始馬來西亞棕櫚油才能進(jìn)入減產(chǎn)期，在此之前若庫存持續(xù)增加對價格的壓力可想而知。

中信期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員則表示，根據(jù)歷年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量、出口同期表現(xiàn)，預(yù)計今年產(chǎn)量將呈恢復(fù)性增長，但漲幅放緩，并在10月、11月觸碰年內(nèi)新高概率較大，而出口將環(huán)比下降，四季度主要關(guān)注產(chǎn)量、出口減速差異化表現(xiàn)對期末庫存的影響，預(yù)計產(chǎn)量將會下降，但降速較出口相對快些，故將對價格長期形成提振。

關(guān)注消費端變化

從基本面來看，何琳表示，三季度馬來西亞棕櫚油出口創(chuàng)下八年以來低值，國內(nèi)棕櫚油庫存維持低位，卻無法支撐價格轉(zhuǎn)好，成為油脂最弱一環(huán)。四季度，印尼和馬來西亞的庫存有望維持繼續(xù)攀升趨勢，印度出口難恢復(fù)和生物柴油需求難有亮點，棕櫚油價格將積弱難返。

不過，中信期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員則認(rèn)為，截至目前，油脂消費結(jié)構(gòu)整體上仍以豆油為主，菜油、棕櫚油為輔，油脂消費同比去年大幅改善。進(jìn)入四季度，由于節(jié)假日增多，食用油消費將會出現(xiàn)年末旺季規(guī)律，再疊加遠(yuǎn)期豆棕價差尚未回歸正常水平，以及氣溫下降不利棕櫚油消費等。不難預(yù)計，目前以豆油消費為主的結(jié)構(gòu)仍將延續(xù)，豆油消費會隨著食用油消費上升而上升，而棕櫚油將繼續(xù)持弱，菜籽油已經(jīng)拋出完畢。隨著四季度油脂旺季到來，預(yù)計下游油脂消費環(huán)比轉(zhuǎn)好。

對于后市，中信期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員表示，國際方面，在棕櫚油復(fù)產(chǎn)、期末庫存高企雙重利空下，對油脂價格形成壓制。不過，進(jìn)入四季度，隨著棕櫚油雨季減產(chǎn)、國際經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜化的進(jìn)一步升級，空頭力量逐漸衰減，多頭力量逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，使得油脂價格企穩(wěn)上行可能性較大。國內(nèi)供應(yīng)方面，隨著氣溫下降，棕櫚油庫存或先增后降；豆油、菜油庫存將進(jìn)入季節(jié)性下滑周期，預(yù)計四季度油脂整體庫存隨豆油、菜油庫存下降而下降，供給壓力逐漸釋放。消費方面，隨著四季度食用油消費旺季到來，預(yù)計下游油脂消費環(huán)比轉(zhuǎn)好。綜上，油脂供應(yīng)過剩格局在四季度將隨著庫存削減而逐漸緩解，底部價格逐漸抬升。