李 燕,于雪皎

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，北京100081；英國(guó)杜倫大學(xué))

一、引言

目前有關(guān)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系的概述主要有以下三種：①虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)無(wú)相關(guān)性。②虛擬經(jīng)濟(jì)能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。③虛擬經(jīng)濟(jì)從屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究仍存在不足，主要體現(xiàn)在:首先，應(yīng)該以何種計(jì)量方法研究虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性尚未有統(tǒng)一定論，另外，學(xué)者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵尚無(wú)統(tǒng)一概念定論，對(duì)其覆蓋領(lǐng)域未達(dá)成一致共識(shí)，因此虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究尚存在一定不足，仍有研究空間。隨著電商繁榮時(shí)代的到來(lái)，以及金融衍生產(chǎn)品、電子支付工具和電子貨幣種類的與日俱增，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的虛擬經(jīng)濟(jì)得以再次迅速發(fā)展，虛擬資本的流通速度也不斷增快，加杠桿、消費(fèi)貸、融券等新虛擬經(jīng)濟(jì)模式出現(xiàn)在人們的視野中。在大眾對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新模式進(jìn)行適應(yīng)的同時(shí)也應(yīng)注意到其背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。本文希望通過(guò)測(cè)算我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間是否存在協(xié)調(diào)度，以分析虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互影響模式，探討虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響傳導(dǎo)的新途徑。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)體經(jīng)濟(jì)理論

1.虛擬經(jīng)濟(jì)的基本概念

虛擬經(jīng)濟(jì)的概念是由馬克思提出的虛擬資本的概念衍生而來(lái)的。馬克思提出，虛擬資本是在銀行信用制度和借貸資本的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，既可作為商品進(jìn)行買賣，又可作為資本產(chǎn)生增值，例如債券、股票。虛擬資本背后所代表的實(shí)際資本已經(jīng)投入到了生產(chǎn)領(lǐng)域或消費(fèi)過(guò)程中去，但其自身卻作為可以買賣的資產(chǎn)標(biāo)的滯留在了市場(chǎng)上，其本身并不具有價(jià)值。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)概念的應(yīng)用領(lǐng)域仍存在著不少分歧，以金融行業(yè)為例，有學(xué)者認(rèn)為其屬于虛擬經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)，但也有學(xué)者認(rèn)為金融行業(yè)本質(zhì)上來(lái)說(shuō)屬于服務(wù)行業(yè)。本文傾向于認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)定價(jià)行為方式的差異性,而不是以行業(yè)差異或以發(fā)生在實(shí)物領(lǐng)域和金融領(lǐng)域的差異來(lái)作為其評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。這樣，即使發(fā)生在實(shí)物領(lǐng)域但以資本化定價(jià)方式來(lái)定價(jià)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),仍是虛擬經(jīng)濟(jì)理論要研究的內(nèi)容。所以虛擬經(jīng)濟(jì)的研究范疇包括:市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的金融、房地產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、某些高技術(shù)產(chǎn)品和信息產(chǎn)品,以及其他可能長(zhǎng)期或短期進(jìn)入這種特殊運(yùn)行方式的有形產(chǎn)品和勞務(wù)(成思危、劉駿民,2003)。

有不少人認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，他們認(rèn)為網(wǎng)上的活動(dòng)沒(méi)有實(shí)物依托，事實(shí)上網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)既有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成分，也有虛擬經(jīng)濟(jì)的成分。與傳統(tǒng)的企業(yè)相比,雖然網(wǎng)絡(luò)中的商店、企業(yè)、銀行沒(méi)有房屋、機(jī)械設(shè)備等有形資產(chǎn),但它們的交易對(duì)象是真實(shí)的商品，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)相同,只是交易手段發(fā)生了變化。當(dāng)然，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也同樣服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)，如網(wǎng)上銀行、支付寶、余額寶等網(wǎng)絡(luò)支付理財(cái)工具。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本概念

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指以成本和技術(shù)為支撐的價(jià)格體系，是指物質(zhì)上的、精神上的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。其包括的范圍既有農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通、通信業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門,又包括教育、文化、知識(shí)、信息、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。

3.虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的理論論述

多國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，健康的虛擬經(jīng)濟(jì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了大量的資金支撐，加快了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資進(jìn)程，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到助推作用。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展也為虛擬經(jīng)濟(jì)的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)提供了可靠的保障，離開(kāi)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，虛擬經(jīng)濟(jì)則會(huì)崩塌，資金的滾動(dòng)無(wú)法投入到實(shí)體建設(shè)中時(shí)則易產(chǎn)生泡沫，危害整體經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。

從經(jīng)濟(jì)周期的歷史發(fā)展軌跡看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期最終是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)決定的。以股票的價(jià)格來(lái)看，股價(jià)的決定因素指標(biāo)例如企業(yè)的收益表現(xiàn)、發(fā)展前景和信用水平等因素，同時(shí)又是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)好壞及其前景的指標(biāo)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上升周期時(shí)，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)效益也會(huì)隨之提高，帶動(dòng)了就業(yè)，促進(jìn)了寬松的貨幣信用狀況，進(jìn)而刺激利率降低，證券市場(chǎng)呈現(xiàn)繁榮景象。反之，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳也最終會(huì)波及到證券市場(chǎng)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)都難逃衰退大勢(shì)。因此虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)打下的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終能制約著虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)以其融資功能推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，加快了資源配置過(guò)程。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券、股票等融資工具從社會(huì)吸納閑置資金，使資金流向資本邊際效率更高的領(lǐng)域，提高整個(gè)社會(huì)的資源配置效益。另外，虛擬經(jīng)濟(jì)還能通過(guò)影響消費(fèi)者對(duì)自身財(cái)富的預(yù)期影響消費(fèi)意愿，進(jìn)而影響社會(huì)總需求。例如在經(jīng)濟(jì)周期的上行期，金融資產(chǎn)所有者的財(cái)富會(huì)隨資產(chǎn)增值而增加，則資產(chǎn)所有者的短期邊際消費(fèi)傾向會(huì)增加，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)。

三、中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析

1.中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的概況

(1)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)概況。

圖1 工業(yè)增加值增速

圖1是2008年2月—2017年3月中國(guó)工業(yè)增加值增速的折線圖。從圖中可知，受2008年美國(guó)次貸危機(jī)的影響，中國(guó)工業(yè)增速快速下降，2008年末至2009年初在經(jīng)歷了一個(gè)波動(dòng)后又快速的上升。2010—2011年工業(yè)增加增長(zhǎng)穩(wěn)定，2012年又經(jīng)歷了一次大的波動(dòng)，之后以低增長(zhǎng)率維持著較穩(wěn)定發(fā)展。工業(yè)增加值是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要參考指標(biāo)，近年來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩很大程度反映出我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展降溫的事實(shí)。

圖2 制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)

制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(圖2)也可以反映出我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況。圖2顯示,我國(guó)的制造業(yè)釆購(gòu)經(jīng)理指數(shù)在2008年、2009年波動(dòng)非常大，2008年起開(kāi)始迅速下跌,在11月時(shí)降到歷史低點(diǎn)，為38.8。2009年下半年因受國(guó)家調(diào)控政策的影響開(kāi)始出現(xiàn)階段性回升,但是在2010年又再次出現(xiàn)了波動(dòng),一直持續(xù)到2012年，期間同比增長(zhǎng)率大部分都不足1%,甚至還多次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)情況直到統(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn)時(shí)仍動(dòng)力不足。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力是擺在我們面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

(2)中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)概況。

本文認(rèn)為能反映虛擬經(jīng)濟(jì)的參考行業(yè)是金融業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)，之所以也納入房地產(chǎn)行業(yè)是因?yàn)楸疚目紤]了當(dāng)前房地產(chǎn)交易的投機(jī)性，消費(fèi)者購(gòu)房動(dòng)機(jī)已不僅僅是滿足住房需求，交易獲利也占據(jù)了很大比例，巨大的需求量推動(dòng)著房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展。有人認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇，但從2008—2017年的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，房地產(chǎn)也符合虛擬經(jīng)濟(jì)的概念，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格不適用于由成本和技術(shù)支撐的價(jià)格體系,更多的是基于資本定價(jià)，所以本文根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)的概念將房地產(chǎn)行業(yè)納入虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。

圖3 商品房年銷售面及銷售額

圖3是商品房年銷售面積及年銷售額情況，商品房年銷售面積自2000年增長(zhǎng)速度不斷增快，年銷售額的變化趨勢(shì)與銷售面積的變化趨勢(shì)大致一致。2009年以來(lái)銷售額的變動(dòng)比銷售面積明顯，增長(zhǎng)速度快。聯(lián)系中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際而言，高昂的房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)超出了相當(dāng)多居民的收入承受能力，尤其是剛需購(gòu)房者倍感壓力，有關(guān)房地產(chǎn)泡沫何時(shí)戳破的討論屢見(jiàn)不鮮，從大眾的心理層面來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)出明顯的非協(xié)調(diào)發(fā)展局面。

圖4 中國(guó)股票、債券、期貨成交額

圖5 股票、債券、期貨與GDP比值趨勢(shì)圖

中國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了動(dòng)力，在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越重。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，隨著網(wǎng)絡(luò)金融的快速發(fā)展，金融交易更加便捷，交易速度快速提升，大大加快了中國(guó)金融市場(chǎng)的前進(jìn)速度。過(guò)去的金融市場(chǎng)中，儲(chǔ)蓄存款占據(jù)了很大的比重，金融市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張較穩(wěn)定。隨著金融衍生品的熱捧，資本市場(chǎng)上各種金融工具交易也日益活躍, 交易量迅速增加。圖4是1996—2015年中國(guó)金融市場(chǎng)中股票、債券和期貨的成交情況。圖5是股票、債券和期貨成交額與GDP的比值，用于反映虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)程度。圖5表明,不同的金融資產(chǎn)交易額與GDP比率的變化趨勢(shì)明顯的不同，股票和期貨成交額占GDP百分比的變化方向與債券成交額占GDP百分比的方向不太一致。期貨交易額比率的變化區(qū)間相對(duì)最大,1996年期貨總成交額占GDP的百分比約為117.13%,2000年迅速下滑至16.4%,到2008年又增加至225.08%,2010年升至716.53%，2011年又降至281.05%。從數(shù)據(jù)中我們可以得知中國(guó)的期貨在2010年發(fā)展最為快速，同時(shí)期貨的波動(dòng)性也非常大。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的深化發(fā)展,金融工具交易推陳出新、日益活躍,金融交易成交量也在逐年增長(zhǎng),這些數(shù)據(jù)和指標(biāo)共同反映出了我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的蓬勃狀態(tài)。

2.中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析

國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者都針對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)做過(guò)實(shí)證分析。分析結(jié)果一般有兩種：一種是證實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)存在協(xié)整關(guān)系；另一種是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)背離發(fā)展，不同的時(shí)間段研究的結(jié)果會(huì)有差異。本文側(cè)重研究1992至今中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，分析此時(shí)間段中國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的過(guò)程中存在著哪些問(wèn)題。受公開(kāi)數(shù)據(jù)范圍所限，本文采用了股票籌資額(SEF)來(lái)衡量虛擬經(jīng)濟(jì)體量，用GDP來(lái)衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)體量，時(shí)間范圍是1991—2015年共25年的年度數(shù)據(jù),樣本容量符合計(jì)量分析要求。

首先，我們對(duì)GDP和SEF進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。表1結(jié)果顯示，GDP時(shí)間序列存在單位根,是不平穩(wěn)序列，因此需要消除異方差。對(duì)GDP序列取一階差分后得到D(D(GDP))t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值小于相應(yīng)臨界值，故D(D(GDP))序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

表1 GDP的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

Null Hyponthesis:GDP has a unit root

Exogenous:Constant

Lag Length:1(Automatic-based on SIC, maxlag=5)

t-StatisticProb.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic1.4936970.9987Testcriticalvalues:1%level-3.7529465%level-2.99806410%level-2.638752

“*”MacKinnon(1996)one-sided p-values。

表2 GDP二階差分的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

Null Hyponthesis:DDGDP has a unit root

Exogenous:Constant

Lag Length:1(Automatic-based on SIC, maxlag=4)

t-StatisticProb.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic-5.8971270.0001Testcriticalvalues:1%level-3.7880305%level-3.01236310%level-2.646119

“*”MacKinnon(1996)one-sided p-values。

表3 SEF一階差分的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

Null Hyponthesis:DSEF has a unit root

Exogenous:Constant

Lag Length:1(Automatic-based on SIC, maxlag=4)

t-StatisticProb.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic-6.2247590.0000Testcriticalvalues:1%level-3.7880305%level-3.01236310%level-2.646119

“*”MacKinnon(1996)one-sided p-values。

采用同樣的方法對(duì)SMC進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示，SMC序列的一階差分t值-6.224759小于相應(yīng)的臨界值，所以序列DSEF不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

接下來(lái)對(duì)DDGDP和DSEF進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)兩者是否存在協(xié)整關(guān)系。本文根據(jù)階數(shù)確定中的AIC信息判斷得出在滯后期為6時(shí)，AIC的值最小，因此確定滯后6期為最佳滯后期。

Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。以檢驗(yàn)水平0.05判斷, 跡統(tǒng)計(jì)量7.597347小于臨界值15.49471,接受零假設(shè)即不存在協(xié)整關(guān)系，所以股票籌資額與GDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，即兩者之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，呈非協(xié)調(diào)發(fā)展。

表4 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

Unrestricted Cointegration Rank Test(Trace)

HypothesizedNo.ofCE(s)EigenvalueTraceStatistic0.05CriticalValueNone0.3660167.59734715.49471Atmost10.0167700.2706003.841466

實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的代表指標(biāo)未通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)，我們將繼續(xù)對(duì)DDGDP和DSEF做格蘭杰因果檢驗(yàn)，探討兩者是否存在因果關(guān)系。

表5 Granger因果檢驗(yàn)

NullHypothesisObsF-StatisticProbDSEFdoesnotGrangerCauseDDGDP174.467960.1239DDGDPdoesnotGrangerCauseDSEF1.293550.4431

從表5中我們可以看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代表指標(biāo)GDP與虛擬經(jīng)濟(jì)的代表指標(biāo)SEF(股票籌資額)之間不存在因果關(guān)系。本文在第一部分對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本關(guān)系做過(guò)分析，但分析的結(jié)果與實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果存在差別。

3.中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)中國(guó)1992—2015年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，筆者發(fā)現(xiàn)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間不存在協(xié)整關(guān)系，初步得出了中國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間發(fā)展不均衡的結(jié)論。另外，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間不存在因果關(guān)系的實(shí)證結(jié)果也表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展無(wú)法拉動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮也無(wú)法影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。但在文章的理論分析上可認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基礎(chǔ)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能帶動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)又有反作用。實(shí)證結(jié)論與文章前部分理論所述的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的結(jié)論不符。需要考慮的是本文選取的數(shù)據(jù)是年度宏觀數(shù)據(jù)，有限的數(shù)據(jù)可能影響結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性。在對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的描述性分析中我們了解到中國(guó)近年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀:虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度遠(yuǎn)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，兩者呈現(xiàn)出背離發(fā)展的趨勢(shì)。

在傳統(tǒng)意義上，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的核心含義是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的物價(jià)穩(wěn)定。但在20世紀(jì)80年代后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)以及金融領(lǐng)域發(fā)展的深化，經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度在不斷加深，活躍的虛擬資產(chǎn)交易使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的差距日趨明顯。即使是在物價(jià)、就業(yè)率等指標(biāo)相對(duì)平穩(wěn)的情況下，分散在全球經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的樓市炒作泡沫、股市泡沫、金融衍生品加杠桿、跨國(guó)投機(jī)風(fēng)潮等震蕩性虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)使大范圍的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩已屢見(jiàn)不鮮，虛擬經(jīng)濟(jì)的脆弱性、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐性都倍受考驗(yàn)。到了20世紀(jì)90年代，各國(guó)貨幣當(dāng)局相繼開(kāi)始監(jiān)測(cè)虛擬資產(chǎn)價(jià)格，以防范更大范圍、更深程度的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩發(fā)生。

由于金融市場(chǎng)允許連續(xù)交易,所以很吸引短期投機(jī)性交易者,對(duì)股價(jià)價(jià)差的追逐增加了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。而現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)革新使交易更為便捷，受眾更廣,因此金融創(chuàng)新發(fā)展與信息技術(shù)的變革也在的影響著金融市場(chǎng)的平穩(wěn)性。金融創(chuàng)新雖然促進(jìn)了虛擬經(jīng)濟(jì)中交易品種創(chuàng)新,但新增風(fēng)險(xiǎn)可能被掩蓋,給金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)了一系列的問(wèn)題。飛速的交易速度使資金的轉(zhuǎn)移非常迅速,游資能運(yùn)用杠桿交易任何瞬間出現(xiàn)的暴利空間或機(jī)會(huì),造成金融市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩，很容易在較短時(shí)間內(nèi)形成經(jīng)濟(jì)泡沫,引發(fā)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

在虛擬經(jīng)濟(jì)中金融市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)脈,它廣泛影響著整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行。當(dāng)金融投資的收益率大于實(shí)際投資的收益率時(shí),投機(jī)資本就開(kāi)始膨脹,資金就會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流入到虛擬經(jīng)濟(jì)中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有抽血效應(yīng)。終有一天當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫破碎時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必會(huì)受到嚴(yán)重的沖擊，資本流動(dòng)秩序會(huì)被打亂，原有實(shí)體產(chǎn)業(yè)資本可能會(huì)被用來(lái)穩(wěn)定金融系統(tǒng)，使整體經(jīng)濟(jì)都會(huì)面臨衰退。

四、中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在問(wèn)題及建議

1.中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題

(1)虛擬經(jīng)濟(jì)完善程度低。中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與發(fā)達(dá)國(guó)家還是存在一定差距的。中國(guó)金融市場(chǎng)的改革一直在進(jìn)行，但監(jiān)管體系仍待完善。我國(guó)還沒(méi)達(dá)到金融自由化，政策性經(jīng)濟(jì)調(diào)控較多。金融自由化和金融監(jiān)管之間的度一直是世界各國(guó)央行在不斷探索的，我國(guó)央行也不例外，但在完善的監(jiān)管體系建立起來(lái)之前，不應(yīng)過(guò)快的放開(kāi)金融衍生品的交易體量。

(2)存在泡沫。通過(guò)實(shí)證分析我們得出，中國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不存在協(xié)整關(guān)系，兩者也沒(méi)有因果關(guān)系?！疤摂M經(jīng)濟(jì)太虛”最主要表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格高和債務(wù)率高。資產(chǎn)價(jià)格高體現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)上，房?jī)r(jià)不斷升高，投資者對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的獲利預(yù)期不如虛擬資產(chǎn)獲利預(yù)期，于是紛紛將資金投入到虛擬經(jīng)濟(jì)中，不斷推高資產(chǎn)價(jià)格。債務(wù)率高則體現(xiàn)在企業(yè)通過(guò)增發(fā)融資不斷吸納的資金卻沒(méi)按預(yù)期流向?qū)崢I(yè)生產(chǎn)，而是持續(xù)在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滾動(dòng)。因此，一方面是逐利資本紛紛涌向虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，另一方面是實(shí)體生產(chǎn)缺乏有效的資金支持，共同助推了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的分離和矛盾。

(3)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不實(shí)。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)不實(shí)”表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，二是要素成本上升速度太快，直接導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)虧損嚴(yán)重，甚至破產(chǎn)倒閉。在過(guò)去的幾十年中中國(guó)一直憑借著低價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)將大量中國(guó)制造的商品出口到國(guó)際市場(chǎng)中。隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素成本的上升，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品因其技術(shù)含量不高、可替代性強(qiáng)，很易退出競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。但國(guó)內(nèi)還存在著產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，尤其是傳統(tǒng)的重工業(yè)行業(yè)虧損嚴(yán)重，轉(zhuǎn)型壓力較大，內(nèi)外雙重承壓的實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉步維艱。

2.政策建議

(1)積極發(fā)展實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，而虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的伴生產(chǎn)物。因此我們首先應(yīng)扎實(shí)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮。中國(guó)現(xiàn)階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)還存在著產(chǎn)能過(guò)剩，生產(chǎn)要素成本提高的問(wèn)題。筆者認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，同時(shí)出口企業(yè)應(yīng)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，在“一帶一路”政策的推動(dòng)下，使中國(guó)的出口商品從勞動(dòng)密集型向技術(shù)型過(guò)渡。

(2)穩(wěn)固發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)。中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀為，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比完善程度較低，但發(fā)展速度飛速上升，在此過(guò)程中我們應(yīng)在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上引導(dǎo)虛擬經(jīng)濟(jì)循序漸進(jìn)，使其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度保持相對(duì)協(xié)調(diào)。目前中國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)的部分領(lǐng)域有容易形成泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，大量實(shí)體企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的背景下紛紛投資虛擬經(jīng)濟(jì)，如擠入房地產(chǎn)以及金融衍生品市場(chǎng)等尋求高收益率。泡沫下的虛擬經(jīng)濟(jì)以其高收益吸收大量的貨幣資金,使得本應(yīng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域支持生產(chǎn)的資本都堆積在虛擬經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)標(biāo)的上,長(zhǎng)此以往,實(shí)體經(jīng)濟(jì)終會(huì)因缺少資金支持而日漸衰退，而沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的虛擬經(jīng)濟(jì)吹彈可破。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不應(yīng)追求快，而應(yīng)注重穩(wěn)，有關(guān)部門應(yīng)重視對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的法制建設(shè)，完善相關(guān)管理辦法和法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品交易的監(jiān)管措施，在鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)也應(yīng)注意其背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，提高防范和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力。

(3)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。通過(guò)實(shí)證分析可知，當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度暫與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度不協(xié)調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況雖然尚好但對(duì)于當(dāng)下虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度而言仍需夯實(shí)基礎(chǔ)，高速發(fā)展的虛擬經(jīng)濟(jì)還未能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常良性的促進(jìn)作用。因此我們應(yīng)通過(guò)政策調(diào)節(jié)使虛擬經(jīng)濟(jì)能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)作用，例如降低銀行對(duì)企業(yè)的貸款利率，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門得到更多資金。虛擬經(jīng)濟(jì)收益率高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率是個(gè)不可忽視也暫不能變的現(xiàn)狀，很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門將資金投入房地產(chǎn)業(yè)、銀行理財(cái)與信托投資等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而非在擴(kuò)大生產(chǎn)、改造升級(jí)等方面，然而，從根本上而言，虛擬經(jīng)濟(jì)的收益仍來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大了才能支撐起共同的繁榮。對(duì)此，一方面政府要通過(guò)政策措施推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)扎實(shí)發(fā)展，通過(guò)放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入、拓寬融資途徑、資產(chǎn)證券化等方式減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資負(fù)擔(dān)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的運(yùn)營(yíng)環(huán)境；另一方面，要提高金融監(jiān)管水平，合理深化金融體制改革，鼓勵(lì)正常投資，打擊惡意投機(jī)，使金融資本能通過(guò)正規(guī)途徑更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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