本刊記者 李興然

時隔多年，煤炭業(yè)兼并重組再獲政策強力支持。2018年1月5日，國家發(fā)改委、財政部等12部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步推進煤炭企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)型升級的意見》（簡稱《意見》），明確提出，支持有條件的煤炭企業(yè)之間，或與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)實施兼并重組，到2020年底，爭取在全國形成若干個具有較強國際競爭力的億噸級特大型煤炭企業(yè)集團。2018年煤炭兼并重組或?qū)⑾破鹦赂叱薄?/p>

此外，供給側(cè)改革持續(xù)推進，“老破小”進一步被淘汰，新增產(chǎn)能則將受到嚴(yán)格控制，整個煤炭行業(yè)的供給將保持穩(wěn)定。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，海外經(jīng)濟復(fù)蘇，煤炭的需求將有支撐。煤炭供需預(yù)計將呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。

政策和行業(yè)的供需狀態(tài)使得行業(yè)集中度提升，尤其是大型煤炭企業(yè)將更受益。細(xì)分來看，動力煤企業(yè)業(yè)績更有保障，不過投資節(jié)奏需要把握。

兼并重組或迎高潮

《意見》指出，支持有條件的煤炭企業(yè)之間實施兼并重組。大力推進不同規(guī)模、不同區(qū)域、不同所有制、不同煤種的煤炭企業(yè)實施兼并重組，豐富產(chǎn)品種類，提升企業(yè)規(guī)模，擴大覆蓋范圍，創(chuàng)新經(jīng)營機制，進一步提升煤炭企業(yè)的綜合競爭力。推進中央專業(yè)煤炭企業(yè)重組其他涉煤中央企業(yè)所屬煤礦，實現(xiàn)專業(yè)煤炭企業(yè)做強做優(yōu)做大。

與之前公布的煤炭工業(yè)發(fā)展規(guī)劃等文件一脈相承，《意見》表態(tài)大力推進不同規(guī)模、不同區(qū)域、不同所有制、不同煤種的煤炭企業(yè)實施兼并重組。但不同的是，明確提出推進中央專業(yè)煤炭企業(yè)重組其他涉煤中央企業(yè)所屬煤礦，實現(xiàn)專業(yè)煤炭企業(yè)做強做優(yōu)做大。鼓勵各級國資監(jiān)管機構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理專業(yè)平臺公司，通過資產(chǎn)移交等方式，對國有企業(yè)開辦煤礦業(yè)務(wù)進行整合。

2016年7月，中國國新、誠通集團、中煤集團、神華集團出資組建的中央企業(yè)煤炭資產(chǎn)管理平臺公司即國源煤炭資產(chǎn)管理有限公司成立運行，煤炭資源整合由中煤集團主要負(fù)責(zé)。當(dāng)年8月16日，新集能源控股股東國投公司就與中煤集團簽訂股份無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，將其持有的新集能源30.31%股份無償劃轉(zhuǎn)給中煤集團。2017年5月，保利能源又整體劃轉(zhuǎn)至中煤集團旗下。

而在地方層面，2017年7月底，山西省國有資本投資運營公司注冊成立，注冊資本高達500億元。此后11月，包括山西七大煤炭集團上市平臺在內(nèi)的14家上市公司股權(quán)全部被無償劃轉(zhuǎn)至該公司，并將展開進一步整合。

大型煤炭兼并重組尤其是跨區(qū)域兼并重組并不是第一次提出，但因為涉及到地區(qū)之間、央企和省企之間的管理體制、利益分配、人員債務(wù)等諸多問題，難度比較大，推進緩慢，而資產(chǎn)平臺的介入將打破這些梗阻。

該意見的發(fā)布將對煤炭行業(yè)構(gòu)成重大利好，推進煤炭行業(yè)改革進程，對煤炭行業(yè)兼并重組起到綱領(lǐng)性的指導(dǎo)作用，在未來一段時間，行業(yè)間企業(yè)的兼并重組將會是資本市場的投資熱點和亮點。對企業(yè)而言，兼并重組有利于企業(yè)提升質(zhì)量和效益，盤活資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，推動過剩產(chǎn)能退出，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。我們或?qū)⒖吹?018年煤炭企業(yè)的兼并重組潮，煤企合并將增強行業(yè)議價能力。

供需將呈現(xiàn)緊平衡

2017年1月至11月全國累計生產(chǎn)原煤31.36億噸，進口2.48億噸。2016年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革大幕拉開。中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全國煤礦數(shù)量從2015年的1.08萬處進一步減少到2017年底的7000處左右。前10個月大型企業(yè)產(chǎn)量比重提高到71.2%，其中前10家產(chǎn)量比重接近43%。但是安全保障能力差的小煤礦依然較多，30萬噸及以下煤礦有3500處，資源枯竭、長期停產(chǎn)、開采成本高、扭虧無望的僵尸煤礦數(shù)量依然較大。2016年以來，我國30萬噸及以下小煤礦數(shù)量減少近一半。2017年我國鋼鐵、煤炭、煤電行業(yè)去產(chǎn)能均提前超額完成全年目標(biāo)，其中1.5億噸的煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)到2017年10月已經(jīng)完成。我國于2016年提出的用3年至5年時間，煤炭產(chǎn)能再退出5億噸左右、減量重組5億噸左右的任務(wù)有望在2018年基本完成，或有可能提前完成。根據(jù)規(guī)劃，“十三五”期間，我國將化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸，而新產(chǎn)能方面，目前實行1∶1.3的新舊產(chǎn)能置換措施，這意味著供給端將保持穩(wěn)定，甚至偏緊。

需求端方面，國內(nèi)經(jīng)濟保持“L”形的穩(wěn)定增長速度，海外歐美及日本經(jīng)濟則繼續(xù)復(fù)蘇，這對煤炭等大宗商品的需求具有支撐作用。國內(nèi)煤炭的使用主要集中在電力、鋼鐵、建材等下游行業(yè)。據(jù)券商預(yù)測，2018-2020年，火電發(fā)電量耗煤量分別為19.8億噸、20.5億噸、21.2億噸；鋼鐵行業(yè)煤炭消耗量分別為6.8億噸、6.2億噸、6.1億噸、6.1億噸；建材行業(yè)煤炭消耗量分別為3.1億噸、3億噸、3億噸；化工行業(yè)煤炭消耗量為1.78億噸、1.82億噸、1.86億噸?？傮w來看，預(yù)計2018-2020年煤炭消費總量合計約為40.3億噸、41.1億噸、42億噸。

從供需兩方面綜合來看，未來兩三年煤炭的供需將呈現(xiàn)緊平衡的局面。

首選動力煤標(biāo)的

行業(yè)集中度的提升和供需的緊平衡使得煤炭價格波動將減小，雖然季節(jié)和天氣仍將影響煤炭短期的價格，但大漲大跌概率小。大煤企在產(chǎn)能置換方面有優(yōu)勢，供給有保障，而重組使得產(chǎn)能進一步集中，與地產(chǎn)的邏輯類似，大煤企受益。

以兗州煤業(yè)為例，2017年公司境內(nèi)的昊盛煤業(yè)石拉烏素煤礦和鄂爾多斯能化下營盤壕煤礦兩個礦井新增核定產(chǎn)能約為2200萬噸，境外莫拉本二期項目礦井新增核定產(chǎn)能1300萬噸，在價格總體穩(wěn)定的前提下，產(chǎn)能擴張顯然對業(yè)績能提供保障。

筆者建議首選關(guān)注大型動力煤企業(yè)，預(yù)期動力煤價格2018年先揚后抑，但總體穩(wěn)定，需求則小幅增加，因此投資的兩條核心邏輯：一是重組兼并預(yù)期增強；二是業(yè)績更有保障。建議回避焦炭企業(yè)，焦炭則受制于下游鋼鐵等及自身兩方面的環(huán)保停產(chǎn)影響，大概率供需雙降，話語權(quán)弱勢，大幅波動常態(tài)化。焦煤企業(yè)處于中間選擇，焦煤將受供給增加、需求減少的壓制，跟隨焦炭波動，但行業(yè)整合推進將進一步提升煤企話語權(quán)，擠壓焦炭企業(yè)利潤。

投資標(biāo)的上，兗州煤業(yè)、中煤能源、中國神華、陜西煤業(yè)等是國內(nèi)頂級的煤炭企業(yè)，動力煤生產(chǎn)占比較高，目前估值仍有吸引力。不過煤炭行業(yè)周期性的屬性，要求投資者具有良好的節(jié)奏把握能力，需要避免盲目追高。

表：主要煤炭企業(yè)一覽