摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)中供需結(jié)構(gòu)失衡、發(fā)展動力不足等矛盾突顯，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，實體經(jīng)濟(jì)盈利能力下降，負(fù)債增加，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而處于虧損狀態(tài)，多重因素相互作用，系統(tǒng)性金融風(fēng)險隨時都有爆發(fā)的可能。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)中的杠桿率高企、影子銀行、房地產(chǎn)泡沫以及地方政府債務(wù)等因素是誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要隱患，本文通過對這些風(fēng)險隱患的分析，提出完善金融監(jiān)管制度、治理影子銀行和金融亂象、控制地方政府債務(wù)、建立房地產(chǎn)調(diào)控機(jī)制等措施，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險隱患。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險；影子銀行；地方政府債務(wù)；房地產(chǎn)泡沫

在去年召開的金融工作會議上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，金融安全是國家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。維護(hù)金融安全，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線，這是關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)正處在高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)換時期，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)新舊交替、新舊動能轉(zhuǎn)換的過程中，系統(tǒng)性金融風(fēng)險處于潛伏敏感期，如果系統(tǒng)性金融風(fēng)險爆發(fā)，將會給我國乃至世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成無法估量的損失，因此防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險成為政府經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。

一、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的來源

所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險，主要是指由于某一金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理中，因為多種因素造成支付困難，產(chǎn)生違約行為，甚至破產(chǎn)清算，進(jìn)而造成危機(jī)。危機(jī)通過運用金融體系被傳送至其它金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險也被不斷擴(kuò)大和聚集，造成更大范圍之內(nèi)出現(xiàn)金融危機(jī)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險的破壞性相當(dāng)大，在發(fā)生之初造成數(shù)家金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，由于其傳播性非常強(qiáng)，極易導(dǎo)致一國甚至全球都陷入金融危機(jī)當(dāng)中。引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的原因非常多，如果發(fā)生就會在實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)中循環(huán)，甚至在更大范圍內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)。

當(dāng)前，我國面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險來源主要有四個方面：地方政府債務(wù)風(fēng)險、房地產(chǎn)風(fēng)險、高杠桿率風(fēng)險和影子銀行風(fēng)險，這些因素相互交織、錯綜復(fù)雜。

（一）高杠桿率引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患

長期以來，我國執(zhí)行的以追求GDP為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長方式，2008年金融危機(jī)導(dǎo)致全球總需求下降，政府為擴(kuò)大內(nèi)需、推進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實行了4萬億元刺激計劃，我國廣義貨幣M2與GDP的比率從2008年的1.49倍上升至2016年的2.08倍，從而使我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向依靠投資拉動經(jīng)濟(jì)增長軌道。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，實體經(jīng)濟(jì)增長動力略顯不足，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，國內(nèi)企業(yè)因利潤下降，庫存增加，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而處于虧損狀態(tài)。在企業(yè)以間接融資為主的融資體制下，銀行的準(zhǔn)入門檻較高，通過債務(wù)手段擴(kuò)大投資，致使杠桿率上升。為了保持經(jīng)濟(jì)中高速增長和社會穩(wěn)定，在財政分權(quán)和“唯GDP論”下，各級政府部門為追求規(guī)模、提高業(yè)績，將資源配置向低效率的國企傾斜，加劇了產(chǎn)能過剩，使沒有生產(chǎn)效率的僵尸企業(yè)不能被淘汰，導(dǎo)致負(fù)債率不斷上升，進(jìn)而推高了企業(yè)杠桿率，銀行信貸資源嚴(yán)重錯配，潛在的金融風(fēng)險不斷上升。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，從2008年到2017年年中，我國非金融部門總杠桿率上升114.6個百分點，其中非金融企業(yè)部門上升67.1個百分點，居民部門上升28.9個百分點，政府部門上升18.6個百分點。非金融企業(yè)部門占總杠桿率上升的比例近60%。中國僵尸企業(yè)債務(wù)是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的6%至11%，公司債務(wù)總額相當(dāng)于GDP的166%，企業(yè)債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，企業(yè)杠桿率持續(xù)高長，不僅使金融部門面臨巨大風(fēng)險，也嚴(yán)重制約實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）影子銀行、非法集資引發(fā)的潛在金融風(fēng)險

一些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)利用監(jiān)管空白或缺陷“打擦邊球”，套利行為嚴(yán)重。理財業(yè)務(wù)多層嵌套，資產(chǎn)負(fù)債期限錯配，存在隱性兌付，責(zé)權(quán)利扭曲。各類金融控股公司快速發(fā)展，部分實體企業(yè)熱衷于投資金融業(yè)，通過內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等賺快錢。部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以普惠金融為名非法集資，交易場所亂批濫設(shè)，極易誘發(fā)跨區(qū)域的群體性事件。

產(chǎn)品透明度低、期限錯配嚴(yán)重、流動性風(fēng)險突出、金融創(chuàng)新過度是我國影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的四個主要方面。影子銀行體系的主要模式也由通道模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑯I(yè)模式，同業(yè)存單、同業(yè)理財?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)陸續(xù)興起，買入返售、應(yīng)收款項類投資也成為非標(biāo)資產(chǎn)的主要形式?，F(xiàn)存于我國影子銀行體系的形式主要有信托、擔(dān)保、小貸公司、典當(dāng)行、地下錢莊等，其原始存款包括信托存款、委托存款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券等，影子銀行通過信托貸款、委托貸款或銀承匯票等方式賺取利差。由于游離于監(jiān)管體系之外，影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更迅猛，同時在最后貸款人的庇護(hù)下，累積了很大的金融風(fēng)險。

金融科技或互聯(lián)網(wǎng)金融常常使金融活動脫離開原有正規(guī)金融的范疇，擴(kuò)展到社會各行各業(yè)并廣泛推廣使用，第三方支付和P2P平臺常被一些社會集資活動所利用，滲透力強(qiáng)，極易形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險，這也使政府的管控能力面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

（三）房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患

從我國住房制度商品化改革以來的20多年間，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，由房地產(chǎn)行業(yè)帶動的上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增加值已經(jīng)占到GDP的近1/4，成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)。近年來房地產(chǎn)投資快速增長，房地產(chǎn)價格的上漲引起抵押貸款增長和住戶債務(wù)上升，在新發(fā)放抵押貸款中房地產(chǎn)貸款2012年的15%上升到2016年的48%以上，住戶債務(wù)占GDP比例由2008年的不足20%增長到2016年的40%以上，抵押貸款超過半數(shù)。據(jù)央行2016年貨幣政策報告，2016年末全國主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額為26.7萬億元，同比增長27%，房地產(chǎn)貸款余額占各項貸款余額的25%，個人住房貸款余額為18萬億元，同比增長38.1%。

房地產(chǎn)作為拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的傳統(tǒng)動能，一旦進(jìn)入持續(xù)下行周期，其負(fù)面影響都是不言而喻的。從供給端來看，房地產(chǎn)行業(yè)一旦低迷，不僅影響行業(yè)上游相關(guān)鋼鐵、水泥、玻璃、有色等行業(yè)和地方財政收入，而且也影響下游的建筑建材、家具家電等行業(yè)的生產(chǎn)以及銀行信貸經(jīng)營等諸多方面。從需求端來看，房地產(chǎn)行業(yè)的低迷也將大大拖累固定資產(chǎn)投資的增長，以及居民個人的投資消費，也將影響名義消費的增長。另外，房地產(chǎn)價格下行不僅使地方政府土地財政遭受沖擊；而且會提升商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)開發(fā)商貸款、居民住房按揭貸款，以及以房地產(chǎn)作為抵押獲得的貸款的違約風(fēng)險，一旦房地產(chǎn)“泡沫”的破滅，發(fā)生銀行倒閉會引起連鎖反應(yīng)，其他銀行也會面臨擠兌風(fēng)險，這樣會引起全國范圍的系統(tǒng)性金融風(fēng)險的爆發(fā)。

（四）地方政府債務(wù)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患

在分稅制的財稅體制下，地方政府財政收入明顯減少，形成財權(quán)與事權(quán)不匹配的現(xiàn)象。在財權(quán)收縮，事權(quán)擴(kuò)大的現(xiàn)實背景下，在以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長模式下，經(jīng)濟(jì)增長成為官員能否晉升的主要量化考核指標(biāo)，因此，通過大規(guī)模投資拉動地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，給地方政府強(qiáng)烈的政績激勵，在財政支出有上限、稅收減免有下限的約束機(jī)制下，各級地方政府不得不千方百計的通過爭取上級撥款或大肆舉借外債等形式來開辟融資渠道，同時，債務(wù)管理制度的缺失以及監(jiān)督機(jī)制的匱乏也強(qiáng)化了地方政府負(fù)債的主觀動機(jī)。

我國地方政府的財政收入主要依賴于土地收入，近年來土地交易價格下降，高額的地方債務(wù)規(guī)模和不斷減少的財政收入導(dǎo)致地方收支不平衡，給地方政府的財政狀況造成極大壓力。為緩解債務(wù)危機(jī)，地方政府通過融資平臺，用土地作抵押獲得銀行貸款，把地方政府債務(wù)風(fēng)險金融化。地方融資平臺債務(wù)（平臺債/城投債）長期以來被計入企業(yè)債范疇，其背后實際存在政府的隱性擔(dān)保。財政部雖然明確規(guī)定2015年后的新增平臺債不屬于地方政府債務(wù)，但是仍有一些地方政府繼續(xù)通過融資平臺公司違規(guī)舉債。在政府的大力推動之下，2016年以來PPP項目在各地蓬勃興起，項目數(shù)量及投資規(guī)模持續(xù)上升，其背后可能蘊含著政府信用背書的高杠桿風(fēng)險。在三四線及以下城市棚戶區(qū)改造過程中，地方政府越來越多地通過貨幣化安置來實施棚改，在一定程度提升了地方政府債務(wù)。

二、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范

（一）完善金融監(jiān)管制度，強(qiáng)化監(jiān)管主體的協(xié)調(diào)溝通能力

當(dāng)前，我國在強(qiáng)化法定金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能的同時，建立以“一行兩會”為監(jiān)管主體、機(jī)構(gòu)內(nèi)控為基礎(chǔ)、行業(yè)自律為紐帶、社會監(jiān)督為補充的“四位一體”的綜合金融監(jiān)管。但是，不同金融監(jiān)管部門各自為戰(zhàn)，難以協(xié)調(diào)也給金融風(fēng)險的孕育乃至爆發(fā)形成了壓力。如何整合有限的金融監(jiān)管資源，最大限度防范和化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險，是一個至關(guān)重要的問題。首先，要充分發(fā)揮央行最后貸款人的作用，為防范和化解金融風(fēng)險構(gòu)筑最后一道防線。第二，充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的作用，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)， 負(fù)責(zé)宏觀審慎管理的有效實施，統(tǒng)籌各類金融基礎(chǔ)設(shè)施和信息數(shù)據(jù)在各金融機(jī)構(gòu)間的共享；統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其他部門之間的權(quán)責(zé)利， 以及面對跨域業(yè)務(wù)的監(jiān)管合作問題；統(tǒng)籌中央監(jiān)管與地方監(jiān)管的分工、協(xié)調(diào)問題， 形成多層級的監(jiān)管框架。

（二）完善對影子銀行和金融亂象的監(jiān)管與治理

防范影子銀行體系的風(fēng)險首先應(yīng)當(dāng)從監(jiān)管入手。一方面，各金融監(jiān)管主體要強(qiáng)化商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管，有效識別金融業(yè)務(wù)的真實投資領(lǐng)域、資產(chǎn)充足水平、杠桿率情況、投資者資質(zhì)等監(jiān)管指標(biāo)，防范監(jiān)管套利及由此帶來的金融風(fēng)險積累。另一方面，創(chuàng)新影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融的金融監(jiān)管體系，監(jiān)管當(dāng)局為防止影子銀行信用過度擴(kuò)張、信用創(chuàng)造規(guī)模過大，必須對影子銀行產(chǎn)品透明度低、期限錯配嚴(yán)重、流動性風(fēng)險突出、金融創(chuàng)新過度等問題進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，將互聯(lián)網(wǎng)金融的市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)領(lǐng)域等納入金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控水平，嚴(yán)格控制影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融的信用過度膨脹，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生。

（三）加快建立房地產(chǎn)綜合調(diào)控機(jī)制和措施

要防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險的發(fā)生，從短期看可以通過同步收緊供給與需求的調(diào)控政策，以行政手段壓低房價；從長期看則應(yīng)當(dāng)通過租購并舉、開征房地產(chǎn)稅以及增加土地供給等手段，改善房地產(chǎn)市場的供需結(jié)構(gòu)；同時，政府應(yīng)當(dāng)逐步降低對土地財政的依賴，銀行則應(yīng)當(dāng)控制涉房貸款的規(guī)模。加快建立健全促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制，從土地、財政、金融、稅收等方面加大改革力度，加快建立既符合我國國情又符合房地產(chǎn)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機(jī)制。推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在提高國民收入的條件下通過自身發(fā)展使房地產(chǎn)業(yè)去泡沫化切實可行。要優(yōu)化房地產(chǎn)信貸資金比例，合理調(diào)控銀行信貸資金管理結(jié)構(gòu)，降低房地產(chǎn)行業(yè)信貸資金風(fēng)險，防止房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生、延緩房地產(chǎn)泡沫的破滅。貨幣監(jiān)管當(dāng)局要控制房地產(chǎn)行業(yè)投資規(guī)模，加強(qiáng)對影子銀行作用于房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道的排查，防止信用規(guī)模泛濫，防范不良資產(chǎn)的產(chǎn)生。

（四）創(chuàng)新政府融資模式有效控制債務(wù)規(guī)模

加強(qiáng)中央對地方的財政監(jiān)管力度，合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模，防止地方政府債務(wù)規(guī)模過快增長，造成政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，增加還款壓力。財政部門必須根據(jù)政府支出需要和自身償債能力，本著審慎舉債、量力而行的原則實施地方債務(wù)的總量控制。完善稅收制度，使地方形成穩(wěn)定的財政收入增長機(jī)制，提高地方政府事權(quán)能力，降低地方政府債務(wù)擴(kuò)張的動力。在完善相關(guān)管理制度的基礎(chǔ)上對現(xiàn)有融資平臺加強(qiáng)監(jiān)控，嚴(yán)格規(guī)范舉債方式和行為，防止出現(xiàn)償債危機(jī)。豐富融資平臺融資模式和途徑，根據(jù)需要和條件適當(dāng)提高部分債券種類的融資額度，探索新的融資模式，在控制風(fēng)險的前提下有序擴(kuò)大地方政府建設(shè)資金來源。

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作者介紹：郭再欣，男，1965年，河南省開封市人，副教授，理學(xué)碩士，從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究。