馬來西亞棕櫚油自去年11月初開啟本輪下跌，以指數(shù)計算至今跌幅已經(jīng)接近20%。9月12日發(fā)布的MPOB月度報告再次利空，但馬棕櫚油盤面反應(yīng)較為平淡。筆者認(rèn)為，隨著利空逐漸兌現(xiàn)，棕櫚油整體已經(jīng)進入筑底階段，同時存在逐漸向好的預(yù)期。

馬來西亞棕櫚油局9月12日發(fā)布8月棕櫚油產(chǎn)銷相關(guān)數(shù)據(jù)，產(chǎn)量162.2萬噸，較去年同期下降10.4%，同時遠低于過去五年均值。雖然產(chǎn)量下降幅度較大，但是出口量下降幅度更大，當(dāng)月出口量僅為109.9萬噸，低于去年同期26%。出口持續(xù)疲弱導(dǎo)致馬來西亞境內(nèi)期末庫存累積至248.8萬噸的歷史第二高位，較去年同期增加21.9%，環(huán)比增幅12.4%。整體看，庫存累積程度高于此前預(yù)期，報告利空。在歷經(jīng)多次相同因素的利空報告后，馬棕櫚油盤面反應(yīng)較為溫和。

棕櫚油期末庫存高企主要是受到出口疲弱的影響。印度今年將棕櫚油進口關(guān)稅調(diào)整至10年來最高水平，雖然馬來西亞也做出對應(yīng)的調(diào)減出口關(guān)稅措施，但是印度對棕櫚油的進口量依然急劇減少。印度棕櫚油消費曾占食用油比例一半以上，但目前已經(jīng)不足四成。據(jù)SGS數(shù)據(jù)顯示，此前三個月印度進口棕櫚油126.6萬噸，較去年同期減少32.3。但從單月數(shù)據(jù)來看，印度8月進口量減少趨勢放緩，減少幅度縮小，后續(xù)繼續(xù)惡化的可能性較低。因此，隨后印度進口需求問題給馬來西亞棕櫚油可帶來的利空邊際效用會顯著降低。

在利空因素逐漸兌現(xiàn)，可產(chǎn)生的邊際效果逐漸減弱的過程中，市場需要考慮到后續(xù)存在的轉(zhuǎn)好預(yù)期。首先，棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)接近年內(nèi)峰值，10月開始進入季節(jié)性減產(chǎn)周期。其次，棕櫚油數(shù)月產(chǎn)量不及預(yù)期，存在樹齡老化，需要翻種的情況，后續(xù)一段時間內(nèi)，產(chǎn)量提升難度較大。再次，印尼地區(qū)生物柴油對棕櫚油的消費需求還會繼續(xù)增加。最后，由于美國大豆進口成本增加，加上非洲豬瘟疫情等因素影響，國內(nèi)豆油油廠有可能減少壓榨，對豆油庫存進行消耗。目前豆棕油價差已超過1000元/噸，棕櫚油消費替代性逐漸顯現(xiàn)，后期存在需求增量。

目前棕櫚油價格重心所處位置也較低，下方空間相對有限。綜合考慮上述基本面情況接近轉(zhuǎn)換臨界點，可以推測棕櫚油逐漸利空出盡，進入筑底階段，且后市存在轉(zhuǎn)好的可能性。主要風(fēng)險點在于美國大豆高單產(chǎn)預(yù)期帶來的豆油成本端下移，如果筑底周期較長，時間及資金成本較高。