陳君蘭

摘 要：證券分析師在資本市場(chǎng)中信息傳遞過(guò)程中扮演著重要的角色。通過(guò)檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師關(guān)注度與股價(jià)中公司特質(zhì)信息的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)分析師關(guān)注度與公司層面信息間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)證券分析師對(duì)公司信息的解讀和發(fā)現(xiàn)能力不足；進(jìn)一步關(guān)于明星分析師的研究表明明星分析師能提高股價(jià)中的公司信息含量，且明星分析師對(duì)上市公司信息的解讀能力要優(yōu)于普通分析師。

關(guān)鍵詞：證券分析師；關(guān)注度；公司信息；明星分析師

中圖分類(lèi)號(hào)：F24 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.03.047

1 引言

作為資本市場(chǎng)重要的信息中介，證券分析師的分析報(bào)告是投資者重要的投資參考。近年來(lái)，中國(guó)證券分析師隊(duì)伍正在不斷壯大，更有一批優(yōu)秀的從業(yè)人員成長(zhǎng)為“明星分析師”。那么，分析師能否給投資者帶來(lái)有效的信息傳遞，提高股價(jià)中的公司信息含量，使其股價(jià)逼近真實(shí)價(jià)值？同時(shí)明星分析師信息解讀能力是否優(yōu)于普通分析師？

為回答這些問(wèn)題，本文從分析師的關(guān)注度出發(fā)，對(duì)分析師關(guān)注行為與公司特質(zhì)信息的關(guān)系進(jìn)行研究，為進(jìn)一步認(rèn)識(shí)分析師在資本市場(chǎng)中的信息中介作用提供實(shí)證參考。

2 研究假設(shè)

分析師通過(guò)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和投資價(jià)值的評(píng)估和分析，來(lái)決定是否跟進(jìn)關(guān)注某一家公司。研究表明，證券分析師關(guān)注程度越高，企業(yè)的股價(jià)水平與其真實(shí)價(jià)值越接近。但在一些新興市場(chǎng)國(guó)家，公司信息的透明度較低，跟蹤本較高，分析師更偏向市場(chǎng)信息分析。我國(guó)證券市場(chǎng)分析師隊(duì)伍仍處于成長(zhǎng)期，專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)仍有待提升，資本市場(chǎng)的政策性特征也較為明顯。由此，本文提出假設(shè)1：分析師關(guān)注人數(shù)與公司特質(zhì)信息呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

此外，分析師個(gè)人能力的差異也會(huì)影響其信息分析。研究表明相比一般分析師，明星分析師對(duì)股價(jià)的預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確。出于職業(yè)發(fā)展的要求，明星分析師更有動(dòng)力挖掘公司信息。由此，本文提出假設(shè)2：明星分析師關(guān)注人數(shù)與公司特質(zhì)信息呈正相關(guān)關(guān)系。

3 實(shí)證模型設(shè)定

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 分析師關(guān)注對(duì)公司信息的影響

分析師關(guān)注度與公司信息的實(shí)證結(jié)果顯示兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（參見(jiàn)表1）。這說(shuō)明分析師以傳遞市場(chǎng)信息為主。這一結(jié)果驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)1。

通過(guò)對(duì)控制變量的分析可以發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注人數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股比例以及公司成長(zhǎng)性指標(biāo)呈正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明分析師對(duì)規(guī)模較大、機(jī)構(gòu)持股比例較高、財(cái)務(wù)狀況較好的企業(yè)關(guān)注程度更高。

交易量與分析師關(guān)注人數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明分析師的關(guān)注度并沒(méi)有引起交易量的增加，其分析結(jié)論并沒(méi)有被投資者運(yùn)用到投資決策中。這可以通過(guò)提高分析師的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，增加分析報(bào)告的可信度得以改善。

4.2 明星分析師關(guān)注對(duì)公司信息的影響

為了驗(yàn)證研究假設(shè)2，本文分析了“明星分析師” 和“非明星分析師”信息解讀能力的差異。從回歸結(jié)果可以看出，明星分析師與公司信息間存在正相關(guān)關(guān)系，而非明星分析師與公司信息間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)2。

綜上所述，相較非明星分析師，明星分析師的能積極提高股價(jià)中的公司信息含量。因此，應(yīng)在券商和行業(yè)間建立起激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)分析師提升自身素質(zhì)，以提高股價(jià)中的公司信息含量。

5 結(jié)論與建議

本文得到的主要結(jié)論有：分析師傳遞的信息以市場(chǎng)信息為主，對(duì)公司信息分析不足。明星分析師的跟進(jìn)行為研究表明信息解讀能力優(yōu)于非明星分析師，說(shuō)明分析師的認(rèn)知偏差會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的信息傳遞效應(yīng)產(chǎn)生影響。

基于以上結(jié)論，本文認(rèn)為提升從業(yè)人員自身的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)是規(guī)范證券分析師行業(yè)發(fā)展的根本。一方面可以通過(guò)建立嚴(yán)格的資格考試制度，來(lái)提高從業(yè)人員的準(zhǔn)入門(mén)檻。另一方面，完善證券行業(yè)自律管理體系，充分發(fā)揮行業(yè)間協(xié)調(diào)和幫助的作用能很大程度上規(guī)范證券行業(yè)的發(fā)展。這主要是因?yàn)樾袠I(yè)組織可以為分析師提供交流學(xué)習(xí)和技能培訓(xùn)的平臺(tái)，還能通過(guò)制定行業(yè)自律規(guī)則來(lái)規(guī)范分析師的行為。

參考文獻(xiàn)

[1]Bradley D， Clarke J E， Lee S S， et al. Are analysts recommendations informative？ Intraday evidence on the impact of time stamp delays[J]. The Journal of Finance， 2013， 69（2）： 5.

[2]Yu M. Analyst Forecast Properties， Analyst Following and Governance Disclosures： A Global Perspective [J]. Journal of International Accounting， Auditing and Taxation， 2010， 19（1）：1-15.

[3]Moshirian F， Ng D， Wu E. The Value of Stock Analysts' Recommendations： Evidence from Emerging Markets [J]. International Review of Financial Analysis， 2009， 18： 74-83.

[4]Xu N H， Chan K C， Jiang X Y， et al. Do star analysts know more firm-specific information？ Evidence from China[J]. Journal of Banking & Finance， 2012， 37（1）： 89-102.

[5]Morck r， Yeung B， Yu W. The Information Content of Stock Markets： Why do Emerging Markets Have Synchronous Stock Price Movements[J].Journal of Financial Economics， 2000， 58： 215-260.