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        通宇通訊:天線龍頭深度受益5G發(fā)展

        2018-01-28 10:41:29本刊研究員
        股市動態(tài)分析 2018年45期
        關(guān)鍵詞:廠商濾波器射頻

        本刊研究員 韋 順

        國內(nèi)基站天線市場是一個寡頭壟斷的格局,CR4拿了60%以上的市場份額。通宇通訊是國內(nèi)天線領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的之一,市占率雖然排名第四,但與第三方天線廠京信通信和摩比發(fā)展差距很小,而且還是A股中稀缺的能深度受益5G發(fā)展的基站標(biāo)的。

        從行業(yè)的角度看,基站天線原來競爭就很激烈,5G時代基站天線將向主設(shè)備模塊化、集成化方向發(fā)展,可以判斷,未來天線廠商的生存空間需要看設(shè)備商和運營商的臉色,只有擁有研發(fā)實力,較大產(chǎn)能規(guī)模和綁定優(yōu)質(zhì)下游設(shè)備廠的企業(yè)才能脫穎而出。公司客戶群優(yōu)質(zhì),深度綁定中國電信和中興通訊,同時天線產(chǎn)品也在向中移動送樣實驗,成長空間還是很大的。

        從業(yè)務(wù)的角度看,通宇還是國內(nèi)能同時做天線和射頻器件的兩大天線廠之一,陶瓷濾波器在5G基站射頻中會被廣泛運用,而國內(nèi)現(xiàn)在具備生產(chǎn)技術(shù)水平的天線公司只有通宇一家,在射頻器件集成化趨勢下有望充分享有近百億元的市場。

        天線集中化趨勢明顯

        基站天線的增長邏輯主要有兩個,一是基站數(shù)量會相比4G大幅增加,我看券商的預(yù)測普遍是5G基站數(shù)量會比4G增加1.5-2倍,預(yù)計5G將至少會提升至500萬個以上。二是單個基站天線的數(shù)量和價值提升,5G基站將采用MIMO多天線技術(shù)的應(yīng)用,單個基站配置的天線數(shù)量原來是8、16根,現(xiàn)在會增加至128根、256根甚至更高。而且由于MIMO多天線的材質(zhì)和技術(shù)工藝與4G天線不同,采用的是LDS、貼片或者是塑膠的工藝,所以價值量更高。簡單說,5G時代的基站天線會是一個量價齊升的市場,天線單體價值會增加3-4倍,不考慮基站數(shù)量增加,5G時代的天線市場空間也能達(dá)到4G的4.5-8倍。

        基站天線原來行業(yè)競爭就激烈,具有研發(fā)實力、較大產(chǎn)能規(guī)模和國際競爭力的廠商不多,可以說是一個市場集中度較高的行業(yè)。2017年全球基站天線排名中,按營收劃分的話,主設(shè)備商華為是第一名,市占率32%,而國內(nèi)第三方純天線廠商中,京信通信是第一名,市占率是13%,第二名的摩比發(fā)展是8%,第三名的通宇通訊是7%,但如果按出貨量劃分,通宇去年的天線已經(jīng)突破86萬面,其中50多萬面的宏基站和30多萬面小基站天線,逐漸超越摩比發(fā)展和國外廠商,排到全球第二和第三名,而背靠中興通訊的摩比大概只是公司出貨量的三分之一。

        5G的兩個技術(shù)特點是高頻且波長短,而天線長度與電磁波波長呈同方向變動,從1G到5G天線長度越來越小,到5G已經(jīng)可以被集成到了射頻模組中,實際上在4G中已經(jīng)有集成的案例。天線市場空間雖大,但單獨的天線廠商不一定就活的比4G時代好,4G時代基站天線公司多依賴于三大運營商,運營商可以直接下訂單給天線廠,但5G時代,采購模式可能發(fā)生變化,隨著5G高頻段運用,有源天線可能會成為主流,天線廠商需要和設(shè)備商集成后再一起賣給運營商。這一變化一方面削弱了純天線廠的話語權(quán),另一方面間接抬高了行業(yè)進(jìn)入門檻,只有獲得設(shè)備商認(rèn)可的企業(yè)才有市場。所以可以判斷,未來天線廠商的生存空間需要看設(shè)備商和運營商的臉色,而且行業(yè)集中度會越來越高。

        今年上半年這一趨勢已經(jīng)開始向設(shè)備商方向傾斜,以京信通信為例,去年末公司客戶結(jié)構(gòu)中核心設(shè)備商是23.7%的收入占比,今年上半年大幅提升至37.9%,而三大運營商的收入占比全線下滑。

        陶瓷濾波器放量可期

        公司射頻器件業(yè)務(wù)占比不高,但濾波器卻是未來的一大看點。濾波器不是5G時候的產(chǎn)物,3G和4G時代也有,它的作用是將需要的頻段信號過濾出來,頻段越多,濾波器的數(shù)量越多。相比此前,5G時代的濾波器極有可能會迎來量價齊升的局面。一方面,5G天線將采用64T64R的陣型,也就是有64個信號通道,一個通道即便安裝一個濾波器,500萬個基站就3.2億個。另一方面,濾波器的技術(shù)也在升級。4G用的金屬濾波器憑借低成本和成熟的工藝成為市場主流,而5G時代電磁波進(jìn)入毫米波級別,天線和濾波器等射頻器件都可模組化,受限Massive MIMO對大規(guī)模天線集成化的要求,小型化、低損耗以及溫度特性好的陶瓷介質(zhì)濾波器更能滿足基站需求。

        根據(jù)公司調(diào)研紀(jì)要披露的數(shù)據(jù),5G基站的陶瓷濾波器每個30多元,一幅基站天線的成本就高達(dá)2000塊,占比約50%,是基站中價值量大的一塊。更何況,在高頻率市場如3.5GHz中,一個基站就需要三副天線,濾波器將成倍增加至192個,市場空間接近300億元,而且據(jù)傳中國電信和聯(lián)通會獲得3.5GHz頻段,中國電信是公司第一大核心客戶,這意味著公司受益程度明顯提升。

        從競爭對手看,國內(nèi)三家天線寡頭中,只有通宇通訊具備基站陶瓷濾波器生產(chǎn)技術(shù),其他在介質(zhì)濾波器有布局的公司還有東山精密和風(fēng)華高科,東山精密是在2017年9月通過并購艾福70%的股權(quán),順利切入到陶瓷介質(zhì)新材料領(lǐng)域,艾福2016年的凈利潤500多萬元。而風(fēng)華高科的主業(yè)是MLCC業(yè)務(wù),做陶瓷介質(zhì)濾波器的主要是旗下子公司國華新材料,2017年凈利潤為2579萬元。公司今年通過收購江嘉科技65%的股權(quán)進(jìn)入陶瓷濾波器市場,雖然業(yè)務(wù)也是整合過來的,但與其他競爭對手不同,公司的計劃是做天饋一體化,這一點符合5G射頻器件的發(fā)展趨勢,而且歷史上看,只有做天線的企業(yè)去整合濾波器,而沒有做濾波器的去整合天線廠,東山精密和風(fēng)華高科的主業(yè)都不是天線,將濾波器單獨拿出去賣不一定就有好收成。

        公司目前的營收主要來自4G基站產(chǎn)品,國內(nèi)4G建設(shè)進(jìn)入后期,基站需求減弱,公司業(yè)績也每況愈下。歷史規(guī)律看,公司業(yè)績的高點也就是牌照發(fā)布后一年。5G的建設(shè)投入更多,但不會像4G那樣在某幾年爆發(fā)式增長后連續(xù)下滑,而是會連續(xù)出現(xiàn)幾次波峰,所以公司的業(yè)績理應(yīng)會有幾年的高峰期。而公司股價會先于業(yè)績表現(xiàn),2019年下半年預(yù)計牌照會下發(fā),目前時點看投資性價比極高。

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