文/李錚

找好時機，抓住最佳發(fā)行時間窗口， 中國電建海外投資團隊完成5億美元永續(xù)債發(fā)行，同時，積極抓住2017年美聯(lián)儲加息周期下的小窗口，保證在完成工作的同時降低資金成本、減少財務(wù)壓力，竭盡全力為公司業(yè)務(wù)保駕護航。

>> 李錚：憑著對資本市場的深刻認識和敏銳判斷，果斷決定根據(jù)市場情況變化選擇恰當?shù)娜谫Y方案與時間窗口。

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進，我國海外投資企業(yè)日益增多，境外經(jīng)營對資金的需求非常巨大。然而，許多企業(yè)苦于找不到好的融資模式，如何突破陳舊的融資套路，利用好境外資本市場成為海外投資大軍的新的華容道。

布局海外資本，勇作先行者，而不是跟隨者。先行一步，把握住2017年上半年這個大窗口，中國電建(601669)海外投資團隊完成5億美元永續(xù)債發(fā)行，同時，積極抓住2017年美聯(lián)儲加息周期下的小窗口，保證在完成工作的同時降低資金成本、減少財務(wù)壓力，竭盡全力為公司業(yè)務(wù)保駕護航。

憑著對資本市場的深刻認識和敏銳判斷，果斷決定根據(jù)市場情況變化選擇恰當?shù)娜谫Y方案與時間窗口。最終，中國電建海外投資團隊通過29天的沖刺戰(zhàn)，將香港永續(xù)債發(fā)債時間鎖定在美聯(lián)儲6月14日加息之前，并依托6月2日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布所出現(xiàn)的經(jīng)濟增長消極情緒，抓住了美債收益率下調(diào)5BP的引導(dǎo)性指標窗口，6月5日飛港后確定了立即公告、6月6日路演、6月7日定價的神速時間表。

抓住“永續(xù)債”戰(zhàn)機

找好時機，抓住最佳發(fā)行時間窗口。在初始定價時，中國電建海外投團隊獨立分析投資形勢，果斷采取激進的策略，將永續(xù)債承銷商建議初始定價壓至3.9%水平；次日簿記建檔時，市場訂單熱烈，驗證了公司采取激進策略的正確，在此情況下，電建海投團隊打破收窄

常規(guī)幅度，將定價指引收窄幅度擴大，最終公司第三筆債券發(fā)行利率為3.5%，該利率為近期亞洲市場永續(xù)債券發(fā)行最低利率。

精確營銷，準確把握香港資本市場的戰(zhàn)機，與承銷商銀行緊密合作，刷新央企境外發(fā)行美元永續(xù)債的新紀錄，使國際資本市場投資者對電建集團有了全新的認知，更是中國電建集團以及整體策略的重拳出擊。中國電建集團本次永續(xù)債券發(fā)行案例的前期工作，早在2016年10月就開始全面布局。作為永續(xù)債計劃的主體，由電建海投、電建國際、山東三公司三只縱隊組成，中國電建集團總會計師孫璀親自掛帥、資金管理部牽頭組織。為了打響境外永續(xù)債發(fā)債第一戰(zhàn)役，由中國電建海投公司具體落地。

永續(xù)債，也叫無期債券，是非金融企業(yè)（發(fā)行人）在銀行間債券市場注冊發(fā)行的“無固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)”的債券，大部分的永續(xù)債都是帶有贖回條款的，發(fā)行人擁有在條款約定的某一個時間段內(nèi)按照某種價格贖回的權(quán)利。期限長，沒有明確到期時間，香港股市非?？粗匕l(fā)行人的實力，在美聯(lián)儲多次加息，未來加息預(yù)期未明確的情況下，如果取得出色的永續(xù)債券發(fā)行效果，這些都表明資本市場對發(fā)行人的高度認可。

針對中國電建此次資本全球化運作，香港投資者表現(xiàn)出極強的關(guān)注及投資熱情，發(fā)行效果堪稱“平型關(guān)”大捷，戰(zhàn)果極佳：

1、充分利用表外融資，大幅優(yōu)化公司財務(wù)指標

香港資本市場最新融資工具“永續(xù)債”的會計處理獲得了國內(nèi)會計準則的支持，可以有效降低公司資產(chǎn)負債率，提高凈資產(chǎn)規(guī)模及占比，同時助公司獲得融資成本較低的中長期資金。僅第三次境外債券發(fā)行就幫助電建海投公司資產(chǎn)負債率由67.09%壓降至58.20%水平（較發(fā)行前降幅接近9%），優(yōu)化了公司整體債務(wù)結(jié)構(gòu)，支撐了公司投融并進的境外投資戰(zhàn)略實現(xiàn)。

2、持續(xù)推進債券融資創(chuàng)新，有效降低融資成本

電建海投公司自提出境外資本市場融資規(guī)劃直至五年后再次利用香港平臺在香港成功募集發(fā)行5億美元高級永續(xù)債，三筆債券與采用一般方式進行五年期國內(nèi)融資（利率為中國人民銀行基準利率）相比較，預(yù)計到2017年末，將為公司節(jié)約融資成本20056.28萬元，成本節(jié)約幅度達22.4%，大大降低了資金成本。

3、亮相國際資本市場，不斷提高公司信譽

通過2014年先后發(fā)行15億人民幣債券和5億美元高級永續(xù)債券、2017年發(fā)行5億美元高級永續(xù)債券，電建集團獲得了評級機構(gòu)的認可，經(jīng)受了國際資本市場的嚴格檢驗，境外投資者對中國電建及電建海投公司的了解得到大幅增強，提高了電建海投公司在國際資本市場的信譽和知名度的同時，也間接促進了其他融資方式的推動，大大增強了電建海投公司與相關(guān)機構(gòu)在海外投資領(lǐng)域開展金融合作的機會。

深諳背景、流程

在2017年發(fā)行債券香港交易性路演過程中，中國電建海投公司團隊與各界新老投資者進行了親密接觸，抓住戰(zhàn)機，向境外投資者充分介紹和展示了中國電建及海外投資公司的品牌、文化、價值以及全球化戰(zhàn)略，贏得了投資者對中國電建品牌、信譽與事業(yè)的信心，并最終吸引7倍的超額訂單認購，實際投資者包括黑石、太平洋投資、BLUEBAY、嘉實、中投等國際知名投行機構(gòu)，為后續(xù)海外融資打下了堅實基礎(chǔ)。

兵貴神速，為海外永續(xù)債融資打好每一場戰(zhàn)役，準備工作不可小視，必須了解時代背景和發(fā)債流程的每一個環(huán)節(jié)?，F(xiàn)就本案例加以分析，介紹利用境外美元永續(xù)債解決資本金問題的方法。

一、背景

1、資金緊缺?，F(xiàn)代企業(yè)在發(fā)展歷程中，資金往往是一個至關(guān)重要的難題。而今許多企業(yè)依舊停留在“缺資金就貸款”的傳統(tǒng)思路上，無法跟上時代的需要。中國電建海外投資公司是中國電建集團旗下專門從事海外電力投資的企業(yè)，跟大多數(shù)建筑類央企一樣，電建集團面臨的兩大問題就是資金緊缺、資產(chǎn)負債率高。我們承擔著“一帶一路”戰(zhàn)略下許多大型電站的投資，集團不可能一味的追加注資，但是集團的國際化評級非常好，因此，我們自2014年就開始利用集團的擔保，在香港資本市場上融資，收效顯著。此次已經(jīng)是中國電建第三次在境外資本市場上露面，也得到了市場的充分認可。

2、融資成本高。在中國大陸的融資成本大約為6%左右，當然，根據(jù)行業(yè)、期限、擔保情況等差距較大。而在香港資本市場，美元債大多在4%以下。毋庸置疑，融資成本低，對于海外投資的回報率大有益處。

3、資產(chǎn)負債率居高不下。建筑類央企由于歷史形成的長期墊資，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率居高不下。國資委一再要求降低資產(chǎn)負債率。由于永續(xù)債可以在會計處理上記在所有者權(quán)益中，所以資產(chǎn)負債率問題就迎刃而解。

二、操作流程

1、編制工作計劃

主要通過發(fā)債事項溝通，發(fā)債形式確定和發(fā)債小組成立三步完成。

2、發(fā)債事項的審批與備案

債券發(fā)行涉及公司層級審批與備案9項、政府主管部門審批與備案5項（發(fā)改委備案與登記1項、外管局登記1項、國資委登記1項、商務(wù)部備案1項、香港聯(lián)交所審批1項）。

3、組建中介機構(gòu)團隊

4、盡職調(diào)查

在整個債券發(fā)行的過程，主承銷商、信托人、承銷商律所、發(fā)行人律所對發(fā)行主體及擔保主體進行了持續(xù)的盡職調(diào)查，直至債券交割完成。

5、SPV注冊

根據(jù)安排，電建海投公司選擇英屬維爾京群島為注冊地，設(shè)立發(fā)債公司。SPV公司除了正常的債券發(fā)行、資金撥付、還本付息外，無其他業(yè)務(wù)，還本付息后該公司注銷。在日常維護方面，聘用專門律所負責法律維護，除維護機構(gòu)存續(xù)所需的少量法律費用外，無專職人員及經(jīng)營場所等管理費用開支。

6、評級

聘請穆迪公司和惠譽國際各自開展評級工作。

7、商簽交易文件

8、路演定價

公司于2017年6月6日在香港舉行了交易性路演。電建海投發(fā)債團隊憑借多年經(jīng)驗，準確研判債券市場情況，采取積極的定價策略，在了解部分潛在投資人情況后，首先向市場發(fā)布3.9%的初始吹風價。在得到市場積極的反饋后，發(fā)債團隊與承銷團隊研究訂單，摸底投資人意向，再次審時度勢采取更加積極的定價策略，在初始吹風價的基礎(chǔ)上下壓40個基點，最終成功的將發(fā)行利率鎖定在3.5%。

告捷戰(zhàn)術(shù)在團隊

永續(xù)債券成功發(fā)行的關(guān)鍵審批程序，涉及公司層級審批與備案9項、政府主管部門審批與備案5項（發(fā)改委備案與登記1項、外管局登記1項、國資委登記1項、商務(wù)部備案1項、香港聯(lián)交所審批1項）。面對紛繁的審批程序，主動布局，通過發(fā)債事項溝通，發(fā)債形式確定和發(fā)債小組成立三步完成，并聘請穆迪公司和惠譽國際各自開展評級工作。更重要的是，中國電建海外投資公司選擇英屬維爾京群島為注冊地，設(shè)立發(fā)債公司，除了正常的債券發(fā)行、資金撥付、還本付息外，無其他業(yè)務(wù)，還本付息后該公司注銷。在日常維護方面，聘用專門律所負責法律維護，除維護機構(gòu)存續(xù)所需的少量法律費用外，無專職人員及經(jīng)營場所等管理費用開支。

經(jīng)過一年的鋪墊與演練，抵達香港后，中國電建海投融資團隊連夜分析當前債券市場形勢，白天路演現(xiàn)場的畫面時時在眼前回放，果斷采取激進定價策略。在關(guān)注市場認購情況的同時，融資團隊提前溝通，穩(wěn)定住基石投資人；進而打破債券初始定價與最終定價收窄幅度的常規(guī)，進一步采取激進策略，將定價指引收窄幅度成功擴容，在不眠的六月盛夏，為保證訂單質(zhì)量，李錚不顧旅途的疲勞，與部分意向投資人進行溝通，立即組織券商開會，果斷關(guān)閉認購?fù)ǖ?，最終到薄記關(guān)閉時，中國電建海外投資公司共收到147份有效訂單，金額超過35億美元，債券發(fā)行圓滿成功。渣打銀行稱“不可思議，中國電建刷新了央企境外發(fā)債史的新低。”

在品嘗戰(zhàn)果的同時，博采眾長的中國電建海外投資團隊沒有忘記分析自己的足跡，而是樂于分享海外融資團隊的兩大成功戰(zhàn)術(shù)：

1、組織優(yōu)秀內(nèi)外團隊，確保工作效果

為保障發(fā)債工作得到重視和提高推進成效，公司將發(fā)債工作納入公司年度重點工作，各個部門制定保障措施，工作節(jié)點落實到人。

中國電建海外投資公司發(fā)債工作組由李錚牽頭，資金管理部和香港公司分別負責境內(nèi)工作與境外工作。對于中介機構(gòu)，則采用招標的形式，確保發(fā)行成功。最終，法律顧問包括高偉紳律所、安理律所、嘉源律所和環(huán)球律所，分別作為發(fā)行人國際律師、承銷商國際律師及信托人律師、境內(nèi)法律盡調(diào)團隊和境外法律盡調(diào)團隊；安排行兩家承銷行，分別為渣打銀行和建銀國際；信托人及代理人為匯豐銀行；審計師為中天運會計師事務(wù)所。這些中介機構(gòu)都是具有豐富發(fā)債經(jīng)驗的，可以幫助企業(yè)少走彎路。

2、堅持穩(wěn)健中帶有積極的營銷策略。

保持與投資者在路演過程中進行直接溝通，給予投資者充分了解集團與海投業(yè)務(wù)發(fā)展和財務(wù)狀況的機會，獲得了投資者的大量好評。這也是在簿記建檔過程中各類投資者踴躍參與，并且使中國電建海外投資公司與承銷商有機會適當下調(diào)定價指引，并在較理想的價格水平定價的最重要的原因之一。