財(cái)通證券

1、供需關(guān)系逐漸改善。

2、鋁價(jià)或已觸底。

截至10月，2018年國(guó)內(nèi)共減產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能約175萬(wàn)噸，減產(chǎn)主要受“虧損和產(chǎn)能置換”兩方面影響。其一是近期在宏觀環(huán)境的拖累下鋁價(jià)下行，價(jià)格觸及行業(yè)高成本產(chǎn)能的現(xiàn)金成本進(jìn)而導(dǎo)致9-10月行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)密集減產(chǎn)，涉及減產(chǎn)規(guī)模96.5萬(wàn)噸。其二是行業(yè)供給側(cè)改革在2018年的延續(xù)，政策要求電解鋁行業(yè)產(chǎn)能必須嚴(yán)格遵守減量置換的原則，且需在2018年完成所有指標(biāo)的置換工作，因此其余78.5萬(wàn)噸的減產(chǎn)主要是指標(biāo)置換導(dǎo)致的。在電解鋁大規(guī)模減產(chǎn)的影響下，全年電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能增速顯著放緩，僅由年初的3600萬(wàn)噸增加至目前的3750萬(wàn)噸，增速4.2%，預(yù)計(jì)低于2018年5%以上的消費(fèi)增速，而目前電解鋁的庫(kù)存水平持續(xù)下降側(cè)面驗(yàn)證了這一情況。

2018年全年供需約有46萬(wàn)噸的缺口，展望2019年，假設(shè)需求依舊相對(duì)疲軟，但供給端受到行業(yè)虧損現(xiàn)狀、自備電整改預(yù)期以及資金壓力的影響，供給彈性不足，供需仍有很大幾率出現(xiàn)缺口，我們預(yù)計(jì)2019年電解鋁短缺54萬(wàn)噸，有望繼續(xù)助推庫(kù)存回歸合理化水平，而合理化的庫(kù)存也將推升行業(yè)利潤(rùn)回升、鋁價(jià)回升。

受海外氧化鋁價(jià)格大幅回落，氧化鋁出口盈利窗口關(guān)閉的影響，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格大幅回落，但成本端鋁土礦等原材料的價(jià)格高企，氧化鋁企業(yè)開始虧損，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)減產(chǎn)挺價(jià)的行為，10月25日氧化鋁價(jià)上升10元/噸，價(jià)格企穩(wěn)回升。

重點(diǎn)推薦：中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份和神火股份。