本刊記者 王柄根

近期，雖然水泥市場(chǎng)逐漸進(jìn)入淡季，但是價(jià)格仍然維持強(qiáng)勢(shì)，而各地地產(chǎn)政策一定程度的放松，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)對(duì)需求側(cè)的信心。在多方利好刺激下，2018年初水泥行情再度爆發(fā)?？v觀2018年全年，水泥行業(yè)供給端將進(jìn)一步收緊，集中度進(jìn)一步提升是大勢(shì)所趨，而需求側(cè)甚至有超預(yù)期的可能。筆者認(rèn)為，水泥龍頭仍然具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，后市或存投資機(jī)會(huì)。

供需依然偏緊

從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，預(yù)計(jì)2018年整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基調(diào)仍將是在穩(wěn)定中的結(jié)構(gòu)調(diào)整，當(dāng)前作為經(jīng)濟(jì)支柱的固定資產(chǎn)投資增速可能會(huì)放緩，但需求的總體量仍將在高位維持，因此水泥的需求不具備明顯下滑基礎(chǔ)。

具體來(lái)看，與水泥最為息息相關(guān)的領(lǐng)域當(dāng)屬房地產(chǎn)和基建。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，從過(guò)往來(lái)看，據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，2010年至2013年為房地產(chǎn)行業(yè)庫(kù)存積累階段，百大城市成交土地規(guī)劃建筑面積為59.1億平米，而商品房銷(xiāo)售面積僅為45.6億平米，庫(kù)存凈增加13.5億平米；2014年成交土地規(guī)劃建筑面積與商品房銷(xiāo)售面積基本持平；2015年至2017年為房地產(chǎn)行業(yè)庫(kù)存去化階段，百大城市成交土地規(guī)劃建筑面積僅為28.6億平米，而商品房銷(xiāo)售面積高達(dá)41.6億平米，庫(kù)存凈減少13億平米，基本等于前面凈增加的庫(kù)存，數(shù)據(jù)清晰顯示行業(yè)庫(kù)存基本消化。

前幾年由于房地產(chǎn)行業(yè)庫(kù)存較高，成交土地規(guī)劃建筑面積持續(xù)下滑，導(dǎo)致房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)回落；但經(jīng)過(guò)兩三年去庫(kù)存之后，整個(gè)行業(yè)狀況大幅改善，開(kāi)發(fā)商也開(kāi)始積極補(bǔ)庫(kù)存，2017年前10月，全國(guó)成交土地規(guī)劃建筑面積同比增長(zhǎng)20%，在這種情況下，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)前幾年持續(xù)下滑的可能性不大，可能會(huì)平穩(wěn)為主。此外，近期房地產(chǎn)調(diào)控政策有放松的跡象，若后續(xù)進(jìn)一步放開(kāi)，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于建材領(lǐng)域需求的刺激則會(huì)更大。

基建方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年前10月，全國(guó)基建投資完成額14.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.85%，雖然與過(guò)去幾年相比，基建投資增速有所放緩，但依然保持在15%以上，起到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用。

地方財(cái)政視PPP為擴(kuò)大地方建設(shè)金額的一個(gè)主要手段，截止2017年第三季度報(bào)告期，已入庫(kù)項(xiàng)目落地率逐季增長(zhǎng)，已達(dá)到35.2%。較高的落地率進(jìn)一步促進(jìn)了PPP項(xiàng)目的蓬勃發(fā)展。截止17年第三季度，共有7442個(gè)項(xiàng)目共計(jì)10.1萬(wàn)億元處于識(shí)別階段已被納入政府PPP模式儲(chǔ)備項(xiàng)目庫(kù)，在未來(lái)將被進(jìn)一步納入財(cái)政系統(tǒng)的評(píng)價(jià)和審核流程。17年9月財(cái)政部印發(fā)政府與社會(huì)資本合作新規(guī)，著手于確立PPP項(xiàng)目審核批準(zhǔn)的新制度，嚴(yán)厲管控項(xiàng)目庫(kù)政府付費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目的增加，未來(lái)將更多PPP項(xiàng)目導(dǎo)向可行性缺口補(bǔ)助或使用者付費(fèi)的回報(bào)模式。預(yù)期PPP行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期，其中近兩年來(lái)，交通運(yùn)輸、市政工程兩類(lèi)工程項(xiàng)目分別增長(zhǎng)32602和27205億元，達(dá)成了146%和132%的增速。

行業(yè)方面，12月開(kāi)始，水泥現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)放緩，但價(jià)格仍不斷在創(chuàng)新高。全國(guó)水泥均價(jià)12月份環(huán)比上漲26元/噸至428元/噸。值得注意的是，12月正值水泥需求淡季，但現(xiàn)貨價(jià)格并未停止其上漲步伐，淡季上漲凸顯廠商心態(tài)樂(lè)觀，2018年水泥行業(yè)的發(fā)展值得期待。

2017年水泥需求平穩(wěn)，供給減量導(dǎo)致供需錯(cuò)配，從而推動(dòng)行業(yè)景氣度大幅回升，2015年水泥行業(yè)歷史上首次出現(xiàn)收入和利潤(rùn)雙雙下降，收入下降10%，利潤(rùn)下降60%。挖了個(gè)大坑之后業(yè)績(jī)迅速反彈，2016年收入增長(zhǎng)1%，利潤(rùn)增長(zhǎng)56%；2017年前三季度收入增長(zhǎng)20%，利潤(rùn)增長(zhǎng)137%。從前述分析的宏觀經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，預(yù)計(jì)2018年水泥需求依然平穩(wěn)為主，供給減量政策可持續(xù)性如何，將成為行業(yè)景氣度走向的關(guān)鍵。由于錯(cuò)峰停窯越來(lái)越常態(tài)化，加上32.5等級(jí)水泥取消以及行業(yè)集中度提升，供給減量政策具備很強(qiáng)可持續(xù)性，2018年水泥行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升是大概率的事情。

多維度精選個(gè)股

過(guò)去幾年水泥行業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌，主要有中建材組建西南水泥以及兩材合并、金隅冀東合并等等，前十大水泥企業(yè)市場(chǎng)集中度已經(jīng)從2010年的40%提高至2016年的57%，這對(duì)改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，提高盈利水平起到重要作用。其中，龍頭企業(yè)海螺水泥和華潤(rùn)水泥2010年合計(jì)銷(xiāo)量占水泥行業(yè)比例為9%，2016年大幅提升至19%，2010年兩公司利潤(rùn)總額占比為15%，2016年大幅提升至26%。

正是因?yàn)楣┙o格局改善，大企業(yè)占優(yōu)，使得水泥價(jià)格彈性和龍頭公司盈利能力出現(xiàn)上升。站在龍頭集中度提升的角度，建議關(guān)注水泥龍頭股海螺水泥（600585）。一方面，從行業(yè)的角度看，2017年環(huán)保錯(cuò)峰最受益地區(qū)為華東地區(qū)，公司作為華東地區(qū)最大的熟料、水泥生產(chǎn)企業(yè)，充分享受了地區(qū)量?jī)r(jià)齊升，2018年公司仍將受益行業(yè)基本面的改善。另一方面，公司在海外的積極布局值得關(guān)注，目前，公司在國(guó)內(nèi)的框架布局基本成型，海外業(yè)務(wù)已拓展至印尼、緬甸、柬埔寨、俄羅期等國(guó)家，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外新拓展產(chǎn)能在中長(zhǎng)期將逐步為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)三年凈利潤(rùn)將保持28%的復(fù)合增長(zhǎng)率，目前公司PE僅有14倍，估值上仍有較大優(yōu)勢(shì)，且在市場(chǎng)當(dāng)前崇尚價(jià)值投資的背景下，公司理應(yīng)享有更高的溢價(jià)，投資者可積極關(guān)注。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的祁連山（600720）同樣值得關(guān)注。公司在甘肅省一直占據(jù)龍頭地位，市占率達(dá)43%，甘肅、青海等地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，基建需求占比高，潛在發(fā)展空間大，一帶一路區(qū)位優(yōu)勢(shì)彰顯，基建投資有望持續(xù)加速落地，水泥需求具備中線空間。此外，兩材合并加速推進(jìn)之下，祁連山存資產(chǎn)整合預(yù)期，或成為該股后市股價(jià)的爆發(fā)點(diǎn)，投資者可積極關(guān)注。

從股價(jià)彈性的角度看，投資者可關(guān)注上峰水泥（000672）。該公司目前擁有水泥熟料年產(chǎn)能約1,200萬(wàn)噸，水泥粉磨能力約950萬(wàn)噸，均是新型干法水泥熟料生產(chǎn)線。今年年初至三季末水泥價(jià)格均處于300-350元/噸之間，而四季度噸凈利提升并超過(guò)100元。上峰水泥前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.56億元，四季度有望實(shí)現(xiàn)凈利5億元，全年合計(jì)實(shí)現(xiàn)10億左右利潤(rùn)，是受益于產(chǎn)品漲價(jià)彈性最大的品種，股價(jià)上經(jīng)常呈現(xiàn)暴漲的走勢(shì)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者參與。

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