聞之

近日，中國證監(jiān)會就《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管規(guī)定（試行）》（以下簡稱《規(guī)定》）向社會公開征求意見，意味著上交所與倫交所互聯(lián)互通機制（以下簡稱“滬倫通”）相關準備工作進入全面啟動階段。業(yè)內人士指出，滬倫通的開通，有望進一步促進我國資本市場走向成熟，推動A股國際化進程，提升證券行業(yè)的國際競爭力。

金融機構及大盤藍籌股

有望受益

中國證監(jiān)會日前就滬倫通監(jiān)管規(guī)定公開征求意見，這標志著滬倫通項目準備工作進入全面啟動階段。證監(jiān)會負責人此前曾多次強調，爭取年內正式開通滬倫通，且今年將爭取能有一到兩家上市公司到對方市場交易。與此前的滬深港通不同的是，滬倫通并非是兩地投資者直接投資對方市場的股票，而是符合條件的兩地上市公司，可以發(fā)行存托憑證（DR）并在對方市場上市交易。具體來講，倫交所上市公司的基礎股票可以通過跨境轉換等方式，轉換成中國存托憑證（CDR）在上交所交易;上交所上市公司可以把股票轉換成全球存托憑證（GDR）在倫交所交易。

中金公司也表示，“滬倫通”預計最快年底前正式開通，初期將選擇部分市值較大、流動性較好、有國際知名度的大盤藍籌作為試點。目前，券商已經(jīng)開始積極備戰(zhàn)滬倫通，近期已有大券商向上交所提交了參與滬倫通做市業(yè)務資格的申請。部分金融機構，尤其是有望成為存托人、托管人的商業(yè)銀行和跨境轉換機構的券商將受益。上交所和倫交所上市的大盤藍籌也有望受益。

一家已提交做市意向申請的上市券商自營人士表示，公司正在積極籌備滬倫通做市相關事宜。目前，公司面臨的最大問題是人員配備不足：一是做市團隊，目前人員還在擴充之中;二是研究團隊，公司對海外市場的研究不充分。此外，后續(xù)監(jiān)管可能會對滬倫通的投資、研究人員作詳細要求。

《規(guī)定》發(fā)布后，上交所方面也表示，下一步將盡快發(fā)布業(yè)務規(guī)則，牽頭開展市場就緒準備工作。同時將繼續(xù)與倫交所、境內外主體緊密聯(lián)系，共同推動倫交所優(yōu)質上市公司在上交所上市交易非融資型存托憑證。與此同時，中金公司也從財務、品牌在中國知名度、A股投資者偏好行業(yè)以及估值吸引力等多個方面對富時100指數(shù)成份股進行了初步篩選，排名靠前的包括：聯(lián)合利華、帝亞吉歐、英國聯(lián)合食品集團、倫敦證券交易所、英美煙草、Wpp集團、施樂輝、利潔時、英國宇航系統(tǒng)和阿斯利康公共有限公司等。

對于A股市場影響來說，證監(jiān)會相關部門負責人稱，年內推出滬倫通，對市場的影響整體是積極正面的。從掛牌企業(yè)安排看，兩邊會選擇比較對等的企業(yè)，考慮雙方市場的平衡;另外，上交所的上市企業(yè)可以新增發(fā)行GDR在倫交所直接融資，倫交所上市企業(yè)暫時只能用存量股票轉換，相對來說，A股會較快吸引更多境外資金。而在滬倫通標的的選取方面，一是選擇成熟的、優(yōu)質的、規(guī)范運作的上市公司，多為藍籌股;二是上市年限和市值規(guī)模須符合一定標準。中金表示，“滬倫通”最快年底前開通，金融機構及大盤藍籌股有望受益。

多地跨市場組合投資平臺

正在形成

據(jù)證監(jiān)會相關人士介紹，滬深港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對方市場。而滬倫通是將對方市場的股票轉換成DR到本地市場掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場。此外，此次滬倫通將分為東西向，東向是為倫交所上市公司在上交所掛牌CDR，西向是上交所的上市公司在倫交所掛牌GDR。

根據(jù)監(jiān)管基本框架，海外公司發(fā)行CDR的東向業(yè)務目前將采取非融資型CDR形式，即以非新增股票為基礎證券發(fā)行，這有利于避免滬倫通開通對當前A股市場的融資壓力。明確東向CDR可以跨境轉換，該制度將使得東向CDR與正股之間形成價格聯(lián)動，也有利于避免滬倫通試點初期可能的炒作行為。隨著監(jiān)管規(guī)定的落地，繼滬深港通之后，滬倫通的實施將使得中國資本市場對外開放力度進一步加大。業(yè)內人士普遍認為，伴隨著中國資本市場的持續(xù)對外開放，中國投資者多地跨市場組合投資平臺正在形成。

據(jù)悉，滬倫通是指符合條件的兩地上市公司，依照對方市場的法律法規(guī)，發(fā)行存托憑證（DR）并在對方市場上市交易。同時，通過存托憑證與基礎證券之間的跨境轉換機制安排，實現(xiàn)兩地市場的互聯(lián)互通。此外，目前估值處于歷史低位的券商板塊作為滬倫通的重要參與方，也有望迎來催化，參與的券商公司有望借助滬倫通開拓新的利潤增長點，特別是大型券商由于綜合實力強將更為受益。

相對而言，A股會較快吸引更多海外資金。根據(jù)滬倫通機制，從GDR定價看，其發(fā)行價格按比例換算后原則上不低于定價基準日前20個交易日基礎股票收盤價均價的90%，定價下限對于后續(xù)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行CDR具備一定的參考意義。從交易時間來看，由于中英雙方交易所幾乎沒有重合的交易時間，因此滬倫通將在一定程度上解決這個問題。例如，投資者可以在對方交易所的非交易時段購買股票。從標的來看，滬倫通的標的企業(yè)將傾向于業(yè)績好、公司經(jīng)營規(guī)范的藍籌企業(yè)，中英雙方將選取數(shù)量、規(guī)模、估值水平等方面比較對等的企業(yè)。

按照滬倫通的機制，倫交所上市公司的基礎股票可以通過跨境轉換等方式，轉換成CDR在上交所交易;上交所上市公司可以把股票轉換成GDR在倫交所交易。根據(jù)目前的制度安排，滬倫通CDR只能以非新增股票為基礎發(fā)行CDR至上交所，即倫交所個股來滬掛牌CDR必須是以非新增股票發(fā)行，因此不具備融資功能，但可以跨境轉換。但是，上交所的上市企業(yè)可以新增發(fā)行GDR在倫交所直接融資。

開通后國內投資者

選擇更多元

那么，滬倫通開通后哪些投資者可以參與滬倫通CDR投資呢？上交所回應稱，滬倫通試點初期，機構投資者以及符合條件的個人投資者，可以根據(jù)中國證監(jiān)會和上交所的相關規(guī)定，向其指定交易的證券公司，申請參與滬倫通CDR投資。也就是說，國內投資人在上交所就可以買入賣出倫交所上市公司的CDR。與此同時，CDR投資將對A股投資者設置準入門檻，尤其是個人投資者，將受到金融資產(chǎn)持有規(guī)模等標準的門檻限制，因此，CDR戰(zhàn)略投資基金將成為大部分個人投資者未來參與CDR投資的主要渠道。

對于國內投資者而言，滬倫通的落地，將使得中國投資者的選擇更加多元化，將倒逼國內上市公司進一步提高自身競爭水平。如果滬倫通取得成功，我國將繼續(xù)擴大資本市場的開放程度，試水歐洲其他成熟資本市場，中國投資者有望獲得更為全面的海外投資渠道，同時人民幣國際化也將更進一步?？梢哉f，滬倫通為中國投資者提供了新的全球資產(chǎn)配置機會，也豐富了投資者的資產(chǎn)選擇和組合的標的。

首先，上交所和倫交所的雙向合作有利于擴大我國資本市場雙向開放，提高境內市場的深度和國際化水平，推動境內證券機構開展跨境證券業(yè)務。其次，滬倫通將促使我國資本市場愈加成熟。英國股票市場具備成熟的上市退市制度、交易制度以及監(jiān)管制度，通過深化與英國在金融領域的雙向合作，對我國資本市場有良好促進作用。最后，滬倫通能夠吸引更多海外投資者進入A股市場，推動A股國際化進程，擴大我國金融市場國際影響力，同時券商作為重要參與方，有望開拓新的利潤增長點，提升證券行業(yè)的國際競爭力。

滬倫通開通可能會引發(fā)更多的海外資金配置A股，在香港投資的一些外資，多數(shù)在之前比較關注中國股市，愿意在香港進行交易。滬倫通開通無疑會吸引另外一些海外資金，這些資金之前可能更多的是在倫交所進行交易，對中國股市關注度較低。在開通滬倫通后，此類長線資金將會加大對A股的關注度，也會增加對A股的配置比例，這相當于給A股市場引入源頭活水。同時將繼續(xù)與倫交所、境內外主體緊密聯(lián)系，共同推動倫交所優(yōu)質上市公司在上交所上市交易非融資型存托憑證;大力支持境內藍籌企業(yè)借助滬倫通業(yè)務渠道，充分利用倫交所的國際金融中心地位發(fā)行全球存托憑證，拓展國際業(yè)務，提升國際知名度。

對外開放是國家繁榮富強的必經(jīng)之路，也是我國資本市場發(fā)展的必然趨勢。所以說，從滬深港通到滬倫通，我國股票市場的開放進程采取了漸進推進的方式，能夠避免在大的外部沖擊的前提下，不斷積累經(jīng)驗，為未來的開放奠定扎實的基礎，這符合我國漸進改革的內在邏輯，也是有中國特色的證券市場開放之路，相信會更好地服務我國資本市場的雙向開放。