文／胡金焱

民間金融、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
——基于中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

文／胡金焱

THE INFLUENCE OF PRIVATE FINANCE ON INDUSTRIAL DEVELOPMENT AND ECONOMIC GROWTH—Empirical Analysis Based on Chinese Provincial Panel Data

圖／何延海

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)在法律與金融體系均不完善的情況下取得了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。Allen，Qian and Qian（2005）認(rèn)為，在正規(guī)金融支持有限的背景下，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)主要依靠民間金融市場(chǎng)獲取資金以支持其發(fā)展。Ayyagari，Demirguc-Kunt and Maksimovic（2010）則持有不同的觀點(diǎn)，認(rèn)為民間金融在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的作用相對(duì)有限。由于民間金融活動(dòng)具有隱蔽性，宏觀層面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較為匱乏，現(xiàn)有文獻(xiàn)多是基于理論分析或案例調(diào)查探討民間金融對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響及其作用機(jī)制，但尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論且缺乏較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)驗(yàn)證據(jù)。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要由民營(yíng)部門驅(qū)動(dòng)，在金融抑制的背景下，作為正規(guī)金融市場(chǎng)的補(bǔ)充，基于地緣、血緣、親緣關(guān)系的民間金融具有信息、交易成本、擔(dān)保機(jī)制、靈活性與適應(yīng)性等方面的優(yōu)勢(shì)，能夠有效地解決正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，更好地滿足民營(yíng)中小企業(yè)融資需求，從而促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這一過(guò)程中，民間金融可以有效彌補(bǔ)正規(guī)金融的缺位，不僅在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、有效分配資源方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，還能夠通過(guò)提供靈活多樣的金融產(chǎn)品和服務(wù)促進(jìn)金融深化。

本研究從各省《金融運(yùn)行報(bào)告》和《統(tǒng)計(jì)年鑒》中手工搜集了2005—2011年中國(guó)25個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)，以民間借貸利率作為民間金融發(fā)展程度的衡量，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板廣義矩估計(jì)方法，考察民間金融在宏觀層面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響及其可能的作用機(jī)制。研究表明，民間金融發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的推動(dòng)作用，并且民間金融主要通過(guò)對(duì)以工業(yè)、建筑業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的增長(zhǎng)，對(duì)于第一和第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展并無(wú)顯著的影響，說(shuō)明其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在將民間資本引向了中小企業(yè)，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，從而促進(jìn)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

本研究不僅利用動(dòng)態(tài)面板廣義矩估計(jì)方法解決了民間借貸利率變量存在的內(nèi)生性問(wèn)題，較好地識(shí)別了民間金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，為民間金融推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)驗(yàn)證據(jù)，而且進(jìn)一步豐富了金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)研究。更為重要的是，本研究再次為民間金融正名，對(duì)當(dāng)前中國(guó)的金融市場(chǎng)改革具有重要的政策啟示意義。具體如下:

一、正確認(rèn)識(shí)不同形式的民間金融。由于信息等方面的比較優(yōu)勢(shì)，民間金融的存在和發(fā)展具有合理性，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在宏觀層面提供了重要的金融支持，不能因?yàn)槊耖g金融市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)而忽略其積極作用。應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)由歷史文化積累形成的民間金融活動(dòng)，區(qū)別對(duì)待其不同的形式而不是簡(jiǎn)單地一概否定。對(duì)于體制內(nèi)法律法規(guī)所允許或尚未禁止的形式，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，應(yīng)將其公開(kāi)化、陽(yáng)光化、正規(guī)化，積極引導(dǎo)其走向健康發(fā)展的道路；對(duì)于高利貸、非法集資等法律明令禁止的部分，應(yīng)采取堅(jiān)決打擊和取締的態(tài)度，避免其帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融體系造成影響。

二、加強(qiáng)地方政府的監(jiān)管。民間金融發(fā)展內(nèi)生地要求引入政府監(jiān)管等正式制度，地方政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)督管理，出臺(tái)相關(guān)法律條例規(guī)范民間金融市場(chǎng)的運(yùn)作模式以及參與人的交易行為，提高民間金融市場(chǎng)配置資源的效率，吸引民間資本流向回報(bào)率高的行業(yè)和地區(qū)，從而有效降低區(qū)域民間金融市場(chǎng)的利率，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、推動(dòng)正規(guī)金融與民間金融的合作。民間金融能夠拓寬中小企業(yè)的融資渠道，為中小企業(yè)發(fā)展提供信貸支持，但是隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，中小企業(yè)在生產(chǎn)設(shè)備更新與技術(shù)研發(fā)等方面需要更多的資金投入，而依靠民間金融市場(chǎng)所獲得的民間資金可能難以滿足企業(yè)的融資需求，而具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的正規(guī)金融部門則能夠滿足其大規(guī)模的資金需求。因而在宏觀層面上，正規(guī)金融與民間金融部門形成了一種互補(bǔ)效應(yīng)。正規(guī)金融部門擁有雄厚的資金和完善的法制保障，民間金融部門具有信息成本優(yōu)勢(shì)和靈活的履約機(jī)制，兩部門之間應(yīng)加強(qiáng)信息交流與合作，通過(guò)制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作機(jī)制。

四、適時(shí)有序地開(kāi)放民間投資的準(zhǔn)入領(lǐng)域。盡管民間金融市場(chǎng)已初具規(guī)模，但是民間資本進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域仍存在較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，特別是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用并未得到充分發(fā)揮。因此，應(yīng)該出臺(tái)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)細(xì)則，打破行政壟斷和行業(yè)壟斷，適時(shí)有序地放寬民間投資準(zhǔn)入領(lǐng)域，制定相應(yīng)的優(yōu)惠政策，適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，支持引導(dǎo)民間資本進(jìn)入法律法規(guī)未明確禁止準(zhǔn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，充分利用民間資本為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)機(jī)制創(chuàng)新，鼓勵(lì)民間資本投資成立各種類型的產(chǎn)業(yè)投資基金、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等，積極試點(diǎn)設(shè)立自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)銀行等金融機(jī)構(gòu)，探索民間資本進(jìn)入金融業(yè)的渠道，進(jìn)一步發(fā)揮民間金融對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用，以此引導(dǎo)、規(guī)范民間金融的發(fā)展。

China’s economic growth is driven by the private sector. In the context of financial repression, as a supplement to the formal financial market, private finance has the advantages of information, transaction costs,guarantee mechanism, flexibility and adaptability,which can effectively solve the problems of adverse selection and moral hazard caused by the asymmetric information about formal financial institutions and thus can better meet the financing needs of private SMEs and promote the development of both SMEs and macroeconomic growth.

In this study, panel data of 25 provinces (cities and autonomous regions) in China from 2005 to 2011 were manually collected from each province’s“Financial Operation Report” and “Statistical Yearbook” to examine the impact of private finance on China's economic growth at macro level and its possible mechanism of action. The study shows that the development of private finance has had a significant impetus to China’s economic growth. And private finance promotes the overall growth of China's economy mainly through the promotion of secondary industry, which is dominated by the industrial and construction industries. It has had no significant impact on the development of primary and tertiary industries.

編輯／郭蓓蓓

胡金焱，山東大學(xué)副校長(zhǎng)、教授、博士生導(dǎo)師，山東大學(xué)金融學(xué)專業(yè)學(xué)科帶頭人，山東省有突出貢獻(xiàn)的中青年專家，國(guó)務(wù)院政府特殊津貼專家，山東省教學(xué)名師，教育部金融類專業(yè)教學(xué)指導(dǎo)委員會(huì)委員，中國(guó)高等教育學(xué)會(huì)教學(xué)研究分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。多年來(lái)在民間金融、金融投資、區(qū)域金融發(fā)展等方面開(kāi)展了持續(xù)研究，主持了“民間金融”國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目等各級(jí)項(xiàng)目20余項(xiàng)，在Journal of Comparative Economics、《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等高水平雜志發(fā)表論文近百篇?？蒲谐晒@山東省社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果一等獎(jiǎng)、二等獎(jiǎng)及其他科研成果獎(jiǎng)10余次。研究成果與報(bào)告多次得到中共山東省委、省政府及人民銀行濟(jì)南分行等部門批示與采納。