_陳啟清

金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，黨的十九大把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為全面建成小康社會(huì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，強(qiáng)調(diào)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。2017年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。

牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線

黨的十九大要求“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，那么何謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)？在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指導(dǎo)致金融動(dòng)蕩大范圍發(fā)生，危害整個(gè)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行，并導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)福利遭受重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。理解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)需要注意以下四點(diǎn)。第一，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不是指任何一個(gè)單一的金融機(jī)構(gòu)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)或者單一的債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是基于全局視角影響整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不要隨便把一個(gè)單一風(fēng)險(xiǎn)事件界定為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，在金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)間聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)的情況下，任何一個(gè)微小的金融風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)金融體系的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)對(duì)其他機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，就像“蝴蝶效應(yīng)”。2008年美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)的一個(gè)重要觸發(fā)點(diǎn)就是雷曼兄弟的破產(chǎn)。第三，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的負(fù)外部性，某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的倒閉或金融市場(chǎng)極端事件引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的成本最終會(huì)由經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的所有參與者共同承擔(dān)，因此政府必須介入，防范和控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。第四，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有溢出效應(yīng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)經(jīng)由多種渠道最終傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重大損害。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給國(guó)家發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，輕者造成金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，重者導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩，歷史上這樣的教訓(xùn)很多。例如，1997年發(fā)生的東南亞金融危機(jī)沉重打擊了“亞洲四小龍”“亞洲四小虎”的發(fā)展，終止了部分國(guó)家高速發(fā)展的勢(shì)頭。20世紀(jì)90年代初日本發(fā)生的金融危機(jī)給日本造成了重大損失，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992—2004年間，日本銀行和企業(yè)處理泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的成本大約為208萬(wàn)億日元。金融危機(jī)也直接導(dǎo)致日本陷入長(zhǎng)達(dá)20余年的經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)。改革開放以來(lái)，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上少見的持續(xù)40年的高速增長(zhǎng)，積累了巨大的社會(huì)財(cái)富，我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從站起來(lái)到富起來(lái)，但如果金融風(fēng)險(xiǎn)處理不好，一旦發(fā)生金融危機(jī)，幾十年積累的社會(huì)財(cái)富可能付之一炬。因此，必須高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

從我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)看，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有杠桿率過(guò)高、房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。要高度重視對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的監(jiān)測(cè)，切實(shí)采取措施處置部分風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，降低點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。

切實(shí)扭轉(zhuǎn)資金脫實(shí)向虛

資金脫實(shí)向虛是當(dāng)前我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要根源，也是2008年國(guó)際金融危機(jī)的重要原因。防控金融風(fēng)險(xiǎn)，必須扭轉(zhuǎn)資金脫實(shí)向虛的態(tài)勢(shì)。習(xí)近平總書記高度重視脫實(shí)向虛這一問(wèn)題，多次強(qiáng)調(diào)不能脫實(shí)向虛。在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記明確指出金融要回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

要扭轉(zhuǎn)資金脫實(shí)向虛，首先要找到資金脫實(shí)向虛的原因。資金是逐利的，哪里收益率高就投向哪里。因此，資金脫實(shí)向虛的直接原因就是虛擬經(jīng)濟(jì)的收益率高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率。那么為何實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率低，虛擬經(jīng)濟(jì)收益率高？首先來(lái)看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率。改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，迅速成長(zhǎng)為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，2016年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模高達(dá)59.65萬(wàn)億人民幣，資本形成總額已經(jīng)超過(guò)美國(guó)位居全球第一。邊際收益下降是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)基本規(guī)律，隨著資本規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資收益率自然會(huì)隨之下降。同時(shí)，制度性交易成本過(guò)高也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率低的重要原因。其次來(lái)看虛擬經(jīng)濟(jì)的收益率。很多虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資產(chǎn)收益率其實(shí)并不高，但是其資本收益率很高，這其中起作用的是杠桿。比如投資銀行業(yè)，銀行的資產(chǎn)收益率只有3%，低于一些實(shí)體企業(yè)，但是由于銀行可以將其杠桿放大到8倍，對(duì)投資者而言就意味著24%的資本收益率，這就高于很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資了?，F(xiàn)在很多金融領(lǐng)域的交易甚至可以把杠桿放到10倍、20倍，美國(guó)雷曼兄弟破產(chǎn)的時(shí)候杠桿高達(dá)30倍。高杠桿放大了利潤(rùn)，但是也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。最后來(lái)看實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)收益率的比較。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，如果虛擬經(jīng)濟(jì)收益率高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率，那么資本自然大量流入虛擬經(jīng)濟(jì)，但隨著資本大量進(jìn)入，虛擬經(jīng)濟(jì)的收益率自然下降，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)將形成大體相等的收益率。但在我國(guó)這一結(jié)果并沒(méi)有出現(xiàn)，那么可以推斷，一個(gè)重要的原因是資本無(wú)法自由進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。這也是個(gè)現(xiàn)實(shí)，金融、房地產(chǎn)等領(lǐng)域都有較高的進(jìn)入門檻，金融還實(shí)行嚴(yán)格的牌照管理。

因此，要扭轉(zhuǎn)資金脫實(shí)向虛，必須從原因?qū)ΠY施策。一是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)制度性交易成本，切實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力“降成本”，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率。二是降低虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的杠桿率，當(dāng)前中央正在大力推進(jìn)金融去杠桿。三是鼓勵(lì)民間資本合法合規(guī)開辦金融機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化有效監(jiān)管。

緊緊依靠全面深化改革

當(dāng)前我國(guó)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)突出，金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)問(wèn)題顯著，因此有些同志提出要限制金融發(fā)展，有些同志甚至把金融妖魔化，否定金融在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用。在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記充分肯定了金融發(fā)展取得的成就，對(duì)金融的作用作出了新的深刻的論述，認(rèn)為金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。實(shí)際上，金融發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因恰恰是我國(guó)金融體制還存在很多滯后的地方，當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)很多都是發(fā)展中的問(wèn)題，發(fā)展中的問(wèn)題只能靠進(jìn)一步發(fā)展來(lái)解決，靠進(jìn)一步深化改革來(lái)解決。

從黨的十九大和全國(guó)金融工作會(huì)議的精神來(lái)看，未來(lái)推進(jìn)金融改革有三個(gè)重點(diǎn)。一是穩(wěn)步推進(jìn)金融市場(chǎng)價(jià)格改革。我國(guó)當(dāng)前部分金融風(fēng)險(xiǎn)是由于金融資源配置不當(dāng)造成的，而金融資源配置不當(dāng)?shù)囊粋€(gè)重要原因是金融市場(chǎng)的價(jià)格還受到方方面面的影響，導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失真。因此要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，疏通利率的傳導(dǎo)機(jī)制，使市場(chǎng)化的利率價(jià)格真正能夠發(fā)揮資源配置的作用。要繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。二是繼續(xù)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革。金融機(jī)構(gòu)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線，要完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)外部市場(chǎng)約束。金融機(jī)構(gòu)要確立正確的發(fā)展理念，從原來(lái)的追求數(shù)量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量發(fā)展。要進(jìn)一步發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。三是深化金融市場(chǎng)改革，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與銀行占絕對(duì)主導(dǎo)地位的金融結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，這種結(jié)構(gòu)一方面導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行，缺乏分散和流動(dòng)機(jī)制；另一方面，現(xiàn)有金融體系難以適應(yīng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，銀行主導(dǎo)的金融體系是難以適應(yīng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的，創(chuàng)新更需要資本市場(chǎng)的支持。因此，要通過(guò)改革調(diào)整金融體系結(jié)構(gòu)，按照十九大指出的方向，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展。

健全金融監(jiān)管體系

前已述及，由于金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的負(fù)外部性，需要政府介入，監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)行為，防控金融風(fēng)險(xiǎn)。但隨著近些年金融高速發(fā)展，2003年建立起來(lái)的金融監(jiān)管體制已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)金融發(fā)展需要，無(wú)法適應(yīng)維護(hù)金融穩(wěn)定的需要，突出表現(xiàn)為四點(diǎn)。一是分散監(jiān)管的體制無(wú)法適應(yīng)金融綜合經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致金融體系中出現(xiàn)大量的監(jiān)管空白。目前很多金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)超越了簡(jiǎn)單的銀行、證券、保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)范圍，金融機(jī)構(gòu)在大金融領(lǐng)域配置資源和提供服務(wù)，但對(duì)金融活動(dòng)的監(jiān)管卻還是分業(yè)監(jiān)管，金融監(jiān)管行為被限制在銀行、證券、保險(xiǎn)的行業(yè)范圍內(nèi)。這意味著金融監(jiān)管無(wú)法對(duì)某些跨行業(yè)金融活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)管，在市場(chǎng)上留下監(jiān)管的真空地帶。二是監(jiān)管理念過(guò)于注重微觀審慎監(jiān)管，忽視宏觀審慎監(jiān)管。當(dāng)今世界金融市場(chǎng)全球化程度史無(wú)前例，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互交織，金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)形式多樣、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，金融風(fēng)險(xiǎn)在不同市場(chǎng)間的傳導(dǎo)復(fù)雜多變且迅捷，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互作用程度空前強(qiáng)大。在此背景下注重微觀審慎監(jiān)管的監(jiān)管理念不能有效應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化，不能有效應(yīng)對(duì)或處理不同產(chǎn)品之間的相互作用、不同市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、不同機(jī)構(gòu)之間的相互影響，只能“只見樹木，不見森林”。三是金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新不斷突破現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架，增加了金融監(jiān)管的難度。金融創(chuàng)新使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨嶄新的監(jiān)管對(duì)象，無(wú)法及時(shí)有效地對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。創(chuàng)新也使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的表外業(yè)務(wù)大量增加，單純的資產(chǎn)負(fù)債表難以反映金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，加大了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效監(jiān)管的難度。四是中央和地方在金融監(jiān)管上職責(zé)劃分不明確，容易造成監(jiān)管空白。同時(shí)地方強(qiáng)監(jiān)管的積極性不強(qiáng)，容易重視發(fā)展而忽視監(jiān)管。

針對(duì)以上問(wèn)題，要按照黨的十九大和全國(guó)金融工作會(huì)議的要求，切實(shí)強(qiáng)化監(jiān)管，提高防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力。要強(qiáng)化國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的功能，加強(qiáng)分散監(jiān)管體制下的監(jiān)管協(xié)調(diào)。要推動(dòng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管過(guò)渡，所謂機(jī)構(gòu)監(jiān)管，是指以機(jī)構(gòu)的類型為基礎(chǔ)來(lái)劃分監(jiān)管部門和監(jiān)管責(zé)任，而功能監(jiān)管則是以金融產(chǎn)品和服務(wù)（功能）為基礎(chǔ)來(lái)劃分監(jiān)管部門和監(jiān)管責(zé)任。當(dāng)前最好在分業(yè)監(jiān)管的體制下向功能監(jiān)管過(guò)渡，由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別對(duì)銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)三者之間的信息共享和相互協(xié)商。當(dāng)然，以上這些都是過(guò)渡之策，條件成熟時(shí)要適時(shí)建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，以消除分業(yè)監(jiān)管帶來(lái)的監(jiān)管空白。要充分發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性，明確地方政府維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)。要完善宏觀審慎監(jiān)管，建立逆周期調(diào)控機(jī)制，減少金融體系順周期性對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的助推作用。

最后需要強(qiáng)調(diào)的是，以上所有工作的完成都離不開黨的領(lǐng)導(dǎo)。我國(guó)金融領(lǐng)域近些年之所以問(wèn)題叢生，風(fēng)險(xiǎn)不斷，關(guān)鍵是黨的領(lǐng)導(dǎo)弱化甚至缺失。一些金融機(jī)構(gòu)片面抓發(fā)展，片面追求利潤(rùn)，忽視了黨的領(lǐng)導(dǎo)，忽視了黨建工作，結(jié)果導(dǎo)致金融發(fā)展偏離正確的方向。必須加強(qiáng)黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，確保金融改革發(fā)展的正確方向，確保國(guó)家金融安全。要切實(shí)加強(qiáng)金融系統(tǒng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和黨的建設(shè)，把黨的領(lǐng)導(dǎo)融入金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)代治理框架。要扎扎實(shí)實(shí)抓好金融機(jī)構(gòu)黨的建設(shè)，加強(qiáng)理想信念教育，加強(qiáng)黨性教育，加強(qiáng)紀(jì)律教育，加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)。這是我們做好金融工作，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的重中之重。