王順

摘 要 上市公司環(huán)境信息披露的完善對于我國資本市場的發(fā)展有著重要的意義，本文從上市公司環(huán)境信息披露的基本內(nèi)涵談起，闡述了我國上市公司信息披露的現(xiàn)狀和法律框架，并結(jié)合國內(nèi)外對上市公司環(huán)境信息披露的理論基礎(chǔ)，提出了上市公司環(huán)境信息披露實(shí)質(zhì)上是上市公司成本與社會(huì)成本的博弈。結(jié)合我國實(shí)際，上市公司環(huán)境信息披露的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)法定，采取強(qiáng)制性環(huán)境信息披露為主、自愿性披露為輔的披露方式，上市公司在不進(jìn)行環(huán)境信息披露時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循“不披露就解釋”的原則。

關(guān)鍵詞 上市公司 環(huán)境信息 披露 法定 強(qiáng)制性

2017年6月12日，環(huán)境保護(hù)部副部長黃潤秋、證監(jiān)會(huì)副主席姜洋共同出席《關(guān)于共同開展上市公司環(huán)境信息披露工作的合作協(xié)議》簽約儀式并講話：上市公司是資本市場的基石，在落實(shí)環(huán)境保護(hù)責(zé)任方面責(zé)無旁貸，建立強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度有助于提升上市公司質(zhì)量，也是資本市場穩(wěn)健發(fā)展的重要制度、促進(jìn)環(huán)境質(zhì)量改善的新舉措。合作協(xié)議著眼于執(zhí)行層面，有利于形成完整的環(huán)境信息披露監(jiān)管鏈條。認(rèn)清上市公司環(huán)境信息披露的基本內(nèi)容性質(zhì)關(guān)系到上市公司環(huán)境信息披露的邊界與方式，最終直接影響到上市公司的上市成本與我國資本市場的發(fā)展。基于此，研究上市公司環(huán)境信息披露制度的意義重大。

一、上市公司環(huán)境信息披露的基本概念、價(jià)值目標(biāo)及現(xiàn)狀

（一）上市公司環(huán)境信息披露的價(jià)值

1.保障公眾知情權(quán)

這些信息披露主要關(guān)注一些有限種類的數(shù)據(jù)，以使公眾在做風(fēng)險(xiǎn)決策、公益訴訟和參與式規(guī)劃過程中能夠獲得有效的信息。這些規(guī)則一般由環(huán)保部門或其他部門來制定，如美國有毒物質(zhì)排放清單（Toxic Release Inventory，簡稱：TRI）。

2.改善資本市場決策過程，促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展

這些信息披露有助于投資者更加完整地理解公司年報(bào)中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和未來可能的收益，經(jīng)常運(yùn)用強(qiáng)制環(huán)境信息披露規(guī)則來監(jiān)管企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告。對股市而言，營造一個(gè)長期穩(wěn)定的市場發(fā)展環(huán)境是至關(guān)重要的，這就需要更多長期持續(xù)發(fā)展的企業(yè)在股市中交易，也需要更多投資者關(guān)注此類企業(yè)。

3.增強(qiáng)企業(yè)行業(yè)競爭力

這些信息披露通常由政府監(jiān)管部門通過修改《公司法》或者《證券法》來管理，其目的是激勵(lì)公司承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任。所有這些環(huán)境信息的披露需要上市公司結(jié)合當(dāng)前綠色金融的發(fā)展趨勢來規(guī)劃公司的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。

4.保護(hù)投資者利益

上市公司環(huán)境信息披露，就資本市場而言，其本質(zhì)目的就是維護(hù)投資者的利益。上市環(huán)境信息披露的完善能夠使投資者及時(shí)了解該上市公司的發(fā)展前景以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)問題，從而作出理性的投資判斷，保護(hù)了投資者的投資利益。

（二）我國當(dāng)前上市公司環(huán)境信息披露的狀況

1.規(guī)范上市公司環(huán)境信息披露的法規(guī)制度[1]①現(xiàn)狀

（1）《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號——招股說明書》。2006年，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡稱中國證監(jiān)會(huì)）發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號——招股說明書》，這是我國最早的對上市公司環(huán)境披露作出的規(guī)定。但是，此項(xiàng)法律沒有明確且具體地對上市公司環(huán)境披露提出要求及相應(yīng)的披露格式，使上市公司不能良好地履行環(huán)境信息披露義務(wù)，收效甚微。

（2）《關(guān)于對申請上市的企業(yè)和申請?jiān)偃谫Y的上市企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)核查的規(guī)定》。2003年6月，國家環(huán)境保護(hù)總局制定了《關(guān)于對申請上市的企業(yè)和申請?jiān)偃谫Y的上市企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)核查的規(guī)定》。這是我國第一次對上市公司的環(huán)境披露作出明確的要求，由于它公開的主體只限于重污染的上市公司，并且它公開的對象也十分有限，并不面向普通的投資者及利益相關(guān)者，法律存在局限性。

（3）《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》。2008年，上海證券交易所制定了《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》，該項(xiàng)指引首次將上市公司環(huán)境披露分為三種情況：第一種是“上市公司發(fā)生與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的重大事件，且可能對其股票及衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生影響的”，并且規(guī)定“應(yīng)當(dāng)自該事件發(fā)生之日起二日內(nèi)及時(shí)披露”；第二種是“從事火力發(fā)電、鋼鐵、水泥等對環(huán)境影響較大的公司”；第三種是“被列入環(huán)保部門的污染嚴(yán)重企業(yè)名單的上市公司”，并規(guī)定“應(yīng)當(dāng)在環(huán)保部門公布名單后兩日內(nèi)披露環(huán)境信息”。

（4）《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿）。2010年，為了進(jìn)一步規(guī)范上市公司環(huán)境披露的行為，國家制定了《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿），它是我國目前為止最為系統(tǒng)具體的關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引性文件。該文件第三條指出：“上市公司應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確、及時(shí)、完整地向公眾披露環(huán)境信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏?！钡谒臈l指出：“上市公司編制和披露環(huán)境信息，應(yīng)有利于債權(quán)人、投資者、社會(huì)公眾和政府管理部門了解企業(yè)情況?！鄙鲜泄镜男畔⑴秾ο蟛辉倬窒抻谟嘘P(guān)政府部門而擴(kuò)大到公眾。

2.我國上市公司環(huán)境信息實(shí)際披露現(xiàn)狀

（1）2015年發(fā)布環(huán)境信息報(bào)告的企業(yè)數(shù)量為747家，比2014年增加了39家，占所有上市公司數(shù)量的26.62%。同時(shí)，上市公司環(huán)境信息披露總體水平與2014年相比基本持平，屬于我國目前環(huán)境信息披露水平領(lǐng)先的企業(yè)群體，但仍處于發(fā)展階段，整體水平尚存較大上升空間。滬市整體環(huán)境信息披露水平略高于深市。

（2）行業(yè)間環(huán)境信息披露質(zhì)量水平存在明顯差距，其中采礦業(yè)環(huán)境信息公開最好。在國有企業(yè)、民營企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)、公眾企業(yè)及其他企業(yè)六類企業(yè)中，發(fā)布環(huán)境信息相關(guān)報(bào)告最多的為國有企業(yè)，得分最高的為外資企業(yè)；從區(qū)域水平來看，東部地區(qū)環(huán)境信息披露水平最高，高于總體水平，西部地區(qū)高于中部地區(qū)；從得分率來看，環(huán)境績效部分的公開情況最差。

二、上市公司環(huán)境信息披露的理論基礎(chǔ)——企業(yè)成本與社會(huì)成本的博弈endprint

（一）信息不對稱理論

20世紀(jì)70年代，美國的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家：約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫和邁克爾·斯彭斯分別就資本主義市場體系中的信息不對稱現(xiàn)象進(jìn)行研究，從而開創(chuàng)了一門新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支學(xué)科——信息經(jīng)濟(jì)學(xué)。那么該理論在證券市場上的應(yīng)用就是上市公司盡可能完善地披露相關(guān)信息，以使投資者全面了解該上市公司的運(yùn)營情況，以便合理地進(jìn)行投資。法律制度就可以在信息披露制度發(fā)揮著自己的作用，當(dāng)然也要考慮到法律發(fā)揮作用的適時(shí)性與適當(dāng)性。[2]該理論認(rèn)為環(huán)境信息披露的基礎(chǔ)在于使廣大投資者充分地掌握上市公司的信息，解決資本市場上信息不對稱的問題。

（二）社會(huì)責(zé)任理論

企業(yè)社會(huì)責(zé)任最早于1924年由Sheldon提出。Sheldon認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該將企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)經(jīng)營者滿足消費(fèi)者需求的各種責(zé)任聯(lián)系起來；企業(yè)社會(huì)責(zé)任含有道德因素，企業(yè)對社區(qū)的服務(wù)有利于增進(jìn)社區(qū)利益。隨后的幾十年中，在學(xué)術(shù)界不斷深化對企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究的同時(shí)，社會(huì)各界開始普遍接受企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的觀點(diǎn)，同時(shí)，我國《公司法》第五條也要求公司在經(jīng)營活動(dòng)中要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

（三）正當(dāng)性理論

正當(dāng)性理論植根于政治經(jīng)濟(jì)理論，建立在“社會(huì)契約”概念的基礎(chǔ)之上。根據(jù)社會(huì)契約理論，公司和社會(huì)之間存在一個(gè)社會(huì)契約。社會(huì)賦予公司法律地位，擁有和使用自然資源及雇傭勞動(dòng)力等的權(quán)利，公司吸收社會(huì)資源，生產(chǎn)商品或提供服務(wù)，并向外部排放廢棄物。當(dāng)社會(huì)認(rèn)為公司的經(jīng)營模式不可接受、不正當(dāng)時(shí)，公司的生存將受到威脅。正當(dāng)性被認(rèn)為是公司賴以生存的一種資源，一旦管理者認(rèn)為某種特定的資源關(guān)系到公司的生存，他們將采取各種戰(zhàn)略以確保這種資源的持續(xù)供應(yīng)，其中包括在年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露更多的環(huán)境信息為其正當(dāng)性辯護(hù)。[1]

（四）利益相關(guān)者理論

如今意義上的利益相關(guān)者理論開始于弗里德曼的《戰(zhàn)略管理——利益相關(guān)者方法》一書，他認(rèn)為“利益相關(guān)者是能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，或者受到一個(gè)組織實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)過程的影響的所有個(gè)體和群體”。Wilmshurst和Frost選取澳大利亞62位污染行業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)為研究對象，發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理人在作出環(huán)境信息披露決策時(shí)，首先考慮的股東的利益和法律規(guī)范的要求，而且在環(huán)境信息披露內(nèi)容上，不以法律規(guī)范要求為主，而是以滿足強(qiáng)勢利益相關(guān)者（股東）的需求為主。

（五）上市公司環(huán)境信息披露——企業(yè)成本和社會(huì)成本的博弈

結(jié)合以上關(guān)于環(huán)境信息披露的四種理論，筆者認(rèn)為其核心就在于上市公司環(huán)境信息披露到底是尊重企業(yè)的成本還是考慮到其社會(huì)成本，并不是任何投資者（特別是中國的股民）都愿意花費(fèi)時(shí)間去了解、分析環(huán)境信息。環(huán)境信息的專業(yè)性和復(fù)雜性更讓普通投資者無法把握。從這個(gè)意義上講，環(huán)境信息披露只會(huì)增加上市公司的成本。法律不應(yīng)對上市公司的環(huán)境信息作出披露要求。[3]社會(huì)成本就認(rèn)為，如上市公司不進(jìn)行信息披露，那么可能就會(huì)造成從資本市場籌集而來的資金流向污染項(xiàng)目，造成環(huán)境污染，加大了社會(huì)成本，同時(shí)會(huì)誤導(dǎo)投資者，導(dǎo)致社會(huì)閑散資金沒有流向更優(yōu)去處。

三、上市公司環(huán)境信息披露的內(nèi)容——意定or法定

筆者建議我國應(yīng)當(dāng)盡快制定完善相關(guān)上市公司環(huán)境信息披露的規(guī)范性法律文件。我國上市公司環(huán)境披露信息內(nèi)容結(jié)合我國當(dāng)前上市公司實(shí)際情況主要采法定的原因有：

第一，我國上市公司當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，基本上重要事項(xiàng)的決策大股東的意見起著決定性的影響。小股東都有搭便車的心理，跟著大股東的步伐，而大股東只是著眼于降低企業(yè)成本，因此不愿意收集、制作、發(fā)布公司的環(huán)境信息，一是別的公司沒有這樣做，多一事不如少一事，言多必失，害怕社會(huì)公眾從中挑出不利于公司的影響，二是害怕因此泄露公司的經(jīng)營機(jī)密，給公司的經(jīng)營管理帶來負(fù)面影響。

第二，采法定的環(huán)境信息披露內(nèi)容，可以建立統(tǒng)一的行業(yè)環(huán)境披露標(biāo)準(zhǔn)，以便于監(jiān)管部門對上市公司環(huán)境信息披露進(jìn)行總結(jié)和比較，省去上市公司自行決定披露的內(nèi)容所帶來的決策成本和審計(jì)成本，使上市公司環(huán)境信息的披露存在外部性的壓力，這樣才能更好地履行義務(wù)。

第三，采法定的環(huán)境披露內(nèi)容，可以吸收借鑒國際上市公司環(huán)境信息披露的準(zhǔn)則，以便于更加科學(xué)合理地制定法定披露內(nèi)容，使上市公司環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)國際化，有利于增強(qiáng)我國上市公司的國際競爭力。

四、上市公司環(huán)境信息披露的方式——自愿披露和強(qiáng)制性披露

筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采取強(qiáng)制性環(huán)境信息披露為主，輔之以自愿性信息披露。理由主要有：

第一，根據(jù)我國上市公司環(huán)境信息披露的實(shí)際現(xiàn)狀，②我國上市公司披露比例小，還處于發(fā)展階段，而在所有披露環(huán)境信息的公司中外資企業(yè)做得最好，因此需要強(qiáng)制性環(huán)境信息披露的規(guī)范性法律文件來規(guī)范我國上市公司的環(huán)境信息披露的行為，逐漸樹立上市公司綠色發(fā)展的意識。

第二，我國上市公司近年來出現(xiàn)重大環(huán)境污染事故遲遲不進(jìn)行信息披露，給投資者和社會(huì)造成重大損失。③2010年7月3日，上市公司紫金礦業(yè)擁有的紫金山銅礦濕法廠發(fā)生銅酸水滲漏事故，造成部分汀江水域嚴(yán)重污染，但該公司直至7月12日才發(fā)布公告，瞞報(bào)事故期9天。對這一行為，中國證監(jiān)會(huì)在后來的行政處罰決定書中認(rèn)為，在對環(huán)境產(chǎn)生重大影響的重大事件發(fā)生后，作為一家上市公司，首先應(yīng)當(dāng)依法及時(shí)披露相關(guān)信息，將可能產(chǎn)生的后果及時(shí)告知投資者和社會(huì)公眾，以利于投資者的投資決策，而不應(yīng)受各種外部因素的干擾。

第三，通過建立強(qiáng)制性信息披露的規(guī)范性文件，完善上市公司與政府部門的相關(guān)權(quán)責(zé)，減少企業(yè)因?yàn)榄h(huán)境披露準(zhǔn)則模糊不清而造成的被動(dòng)局面所引發(fā)的企業(yè)成本。比如，通過一些隱性的信息來判斷是否需要披露環(huán)境信息，完全根據(jù)有關(guān)部門的意見指令來考慮披露的行為，產(chǎn)生了不必要的信息成本。

五、我國上市環(huán)境信息披露法律監(jiān)管的完善

第一，將強(qiáng)制信息披露要求納入法律法規(guī)。制定明確的法律、法規(guī)及管理辦法要求企業(yè)ESG信息披露，如在《證券法》中增加上市公司環(huán)境信息披露的義務(wù)以及相應(yīng)的法律責(zé)任，在《上市公司環(huán)境信息披露指南》規(guī)定環(huán)境信息公開的具體內(nèi)容和要求，通過環(huán)境報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表的形式進(jìn)行展示，在披露報(bào)告形式上包括非公開和公開報(bào)告（如企業(yè)的廢氣廢物排放量）。endprint

第二，加強(qiáng)法律制裁的責(zé)任，增加上市公司違反環(huán)境信息披露的法律成本，如美國證券交易委員會(huì)在1993年頒布了《92財(cái)務(wù)告示》，要求上市公司及時(shí)準(zhǔn)確地披露現(xiàn)存或潛在環(huán)境責(zé)任，對于不按照要求披露或者披露信息嚴(yán)重虛假的公司將處以50萬美元以上的罰款并且通過新聞媒體對其違法行為進(jìn)行曝光。此外，證監(jiān)會(huì)還要求上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中說明環(huán)境問題對公司財(cái)務(wù)狀況和競爭地位的影響。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)與美國環(huán)保署合作，及時(shí)交換信息，對存在環(huán)境問題的上市公司進(jìn)行相應(yīng)的制裁。

第三，為了降低上市公司制作、收集相關(guān)環(huán)境信息的成本，對于相關(guān)披露事宜可以采取靈活性的規(guī)定，遵循“不披露就解釋”的原則，若不披露相關(guān)環(huán)境信息，年度報(bào)告中解釋說明不披露的原因。

第四，構(gòu)建上市公司環(huán)境信息披露考核指標(biāo)體系，對于考核等級為良好及以上的給予政策支持，如招標(biāo)、采購、稅收減免等方面的鼓勵(lì)措施以及在IPO、再融資、綠色信貸等方面給予便利條件。

第五，加強(qiáng)投資者在選擇投資時(shí)對投資對象的環(huán)境信息重視程度的教育。通過投資者教育，增加投資者本身對環(huán)境信息的重視程度，倒逼上市公司主動(dòng)公示相關(guān)的環(huán)境信息，以在資本市場上獲得更多的融資機(jī)會(huì)。

注釋：①此處環(huán)境信息公開法律等規(guī)范性文件只列舉針對上市公司環(huán)境信息披露，針對一般企業(yè)環(huán)境信息披露的沒有列出。

②詳情見《中國上市公司環(huán)境責(zé)任信息披露評價(jià)報(bào)告（2015年）》，在本文第一部分有所論述。

③例如，2015年8月12日在天津市濱海新區(qū)發(fā)生危險(xiǎn)化學(xué)品倉庫爆炸事件，數(shù)百人受傷；2014年4月10日，蘭州發(fā)生自來水苯超標(biāo)事件，超過300萬人受到影響；2011年6月，中國渤海出現(xiàn)油田溢油事故，840平方公里的海水降至劣四類；2010年7月3日，紫金礦業(yè)發(fā)生有毒廢水泄露事件，9100立方米廢水泄入汀江。

（作者單位為華東政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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