段慧青

摘 要：本文分析了私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)，指出當(dāng)前金融市場上私募股權(quán)投資基金在法律地位、組織管理模式、投資運(yùn)作等方面存在的問題，提出了私募基金有法可依、加強(qiáng)市場化監(jiān)管、加大資金來源結(jié)構(gòu)的風(fēng)險控制、加強(qiáng)對參與者的教育和建立完善社會信用體系等對策。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資基金；法律

1.前言

風(fēng)險投資的概念自上世紀(jì)八十年代被引入我國，目前已逐步完善和成熟，以其為基礎(chǔ)的私募股權(quán)投資基金，隨著我國的資本市場發(fā)展日漸成熟也在逐步發(fā)展壯大。

2.私募股權(quán)投資基金特點(diǎn)

私募股權(quán)投資基金是指通過私人配售向私營公司進(jìn)行股權(quán)投資。投資者通常在交易實(shí)施過程中考慮到未來的退出機(jī)制，即通過IPO，兼并和收購或管理層回購進(jìn)行銷售。一些私募股權(quán)基金也將投資于上市公司。私募股權(quán)投資基金的法律結(jié)構(gòu)有三種，一種是公司制，每個基金持有人是投資公司的股東，而經(jīng)理人也是股東之一；一個是合伙企業(yè)制度；另一種是契約類型，持有者和經(jīng)理是契約關(guān)系，而不是股權(quán)關(guān)系。

2.1私募股權(quán)，廣泛的渠道

私募股權(quán)基金募集的范圍比公募基金的范圍窄。然而，籌集資金的目標(biāo)是資金實(shí)力雄厚，資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個人。這就使得他們籌集的資金在質(zhì)量和數(shù)量上不一定遜于公共資金。它可以是個人投資者或機(jī)構(gòu)投資者。

2.2股權(quán)投資，靈活

除純粹的股權(quán)投資外，還存在變相形式的股權(quán)投資（如投資可轉(zhuǎn)換債券或有權(quán)證的公司債券）和以股權(quán)投資為主要組成部分的債券投資和以債務(wù)投資為補(bǔ)充的合并投資。這些方法是近年來私募股權(quán)投資工具和投資方法的重大進(jìn)步。

2.3高風(fēng)險和良好回報

私募股權(quán)投資的風(fēng)險首先源于其相對較長的投資周期。因此，私募股權(quán)基金必須做出一定的盈利努力，既要滿足企業(yè)的融資需求，又要為企業(yè)帶來效益，這必將是一個長期的過程。此外，私募股權(quán)投資的高成本也增加了私募股權(quán)投資的風(fēng)險。

2.4參與管理，但不控制企業(yè)

一般來說，私募股權(quán)基金擁有一支具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)和市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)。他們可以幫助公司制定符合市場需求的發(fā)展戰(zhàn)略，并改善其運(yùn)營和管理。但是，私募股權(quán)投資者僅僅參與企業(yè)管理而不是控制公司。

3.我國私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管現(xiàn)狀分析

3.1從相關(guān)政策法規(guī)來看，目前中國對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管并沒有明確的法律支持。截至目前，中國在監(jiān)管私募股權(quán)投資基金方面的法律和政策支持仍然參照類似的法律政策來實(shí)現(xiàn)。缺乏有針對性的法律法規(guī)導(dǎo)致在中國組織了一些私募股權(quán)投資基金。它的存在不足以滿足政策要求，給整個融資市場帶來了很多風(fēng)險因素。相關(guān)違法案件的頻繁發(fā)生也使人們失去了對私募股權(quán)投資基金和行業(yè)信任的信心，不利于私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

3.2中國私募股權(quán)基金監(jiān)管權(quán)力配置不夠科學(xué)?；靵y的監(jiān)管權(quán)力使監(jiān)管思路更加混亂，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)各異。特別是監(jiān)督過程中出現(xiàn)的多頭監(jiān)督，使各監(jiān)察部門之間相互推責(zé)任，導(dǎo)致監(jiān)督效率低下。

4.我國私募股權(quán)基金的立法現(xiàn)狀

政府是推動中國股權(quán)投資基金行業(yè)的重要力量?！耙惶柼岚浮钡膶?shí)施進(jìn)一步推動了私募股權(quán)投資基金行業(yè)資金的流入。

1991年“國務(wù)院關(guān)于批準(zhǔn)國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及相關(guān)政策規(guī)定的通知”指出：“高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可以設(shè)立風(fēng)險投資基金或公司?！弊?000年以來，對中國風(fēng)險投資市場進(jìn)行大量非法集資。在這種情況下，整個風(fēng)險投資領(lǐng)域遭受重創(chuàng)，迫使中國政府從更宏觀的角度開始構(gòu)思私募股權(quán)投資的制度框架。

2003年2月，深圳市人大常委會通過了“深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)風(fēng)險投資條例”。這是監(jiān)管中國風(fēng)險投資行業(yè)的第一個地方性法規(guī)。

2005年11月，國家發(fā)展和改革委員會聯(lián)合中央銀行，中國證券監(jiān)督管理委員會，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，國家工商行政管理總局和國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布了“企業(yè)管理暫行辦法”資本企業(yè)，進(jìn)一步明確風(fēng)險投資基金監(jiān)管細(xì)節(jié)。

2006年，“合伙企業(yè)法”修改為正式引入有限合伙制，為中國風(fēng)險投資基金的發(fā)展提供了新的空間。

2007年3月1日，在中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的推動下，頒布了“信托公司管理辦法”和“信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法”兩個行政法規(guī)。借鑒美國資本市場的成熟經(jīng)驗(yàn)，正式引入“合格投資”制度，鼓勵建立信托型PE基金。

2011年2月，國家發(fā)展和改革委員會正式出臺了“股權(quán)投資企業(yè)管理辦法“文件中提到的股權(quán)投資企業(yè)市場一般被解釋為私募股權(quán)投資基金。

5.私募股權(quán)投資基金法律存在問題

5.1私募股權(quán)基金存在缺乏法律依據(jù)

私募股權(quán)基金受市場需求驅(qū)動，缺乏法律地位，資金來源，組織方式和運(yùn)作模式的明確定義。在“證券投資基金法”中，私募股權(quán)基金尚未納入立法范圍，附件中只有一般性規(guī)定。

5.2投資方法違法

由于私募股權(quán)基金不能公開募集資金，因此其宣傳往往在其擴(kuò)張中具有欺騙性。例如，如果介紹經(jīng)理有一個類似于神話的成功故事，那么它就沒有任何風(fēng)險，例如“擔(dān)保條款”。這種欺騙主要表現(xiàn)在三個方面：一是經(jīng)理人曾經(jīng)有過成功案例。事實(shí)上，這只表明他在過去取得成功，并不意味著他在未來取得成功。其次，資本市場本身就是一個高風(fēng)險的市場，絕對不能獲得，一旦投資失敗，安全條款將不會兌現(xiàn)。第三，不管私募股權(quán)基金存在的組織類型如何，根據(jù)現(xiàn)行法律，例如“民法通則”，“證券法”和“信托法”，基本條款是被禁止的，并且不保護(hù)這樣的保證。

5.3治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)作不規(guī)范

目前大部分私募股權(quán)投資基金都是基于現(xiàn)行“民法”和“合同法”的原則和代理原則，而不是根據(jù)信任原則界定當(dāng)事人的權(quán)利和責(zé)任，未形成基金資產(chǎn)的所有權(quán)和管理。相互制衡權(quán)力與監(jiān)管權(quán)力。由于法律和行業(yè)管理缺陷帶來的操作風(fēng)險，許多基金經(jīng)理都有嚴(yán)重的短期行為和激進(jìn)的商業(yè)風(fēng)格?；鸷贤脑O(shè)計(jì)和運(yùn)作沒有內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制，也沒有外部監(jiān)管約束。不幸的是，基金運(yùn)營資產(chǎn)質(zhì)量的下降會導(dǎo)致很多財務(wù)問題。

6.監(jiān)管私募股權(quán)投資基金的對策

6.1促進(jìn)私募股權(quán)基金合法化

經(jīng)過十多年私募基金的發(fā)展，中國私募股權(quán)基金已經(jīng)成為不分規(guī)模和市場影響力不容忽視的力量。只有正確引導(dǎo)和盡快確立合法地位，私募基金的發(fā)展才有可能得以順利實(shí)現(xiàn)，才能實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。首先，制定相應(yīng)的私募股權(quán)基金實(shí)施細(xì)則?，F(xiàn)行的法律框架為各種形式的私募股權(quán)基金的存在和發(fā)展提供了相應(yīng)的法律依據(jù)和規(guī)范。雖然似乎沒有必要制定專門的私募股權(quán)基金法，但它應(yīng)該為其可能選擇的各種可能的法律形式制定相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則，并建立一個更適合私募股權(quán)基金發(fā)展的法律平臺。其次，要大力發(fā)展有限合伙制私募基金。這是未來中國私募股權(quán)基金發(fā)展的理想形式。

6.2加強(qiáng)對私募股權(quán)基金的市場監(jiān)管和私募股權(quán)基金的合法化

與私募股權(quán)基金的監(jiān)管密切相關(guān)。根據(jù)監(jiān)管重點(diǎn)的不同，私募股權(quán)基金的監(jiān)管可分為監(jiān)管前監(jiān)管和監(jiān)管后監(jiān)管。事前監(jiān)督主要側(cè)重于市場準(zhǔn)入的監(jiān)督；在監(jiān)管方面，是指對私募股權(quán)基金在經(jīng)營過程中的行為進(jìn)行監(jiān)督；事后監(jiān)管是指市場機(jī)構(gòu)處于危機(jī)時期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到破產(chǎn)，救濟(jì)等現(xiàn)場采取的財務(wù)或經(jīng)濟(jì)措施。

7.結(jié)束語

綜上所述，私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度的完善，能夠有效增強(qiáng)人們對其發(fā)展的市場信心，提高資本市場中的融資效率，推動我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，從而促進(jìn)整個中國經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展。

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