郭施亮

2016年相比，2017年中國股市的整體波一 動(dòng)幅度更為偏低，恰恰體現(xiàn)出一個(gè)“穩(wěn)”字。實(shí)際上，對(duì)于2016年而言，剔除了年初熔斷機(jī)制的沖擊影響，該年度中國股市的表現(xiàn)也基本上保持平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，且呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的運(yùn)行狀態(tài)。由此可見，對(duì)于2016、2017年的中國股市而言，依舊離不開一個(gè)“穩(wěn)”字。

2018年，無論是對(duì)中國股市，還是對(duì)全球股票市場(chǎng)來說，也是一個(gè)充滿未知數(shù)的一年。很顯然，對(duì)于2018年的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，仍然是廣大投資者最關(guān)注的事情。

“穩(wěn)”字背后大有學(xué)問

2016年與2017年的中國股市，基本上保持一個(gè)“穩(wěn)”字。但從實(shí)際情況來分析，2017年的中國股市卻比2016年的中國股市更具較大的賺錢難度。究其原因，主要存在幾個(gè)顯著的特征。

其一，2017年中國股市的波動(dòng)幅度較2016全年更為偏低。在此期間，股市日均震蕩幅度創(chuàng)出了歷年來的新低水平，更有甚者，單日全天震蕩幅度僅有0.25%。由此可見，對(duì)于2017年中國股市的“穩(wěn)”，不僅僅是波動(dòng)率的進(jìn)一步降低，而且日均震蕩幅度也創(chuàng)出了歷史新低的水平。

其二，國家隊(duì)資金持股比例進(jìn)一步攀升，而在以國家隊(duì)資金為主導(dǎo)的大資金大機(jī)構(gòu)高度控盤的影響下，也進(jìn)一步降低了市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，提升了股市的穩(wěn)定性。其中，根據(jù)國金證券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年三季度，國家隊(duì)資金的持股市值約為4.43萬億，持股市值占比A股總市值達(dá)到了7.23%。2017年的一、二季度，國家隊(duì)資金分別錄得3.75萬億以及4.12萬億的持股市值水平。

與此同時(shí)，2017年屬于白馬股、大藍(lán)籌表現(xiàn)最為亮眼的一年，但個(gè)股分化程度卻更為明顯。實(shí)際上，與2016年的市場(chǎng)表現(xiàn)相比，2017年白馬股、大藍(lán)籌的市場(chǎng)表現(xiàn)頗為搶眼。在此期間，以貴州茅臺(tái)、中國平安、招商銀行、平安銀行為代表的超級(jí)大藍(lán)籌股出現(xiàn)了可觀的漲幅，更有甚者還實(shí)現(xiàn)了一年翻倍的漲幅。但與之形成鮮明對(duì)比的是，大量中小市值股票，尤其是次新股、高送轉(zhuǎn)股等，卻出現(xiàn)了跌跌不休的走勢(shì)，而部分上市公司股價(jià)更是創(chuàng)出了2638點(diǎn)以來的調(diào)整新低，個(gè)股分化程度極為嚴(yán)重。

其三，在最近一年時(shí)間，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度得到一定程度上提升，而同期股市“去散戶化”速度在明顯加快。

確實(shí)，從國家隊(duì)資金持股市值再創(chuàng)新高、養(yǎng)老基金的加快入市以及外資持有A股規(guī)模突破萬億等現(xiàn)象來看，各路機(jī)構(gòu)投資者人市投資的熱情驟然升溫，而近年來A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度也得到了快速地提升，但在機(jī)構(gòu)化程度顯著提升的同時(shí)，股市“去散戶化”的趨勢(shì)卻愈發(fā)明顯，市場(chǎng)賺錢難度迅速上升。

2018年的中國股市還應(yīng)是注重一個(gè)“穩(wěn)”字

雖然2018年充滿較多的未知因素，但無論從政策定調(diào)、市場(chǎng)環(huán)境，還是機(jī)構(gòu)化程度等因素分析，2018年的中國股市可能還應(yīng)是注重一個(gè)“穩(wěn)”字。

首先，從政策環(huán)境來分析，“防風(fēng)險(xiǎn)、守底線”基本上為中國資本市場(chǎng)的發(fā)展定了調(diào)。與此同時(shí)，此前“抑制資產(chǎn)泡沫”的定調(diào)，也基本上強(qiáng)化了股市區(qū)間震蕩的運(yùn)行性質(zhì)。

實(shí)際上，經(jīng)過了2015年下半年轟轟烈烈的“去杠桿化”、“去泡沫化”的過程之后，無論是2016年，還是2017年的中國股市，更注重風(fēng)險(xiǎn)的防御。更多時(shí)候，當(dāng)市場(chǎng)投機(jī)泡沫有所抬頭時(shí)，往往就會(huì)在最短的時(shí)間內(nèi)完成修正的過程，盡可能降低市場(chǎng)發(fā)生不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，2014、2015年是股權(quán)質(zhì)押頻繁運(yùn)用的一年。然而，時(shí)至目前，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍未獲得本質(zhì)上的消除，而對(duì)于市場(chǎng)非理性的下行，往往會(huì)造成不少上市公司陷入股權(quán)質(zhì)押的平倉風(fēng)險(xiǎn)，更有甚者還遭遇到強(qiáng)行平倉的壓力。很顯然，若任由市場(chǎng)持續(xù)非理性下行，將會(huì)導(dǎo)致越來越多的上市公司觸及股權(quán)質(zhì)押的平倉線乃至強(qiáng)行平倉線，而這將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。站在“防風(fēng)險(xiǎn)，守底線”的角度出發(fā)，管理者也會(huì)做好充分的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，力保資本市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

再者，從市場(chǎng)環(huán)境分析，經(jīng)過了最近一兩年的行情演繹，A股市場(chǎng)波動(dòng)率、震蕩幅度驟然下降，而市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資者結(jié)構(gòu)等因素也發(fā)生了較大的改變。不過，對(duì)于目前的A股市場(chǎng)，雖然有新增流動(dòng)性的持續(xù)涌入，但依舊難改以存量資金作為主導(dǎo)的運(yùn)行格局，這恰恰印證了中國股市“成也資金、敗也資金”的真實(shí)寫照。

對(duì)于以存量資金作為主導(dǎo)的大環(huán)境，往往進(jìn)一步加劇市場(chǎng)個(gè)股的分化效應(yīng)，而對(duì)于白馬股、大藍(lán)籌的持續(xù)上漲，也進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)的失真，股市賺錢難度也進(jìn)一步提升。但對(duì)于這樣的市場(chǎng)運(yùn)行局面，或許仍然是未來市場(chǎng)運(yùn)行的主基調(diào)。

此外，IPO高速發(fā)行、限售股堰塞湖壓力以及美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等因素，對(duì)市場(chǎng)的沖擊影響不可小覷。但考慮到當(dāng)前機(jī)構(gòu)化程度逐漸提升的A股市場(chǎng)，會(huì)從一定程度上降低這一因素的沖擊壓力，但對(duì)于高估值的中小市值股票，仍然難以回避價(jià)值回歸的過程。

事實(shí)上，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)成為了新時(shí)期下的常態(tài)化現(xiàn)象。不過，考慮到IPO新規(guī)以及再融資新政等因素，高速IPO對(duì)市場(chǎng)帶來的資金分流影響會(huì)有所降低。

對(duì)于當(dāng)下以及未來的市場(chǎng)，高速IPO并不可怕，而讓市場(chǎng)感到擔(dān)憂的，還是未來密集來襲的限售股堰塞湖問題。實(shí)際上，只要高速IPO發(fā)行節(jié)奏不改變，那么限售股堰塞湖問題只會(huì)繼續(xù)加劇，而這一潛在市場(chǎng)問題，更需要有針對(duì)性的解決方案。否則，還是會(huì)加劇中國股市“牛短熊長”的運(yùn)行格局。

總體而言，對(duì)于2018年的中國股市，更可能注重一個(gè)“穩(wěn)”字，而面對(duì)內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境的不確定因素，只有維系持續(xù)穩(wěn)定的股市運(yùn)行格局，才有利于均衡股市投融資功能，并從本質(zhì)上降低資本市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力?；蛟S，對(duì)于這樣穩(wěn)定的市場(chǎng)運(yùn)行格局，更符合市場(chǎng)多方的切身利益，甚至達(dá)到共贏的局面。