楊睿睿

【摘 要】互聯(lián)網(wǎng)公司在海外的全面上市，一次又一次刺激了中國資本市場的神經(jīng)。無論是優(yōu)秀企業(yè)在海外上市，還是基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自身的重要性，中國各方都逐漸地開始反思如何留住互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在眾多聲音中，最引人注目的是雙重股權(quán)制度，它隨著阿里巴巴的海外上市被推到了公眾的面前。

【關(guān)鍵詞】公司法；雙重股權(quán)制度

在新經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的背景下，以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟為代表的新型經(jīng)濟業(yè)態(tài)獲得了迅速的發(fā)展，也使得世界上越來越多的證券市場開始允許上市公司采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。從阿里巴巴海外上市再到京東海外上市，使得我國的經(jīng)濟交易量損失巨大。本文擬從《公司法》角度，來探討雙重股權(quán)制度在我國的經(jīng)濟狀況下是否適用以及如何完善，從而推進我國經(jīng)濟的發(fā)展。

一、雙重股權(quán)制度的基本概述

雙重股權(quán)制度，也被稱為AB股制度，這個制度意味著上市公司需要發(fā)行兩種股票，即A股只擁有一項權(quán)利，而B股是一項多重權(quán)利，以滿足創(chuàng)始人在不失去公司控制權(quán)的情況下進行融資的需要。我們都知道，在阿里巴巴去美國上市之前，阿里巴巴不斷向香港證券交易所伸出橄欖枝來表達對香港證券交易所的興趣。然而，盡管李小賈，現(xiàn)任香港交易所的負責人，多次呼吁和開展各種工作，但香港交易所仍然堅持現(xiàn)有的平等權(quán)利和股份的原則最終將阿里巴巴推向了美國證券市場的懷抱。隨后，阿里巴巴公司在美國資本市場進行了高價IPO，令香港資本市場的許多人感到苦惱。與此同時，也引發(fā)了人們關(guān)于開放雙重股權(quán)制度的呼聲。經(jīng)過一系列的總結(jié)和研究，香港聯(lián)交所于2018年4月30日正式發(fā)布了關(guān)于“同股異權(quán)”上市結(jié)構(gòu)的咨詢總結(jié)，修訂了上市規(guī)則，在香港引入了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。香港證券交易所的負責人評論說"一旦新規(guī)定生效，我們將立即接受首次公開募股的申請，我們不會再錯過新的經(jīng)濟領(lǐng)域的任何獨角獸公司"。

二、雙重股權(quán)制度的優(yōu)勢所在

（一）推動公司發(fā)展，增加公司資本

在現(xiàn)代的市場環(huán)境中，一些人，特別是公司的創(chuàng)始人，比大多數(shù)其他人更有能力來經(jīng)營公司。因此，這類公司的發(fā)起人通常希望對公司進行控制。因為如果失去對公司的控制，公司不能根據(jù)已經(jīng)制定的科學(xué)的策略和想法來進行穩(wěn)定的發(fā)展。那些追求短期利益的投資者將會極大地干擾公司的正常發(fā)展，不利于公司的長期發(fā)展。然而，在公司上市和籌集資金的過程中，創(chuàng)始人和管理層的所有權(quán)將不可避免地被稀釋。在“一股一權(quán)”的結(jié)構(gòu)下，公司的所有權(quán)被稀釋，創(chuàng)始人的控制權(quán)和公司的管理也會隨之削弱。此時，創(chuàng)業(yè)者面臨的困境是：大規(guī)模融資意味著公司控制權(quán)的弱化，而要保持控制權(quán)，融資規(guī)模必須受到限制。雙重股權(quán)制度的優(yōu)勢在于它不僅能保證公司獲得最大的融資，同時還能保證公司的創(chuàng)始人和管理層對公司的控制。因此，在當前的經(jīng)濟發(fā)展的前沿領(lǐng)域，特別是在高科技產(chǎn)業(yè)中，在創(chuàng)始人的能力強而公司的發(fā)展前景是樂觀的前提下，雙重股權(quán)制度有利于公司的穩(wěn)定經(jīng)營和長期發(fā)展。

（二）推動證券市場資本的流通

在證券市場，不同的投資者購買和持有股票的目的不同。雙權(quán)益可以滿足不同股東的不同股權(quán)需求，從而提高證券市場的效率。大多數(shù)中小投資者購買公司股票，以獲得股息和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，對參與公司治理不感興趣。對于創(chuàng)業(yè)者而言，他們更有可能控制公司，并致力于公司的長期發(fā)展，而不是短期的現(xiàn)金回報。在需求不對稱的情況下，不同種類的股票發(fā)行的公司可以滿足外部投資者的投資需求和控制內(nèi)部管理的需求，并達到帕累托最優(yōu)交易。相反，如果公司的每一股都必須有一個表決權(quán)，那么公司的表決權(quán)就會分散給大量的外部投資者，而他們中的大多數(shù)人實際上并不需要或關(guān)心投票權(quán)；另一方面，有一定能力充分發(fā)揮股票表決權(quán)價值的經(jīng)理人，卻因為不能獲得足夠票數(shù)進行融資而發(fā)揮其價值。這種“投票權(quán)的浪費”限制了市場效率的提高。因此，雙重股權(quán)制度可以使公司的控制權(quán)發(fā)生最大的價值，這有利于在股票價值中充分發(fā)揮控制權(quán)并提高證券市場的效率。

三、雙重股權(quán)制度設(shè)立的意義

在當前的經(jīng)濟發(fā)展背景下，確立雙重股權(quán)的法律地位是提高中國資本市場建設(shè)的對策。事實上，中國已經(jīng)制定了一系列的法律和政策試圖改革股份制體系。我國公司法規(guī)定存在兩種雙所有制結(jié)構(gòu)：一種是有限責任公司可以通過公司章程規(guī)定所有權(quán)結(jié)構(gòu)；另一種是使用投票代理來增強對公司管理的控制；第三個是通過控制董事會來保持一定程度的控制。2014年以來，中國先后為突破《公司法》“一股一權(quán)”的規(guī)定做出了有益的嘗試。2014年，中國的證券監(jiān)督管理委員會宣布了"優(yōu)先股試點方案"首先確立了我們國家的優(yōu)先股票體系的合法性，并在普通股中引入了一類股票。2018年3月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了中國證監(jiān)會《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證試點項目的意見》。但在此之前，主要的方向是優(yōu)先股，它與雙重股權(quán)有一定的差距。此外，放寬對紅籌股結(jié)構(gòu)、股權(quán)等問題的政策要求，并不意味著在法律上建立雙重股權(quán)制度，能夠享受這種待遇的企業(yè)范圍非常有限。各種制度嘗試，雖然還不足以滿足中國資本市場的快速發(fā)展要求，但值得肯定。

四、結(jié)語

綜上所述，同股同權(quán)仍然是適用于大多數(shù)公司的主流方式，但同時允許某些有條件公司享有不同的權(quán)利。這樣，《公司法》的修改既不影響實踐中仍以普通股為主流的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也為建立不同有表決權(quán)股份的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)預(yù)留了制度空間，在不影響中國資本市場整體穩(wěn)定的前提下，最大限度地容納新經(jīng)濟企業(yè)的發(fā)展，從而幫助我國在未來的經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)制高點。

【參考文獻】

[1]馬力.我國公司法對雙重股權(quán)制度的確立.法治與社會.2018年.