本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，中信證券不建議單純以“春季躁動(dòng)”為理由“湊熱鬧”，全面增配周期條件尚不成熟。第一，作為短期的交易性行為，“春季躁動(dòng)”擇時(shí)困難；第二，1、2月份配周期，更多反映的是“博弈”，博的是對(duì)全年實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈基本面的預(yù)期，但是2018年，無(wú)論是終端需求還是供給側(cè)改革預(yù)期，都尚不明朗，國(guó)際油價(jià)趨勢(shì)也存在很強(qiáng)不確定性，年初全面增配周期的性?xún)r(jià)比偏低。但可有選擇的“湊熱鬧”，部分中游周期配置價(jià)值極高。過(guò)去四個(gè)季度中游周期凈利潤(rùn)在非金融板塊中的占比從30%提升到38%，但市值占比始終穩(wěn)定在29%：若開(kāi)年數(shù)據(jù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)不差，盈利確定性增強(qiáng)，中游周期估值抬升的彈性很大。受益于政策或者主題催化，部分細(xì)分中游周期子行業(yè)景氣趨勢(shì)明確向好，典型的是機(jī)械、電力設(shè)備與新能源。中信證券看好：1）估值修復(fù)彈性較大；2）2018年訂單、量?jī)r(jià)等基本面指標(biāo)景氣向好；3）或者政策催化預(yù)期明朗的中游周期板塊，比如：高鐵設(shè)備、光伏、工程機(jī)械、水泥。

國(guó)泰君安則看好周期繼續(xù)演繹。站在當(dāng)前供給側(cè)改革的歷史路口，行政出清與行業(yè)出清已極大程度改變周期品的供需結(jié)構(gòu)與行業(yè)邏輯，不應(yīng)該再?gòu)慕?jīng)濟(jì)強(qiáng)弱、投資增速為主導(dǎo)去審視周期品，而是從盈利更強(qiáng)韌勁視角去看待當(dāng)前周期行業(yè)。簡(jiǎn)單而言，當(dāng)下繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)周期股的邏輯在于：供給不強(qiáng)、需求不弱。供給角度，1月4日工信部表示今年嚴(yán)禁以任何理由新增鋼鐵產(chǎn)能，系統(tǒng)研究支持電爐鋼發(fā)展的配套政策措施。同時(shí)，2018環(huán)保收緊、排污證全面落實(shí)將使得全年供給端收縮有望超預(yù)期。需求端看，春季開(kāi)工旺季帶動(dòng)的基本面數(shù)據(jù)跳升預(yù)期，在短期地產(chǎn)市場(chǎng)政策的邊際放松、高頻數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)不弱的催化之下開(kāi)始反映。

每周金股：華友鈷業(yè)

本周筆者建議關(guān)注華友鈷業(yè)（603799）。公司是國(guó)內(nèi)最大的鈷化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)，具備資源、冶煉、深加工全產(chǎn)業(yè)鏈布局。展望2018，鈷將出現(xiàn)較為顯著的供需缺口，鈷價(jià)預(yù)期進(jìn)一步上漲，公司業(yè)績(jī)彈性非常高。

鈷礦供需偏緊

根據(jù)安泰科等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2016年全球鈷消費(fèi)量大約為10.38萬(wàn)噸，同比增加4.3%；其中電池行業(yè)用鈷占57.7%，高溫合金占比15.4%，硬質(zhì)合金和硬面合金占比10.8%。當(dāng)年中國(guó)鈷消費(fèi)量約為4.6萬(wàn)噸，占全球總消費(fèi)的44.32%。國(guó)內(nèi)鈷消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，鈷酸鋰和三元電池材料合計(jì)占比接近90%，可以說(shuō)國(guó)內(nèi)鈷的消費(fèi)增速取決于電池材料的增長(zhǎng)情況，并極大的影響全球的消費(fèi)量。

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智能手機(jī)、筆記本電腦和平板電腦等3C領(lǐng)域是鈷酸鋰應(yīng)用最大的領(lǐng)域（2016年占比47%）。智能手機(jī)在經(jīng)歷了2006至2014年的快速增長(zhǎng)后，增速有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)增速將趨于穩(wěn)定。而在新能源汽車(chē)三元電池材料方面（2016年占比6%），有望持續(xù)拉動(dòng)對(duì)鈷的需求。當(dāng)前新能源汽車(chē)的一大瓶頸是電池能量密度不夠高，續(xù)航里程不夠長(zhǎng)。當(dāng)前業(yè)界的一大方向是通過(guò)使用三元正極材料的電池，三元電池裝機(jī)占比不斷在提升。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年1-10月份，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)量共計(jì)17.7GWh，其中三元?jiǎng)恿﹄姵剡_(dá)8.6GWh，占比約48.59%；磷酸鐵鋰電池達(dá)7.9GWh，占比約44.63%。三元材料電池占比已經(jīng)超過(guò)之前的巨無(wú)霸磷酸鐵鋰。

根據(jù)“十三五”規(guī)劃，至2020年，我國(guó)新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量要達(dá)到200萬(wàn)輛，而相對(duì)于2017年77.7萬(wàn)輛的銷(xiāo)售來(lái)看，200萬(wàn)輛意味著，未來(lái)3年，我國(guó)平均需要新增40萬(wàn)輛新能源車(chē)銷(xiāo)量，年均復(fù)合增速達(dá)37%。

而在鈷的供給方面，剛果為全球鈷資源的主要產(chǎn)地，根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，2016年剛果鈷礦產(chǎn)量占全球鈷礦產(chǎn)量的54%，目前決定全球鈷供給量的主要因素在于剛果，嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、淡水河谷以及塞瑞特等大型礦企在該地均有礦山。2017年三季報(bào)顯示它們的產(chǎn)量均有下滑，嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、淡水河谷以及塞瑞特四家企業(yè)的鈷產(chǎn)量下滑了將近6%。而它們決定了全球鈷原料供給量的50%以上。而自2016下半年起，剛果政治局勢(shì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，12月19日原總統(tǒng)任期滿(mǎn)后拒絕下臺(tái)，各方?jīng)_突風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鈷礦（特別是小礦及手抓礦）產(chǎn)量下滑。同時(shí)手抓礦因使用童工等問(wèn)題受到政府整頓，產(chǎn)量也受到影響。根據(jù)測(cè)算，至2019年，全球鈷供應(yīng)短缺有望達(dá)到1萬(wàn)噸左右，進(jìn)而鈷的上漲仍可持續(xù)。

龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著

公司生產(chǎn)的主要原料為鈷精礦、粗制氫氧化鈷、鎳鈷礦原料，原料來(lái)源主要有非洲當(dāng)?shù)氐V業(yè)公司和國(guó)際礦業(yè)公司或者大宗商品貿(mào)易商。隨著PE527項(xiàng)目（含鈷金屬量3100噸）去年12月份開(kāi)始試生產(chǎn)以及MIKAS公司技改項(xiàng)目（含鈷金屬量1000噸）的逐步投產(chǎn)，公司原料自給率進(jìn)一步上升。通過(guò)CDM公司在剛果（金）的供應(yīng)鏈體系采購(gòu)低成本鈷礦原材料、自有礦山PE527和MIKAS項(xiàng)目的供貨以及收購(gòu)TMC和碧倫生技布局鋰電回收，公司對(duì)上游資源實(shí)現(xiàn)三步走戰(zhàn)略，公司進(jìn)一步加強(qiáng)了自身對(duì)上游原料的掌控力度。

公司研發(fā)了523、622、811、333等多種型號(hào)的三元前驅(qū)體產(chǎn)品，并成功進(jìn)入三星SDI、LGC等國(guó)際知名電池企業(yè)供應(yīng)鏈。加上產(chǎn)能的不斷釋放，在鈷價(jià)上漲的大環(huán)境下，公司產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步抬升，而在自給率較好的情況下，公司毛利率顯亦會(huì)有積極影響，公司今明兩年的業(yè)績(jī)彈性將會(huì)非常大。

二級(jí)市場(chǎng)上，公司股價(jià)隨著鈷價(jià)的上漲有望開(kāi)啟新一輪上升走勢(shì)，可以積極關(guān)注。